專欄文章

金融市場具有高度財務槓桿的商品包括：期貨，選擇權，各種的衍生性商品或是股票的融資(券)交易等。財務槓桿的倍數越高，利潤也越大，但相對的，所必

某財經台在討論選擇權的交易策略時提到外資不輕易進行負Gamma值的策略(Gamma值為負，則Theta值為正，代表是有權利金淨收入的賣方策略

一周型選擇權在101年11月21日正式掛牌交易，是11月第四周到期的合約，商品代碼W4。台股指數在11月23日從前一天11月22日的收盤價7

選擇權的權利金價格是根據機率法則，透過B-S評價模型來計算的。但投資人雖然在建立選擇權部位之前，正確的預測了價格波動率的未來趨勢，比如説，波

下降三法是指行情在下跌的過程中，先出現一根大陰線，接著在往後的幾個交易日出現1根或數根小幅震盪的〔星線〕(陰陽不論)，然後再以一根長黑棒將行

選擇權免成本的轉換與逆轉部位是以不同履約價的買權與賣權所組成，而轉換／逆轉部位也可以利用相同履約價的買權與賣權的Delta絕對值相加等於10

選擇權的權利金時間價值(Theta值)的變化因為受到履約價格，標的物價格，波動率的高低與距離到期時間的長短等因素的影響而有所不同： ★履約

台灣期交所預定在2012年11月21日推出一周到期型的股價指數選擇權契約(一周TXO)。這是期交所為了因應台指選擇權交易型態的改變以及提供投

K線技術型態所謂的外側日是指今天K線的最高價比前一天K線的最高價還要高，而最低價比前一天K線的最低價還要低，也就是說今天的線型將前一天的K線

買權／賣權平價理論(put-call parity) 是套利和避險主要的根據。 理論上，相同履約價的買權與賣權都要有相同的時間價值，這一種

選擇權是一種銷耗性的資產，權利金的價值會隨著時間的消逝而下降，所以，交易選擇權與一般股票或期貨最大的不同是時間價值的流失，當行情出現小幅整理

前言： 台灣期交所將在今年11月推出一周到期型的短期選擇權契約，由於一周到期的短期契約與原始一個月到期的選擇權契約因為存續期間不同，所以

有四種K線的價格排列屬於技術型態的短線反轉訊號: 1.關鍵反轉日 2.內側日 3.外側日 4.中間收盤日 一般這四種短線反轉的型態

Gamma值是衡量根本契約價格變動所造成Delta值的變動量，通常被稱為權利金理論價值變動的曲度，是選擇權的理論價值相對根本契約價格的第二階

歷史波動率是以根本契約的收盤價計算在過去某一段期間的年度化報酬的標準差。以長期的角度而言，隱含波動率會受到歷史波動率的影響，但是由於隱含波動

一般研判行情將在某個區間震盪的情況下，大多數的交易人會建立賣出跨式或賣出勒式的賣方策略來賺取時間價值，這種策略雖然有很高的獲勝機率，但卻也是

在技術分析的領域中，我們常常聽到：「乖離過大，短線應該會拉回(或反彈)…..」，這樣的講法。這種概念，可以使用物理學的原理：當

8月11日的專欄『建立轉換／逆轉的權利金淨收入部位的方法』討論到可以利用不同口數的比例建立不同履約價的轉換／逆轉部位，現在針對使用不同履約價

首先瞭解轉換部位與逆轉部位的組成方式： 轉換部位：買進到期日相同的賣權，同時賣出買權，等於一個看空的部位 逆轉部位：買進到期日相同的買權

單一裸露選擇權策略的操作原則 選擇權單一策略的操作可分為買方與賣方，買方以賺取權利金的價差為主要的操作目的，賣方則以賺取消失的時

裸露的選擇權策略是指單一的買方或賣方部位，而不是使用價差或是價和的複式組合來建立的部位 選擇權的買方希望所執行的履約價能夠在合約

一般人對選擇權的觀念是買方風險有限，獲利無限；賣方獲利有線，風險無限，但實際上，選擇權無論是買方或是賣方，在風險與獲利的特性上都要比期貨商品

投資人不論是從事任何金融商品的操作，除了要審慎評估風險之外，最主要的目的仍然是想要從市場當中獲取報酬，而選擇權在建立的部位之前有一種簡單的方

2011年10月15日的貼文討論到【賣出勒式部位的成功機率】，現在討論建立賣出勒式部位所需考量的因素 選擇權勒式

投資人不論是從事何種金融商品的交易，在進行交易之前，首先要考慮的是該商品的流動性，因為流動性不佳的商品，除了容易因為內外盤差過大而增加交易的

初學者在進入選擇權這個市場的時候，會對於權利金的漲跌幅度與期貨的漲跌幅度不一致的現象感到困惑。這是由於期貨的的Delta值永遠等於1，所以損

台灣期貨交易所通常會在台股指數的波動幅度過大的時候，為了投資人的交易風險以及確保投資人有履約的能力，而調高期貨以及選擇權賣方的交易保證金，一

波動率指數(Volatility Index簡稱為VIX)是由美國芝加哥選擇權交易所 (CBOE) 於1993 年所推出的將指數選擇權隱含波

大多數的投資人由於風險以及資金的考量，在選擇權的操作上，都以當買方為主，但因為選擇權有非線性損益的特性，因此許多投資人在無法掌握行情發展的速

選擇權的評價模型有一個稱為Vega值的風險值，它是代表選擇權理論價值對於價格隱含波動率變動的敏感度，也就是說，當價格隱含波動率上升(或下跌)

波動率價差交易可以有許多不同型態的組合，可以完全使用選擇權來建立組合部位，也可以使用選擇權與期指來建立混合部位，但不論使用那種型態的組合策略

上周討論了在合約結算前的對角時間價差交易策略，接著來討論水平時間價差交易，又稱為行曆價差交易，建立部位的方法是在不同的到期月份以相同的履約價

在合約結算前投資人可以建立對角時間價差或水平時間價差來賺取不同月份的時間價差。對角時間價差部位的組成與水平時間價差不同，水平時間價差是由不同

一般初入選擇權交易市場的投資者會認為價差交易就是要買進權利金價格較低的履約價／賣出權利金價格較高的履約價，這種思維在理論上是沒有錯的，但卻忽

選擇權的風險值Gmma值稱為選擇權的曲度,是選擇權理論價值相對根本契約價格的第二階偏導函數，它代表Delta值的加速度，是衡量根本契約價格的

歐式選擇權Call和Put的權利金會與價平履約價形成對稱性的分佈，一般而言，在市場價格沒有嚴重扭曲的情況下，價外2~3檔Call的權利金會與

波動率價差交易有許多不同型態的組合，可以完全使用選擇權來建立組合部位，也可以使用選擇權與期指來建立混合部位，但不論是使用那種型態的組合策略，

淨收入垂直價差部位的組成：買進高履約價／賣出低履約價 建立部位的目的： 建立垂直價差淨收入權利金部位的目的是以支付保證

衍生性金融商品的一切價格變動，都是以標的物價格行為作依據的,標的物價格有了新的動向,該標的物的衍生性商品就會去揣摩，期望著某些事件發生的可能

所謂未平倉量是指商品契約的買(賣)双方在未平倉之前的數量合計，因此未平倉量可以代表交易市場中尚未了結的力量。 未平倉量計算的方式

在衍生性商品市場進行交易，由於買賣双方對於商品價格不同的評價而產生了買賣，這種交易行為使得商品的價格發生變動，因此，價格波動，就是多頭和空頭

KD指標上升到80以上的情況，通常代表行情已經過了一段漲勢，投資人可以利用短中期的20天移動平均線的趨勢來研判行情到底是反彈還是回升

買入或賣出選擇權之後，不進行調整，持有到結算，稱為靜態部位，這種部位長期操作不容易獲利 原因如下： 買方的靜態部位若波動率的變動幅度

市場所有投資人在某一段期間買賣股票或期貨的「平均成本」稱為【移動平均線】，它是使用每日的收盤價加總再平均之後所得到的數據，比如 5日移動平均

停損和停利是操作期貨指數最重要的策略，停損可以控制風險，停利可以讓資金的效用最佳化 而停損或停利的大前提就是要去預設未來行情波動幅度

選擇權的未平倉量是： １.逐漸累積的 ２.不同履約價格會累積不同的未平倉量 未平倉量累積的原因 由於選擇權的買方背負著時間價值

淨收入權利金垂直價差部位是以支付保證金的方式去換取勝率較高的權利金收入，從這點來看，淨收入垂直價差部位與選擇權的裸露賣方目的是一樣的，差別只

下周的台股將轉換為2月份的新合約，選擇權合約新開倉的時候，投資人通常會碰到以下的問題： 買方的問題在於價平附近履約價的權利金太高，如

由於自從2000年的總統大選以來，台股在選舉之後都出現大漲或大跌的情況，因此投資人基於預期心理，大多數保守的投資人會在選舉之前建立買方策略，

由於期貨的Delta值等於1，所以期貨的損益型態是線性的，但選擇權的Delta值依履約價在價平，價內以及價外的程度而有不同的Delta值，價