上周討論了在合約結算前的對角時間價差交易策略，接著來討論水平時間價差交易，又稱為行曆價差交易，建立部位的方法是在不同的到期月份以相同的履約價建立反向的部位
選擇權相同履約價的Delta值在距離到期日越遠或波動率越大的時候會向著價平履約價格收歛，即越接近價平，履約價的Delta值會比較小，越接近價外，履約價的Delta值會比較大，當接近到期日或波動率變小的時候，價平履約價的Delta值會逐漸變大，價外履約價的Delta值會逐漸縮小
因此從Delta值的特性可以知道相同履約價的水平時間價差部位不論是以Call或是以Put來建立部位，只要是以高檔履約價建立買遠月賣近月就是多頭時間價差交易，買近月賣遠月就是空頭時間價差交易
若是以低檔履約價建立買遠月賣近月就是看跌，買近月賣遠月就是看漲
買遠月賣近月，不論部位的方向是看漲或看跌，遠月的部位一定是「買方」，若部位是以Call來組成，稱為看漲的買方，若是以Put來組成，則稱為看跌的買方
以2012年5月的台指選擇權為例：
假設5月10日台指5月期貨收盤價7596點
1．以高履約價的Call(價外)建立買遠月賣近月的時間價差，波動率19.5%
B 6月7700 Call@120*1口，Delta= 0.460
S 5月7700 Call@20*1口，Delta= 0.423
部位支付權利金100點，等於是一個看多的買權時間價差部位
2．以高履約價的Put(價內)建立買遠月賣近月的時間價差，波動率19.5%
B 6月7700 Put@250*1口，Delta=- 0.540
S 5月7700 Put@140*1口，Delta=- 0.576
部位支付權利金110點，等於是一個看多的賣權時間價差部位
3．以低履約價的Call(價內)建立買遠月賣近月的時間價差,波動率19.5%
B 6月7400 Call@280*1口，Delta= 0.648
S 5月7400 Call@200*1口，Delta= 0.691
部位支付權利金80點，等於是一個看跌的買權時間價差部位
4．以低履約價的Put(價外)建立買遠月賣近月的時間價差，波動率19.5%
B 6月7400 Put@100*1口，Delta= - 0.352
S 5月7400 Put@20*1口，Delta= - 0.308
部位支付權利金80點，等於是一個看跌的賣權時間價差部位
以上4個部位在建立的時候都是支出權利金，符合多頭價差建立部位需支出權利金的定義
但多頭的水平時間價差交易，部位的損益卻與一般的價差交易不同，一般買進的價差交易希望波動率變大，也就是行情有較大的變動才可以獲利，但買進水平時間價差卻希望行情不會有太大的波動才會有獲利，這是因為若行情維持穩定，則越接近到期日，近月履約價的Theta值會大於遠月履約價的Theta值，也就是說近月履約價權利金時間價值消耗的速度會大於遠月履約價，所以賣方的近月履約價時間價值消耗的幅度會大於買方的遠月履約價，如：
接近到期日的時候，在行情以及波動率維持穩定的情況下，賣出5月7700Call權利金每天可能消耗1.5點，因此賣方會有1.5點的權利金收入，買進6月7700Call權利金每天可能消耗0.7點，因此買方會有0.7點的權利金損失，兩方相抵，部位每天會增加0.8點的權利金收入
但一方面也希望波動率變大，因為遠月履約價的Vega值大於近月履約價，所以若波動率變大，買方的遠月履約價的權利金增加的幅度一定大於賣方的近月履約價權利金增加的幅度，兩者相抵，整體部位會因為價差擴大而獲利
買近月賣遠月，不論部位的方向是看漲或看跌，遠月的部位一定是「賣方」，若部位是以Call來組成，稱為看跌的賣方，若是以Put來組成，則稱為看漲的賣方
同樣以2012年5月的台指選擇權為例：
5月10日台指5月期貨收盤價7596點
1．以高履約價的Call(價外)建立賣遠月買近月的時間價差，波動率19.5%
S 6月7700 Call@120*1口，Delta= 0.460
B51月7700 Call@20*1口，Delta= 0.423
部位收到權利金100點，等於是一個看跌的買權時間價差部位
2．以高履約價的Put(價內)建立賣遠月買近月的時間價差，波動率19.5%
S 6月7700 Put@250*1口，Delta= -0.540
B 5月7700 Put@140*1口，Delta= -0.576
部位收到權利金110點，等於是一個看跌的賣權時間價差部位
3．以低履約價的Call(價內)建立賣遠月買近月的時間價差，波動率19.5%
S 6月7400 Call@280*1口，Delta= 0.648
B 5月7400 Call@200*1口，Delta= 0.691
部位收到權利金80點，等於是一個看跌的買權時間價差部位
4．以低履約價的Put(價外)建立賣遠月買近月的時間價差，波動率19.5%
S 6月7400 Put@100*1口，Delta= -0.352
B5月7400 Put@20*1口，Delta= --0.308
部位收到權利金80點，等於是一個看跌的賣權時間價差部位
以上4個部位，在建立的時候都是收到權利金，符合空頭價差交易建立部位有權利金的收入的定義
這種賣出型態的時間價差部位希望在近月合約到期之前，行情有有較大的走勢，也就是行情要有大的變動，部位才會有獲利，但若是在近月合約結束之後，行情才開始有大的波動，此時若遠月合約沒有跟著一起平倉，則遠月份合約會變成近月合約並主導部位的損益，波動率變大，對於賣方的遠月不利，所以是否留下遠月合約應該事先評估行情的趨勢是否與遠月合約的方向一致，若發現未來的行情走勢不利遠月的部位．則應當將遠月合約在近月合約到期的時候一起平倉
結論：
水平的時間價差交易與一般的價差交易不同，實際的損益情況與隱含波動率呈現反向的關係
根本契約(台股期貨)發生重大的價格變化或隱含波動率下跌有助於空頭的時間價差交易(買進近月合約同時賣出同履約價的遠月合約)
根本契約(台股期貨)的行情維持整理或隱含價格波動率上升有助於多頭的時間價差交易(賣出近月合約同時買進同履約價的遠月合約)
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
