波動率價差交易有許多不同型態的組合，可以完全使用選擇權來建立組合部位，也可以使用選擇權與期指來建立混合部位，但不論是使用那種型態的組合策略，最主要的核心觀念就是在建立部位的時候要將部位維持在中立，也就是Delta值盡量接近於零
選擇權的Delta值會隨著標的物的變動而改變，價平的Delta大約是0.5，越往價內，Delta值越大，深價內履約價的Delta值會接近1，越往價外，Delta值越小，深價外履約價的Delta值會接近零
期指不論標的物如何變動，它的Delta值，小台指等於1，大台指等於4
波動率價差交易的部位可以依照對於波動率後續變動的研判而有不同的型態：
- 研判波動率價差將會擴大：就要建立買進高隱含波動率的履約價，賣出低隱含波動率履約價的交易策略，這種策略，理論上，比較適合在波動率的價差剛開始擴大時使用
- 研判波動率價差將會縮小：就要建立買進低隱含波動率的履約價，賣出高隱含波動率履約價的交易策略，這種策略，理論上，比較適合在波動率的價差已經擴大到一定程度時使用
假設某個台股合約的選擇權歷史波動率在10%以下的低檔，而價平附近履約價的隱含波動率則維持在13~15%左右，隱含波動率大於歷史波動率，因此已經構成建立波動率價差部位條件，現在以台股某個合約的例子來說明波動率價差部位的建立方式：
若台股的收盤數據如下
台指期=8070
20天的歷史波動率=9.5%，
Call_Iv=13.8%
Put_Iv=14.8%
價平附近履約價的收盤數據
|
履約價 |
權利金 |
隱含波動率 |
理論價 |
Delta值 |
|
8000Call |
195 |
14.2% |
149 |
+0.63 |
|
8100Call |
138 |
13.8% |
95 |
+0.48 |
|
8200Call |
94 |
13.5% |
55 |
+0.34 |
|
履約價 |
權利金 |
隱含波動率 |
理論價 |
Delta值 |
|
7800Put |
122 |
15.1% |
66 |
-0.37 |
|
7900Put |
166 |
14.8% |
111 |
-0.51 |
|
8000Put |
225 |
14.9% |
172 |
-0.67 |
以上資料顯示價平附近履約價的隱含波動率不但高於20天的歷史波動率，同時也高於整體市場的買權(Call_Iv)與賣權(Put_Iv)隱含波動率，
1．若是投資人認為隱含波動率與歷史波動率的價差將會持續擴大：
A．使用選擇權可以採用隱含波動率最小的兩個履約價來建立中性的部位，
B8200Call*4口，Delta=0.34*4=1.36
B8000Put*2口，Delta=-0.67*2=-1.34
整體部位的Delta=1.36-1.34=+0.02．接近零，接近中性
B．使用期指與選擇權的混合部位，買進隱含波動率最小的履約價，放空台指
B8200Call*6口，Delta=0.34*6=+2.04
SMtx(小台指)*2口，Delta=-1*2=-2
整體部位的Delta=2.04-2=+0.04．接近零，接近中性
2．若是投資人認為隱含波動率與歷史波動率的價差將會開始縮小：
A．使用選擇權可以採用隱含波動率最高的兩個履約價來建立中性的部位，
S8000Call*3口，Delta=+0.63*-3=-1.89
S7800Put*5口，Delta=-0.37*-5=+1.85
整體部位的Delta=+1.85-1.89=-0.04．接近零，接近中性
B．用期指與選擇權的混合部位，賣出隱含波動率最大的買權履約價，買進台指
S8000Call*8口，Delta=0.63*-8=-5.04
B Mtx(小台指)*5口，Delta=1*5=5或B Mtx(小台指)*1口+ BTx(台指) *1口，部位的Delta值都會等於5
整體部位的Delta=-5.04+5=-0.04．接近零，接近中性
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
