再論選擇權價差交易的決策

 一般初入選擇權交易市場的投資者會認為價差交易就是要買進權利金價格較低的履約價／賣出權利金價格較高的履約價，這種思維在理論上是沒有錯的，但卻忽略了評估選擇權投報率的原則：不僅是要考慮價差策略的成本同時還要比較策略的預期報酬。

以某個合約的台股選擇權理論價值的報價來舉例說明

台指期貨=7881，距離到期日=15個交易日，無風險利率=1.25%， 波動率=20% 

若投資者看多未來行情，因此希望建立一個多頭價差的部位，以買權為例，可以選擇

B7800Call@265／S7900Call@213，損平點=7800+(265-213)=7852點

或

B7900Call@213／S7000Call@168，損平點=7900+(213-168)=7945點

這兩種方式來建立部位
兩種價差交易的理論價值為
價差部位                       理論價值                 Delta值
7800／7900 Call         265-213=52          0.58-0.49=0.09
7900／8000 Call         213-168=45          0.49-0.43=0.06

B7800／S7900Call買權多頭價差的成本52點高於B7900／S8000Call買權多頭價差的成本(45點)，且不論波動率是高估或低估．這個理論永遠成立的原因是價內履約價的權利金會大於價外履約價的權利金，所以價差交易的一隻腳若是採用價平履約價，另一隻腳採用價內履約價其部位成本一定高於另一隻腳採用價外履約價所建立的部位．這是建立價差交易要考慮的成本問題。

接著，再來比較策略的預期報酬

同樣以B7800／S7900Call買權多頭價差與B7900／S8000Call買權多頭價差這兩個策略作比較：
雖然B7800／S7900Call買權多頭價差的成本高於B7900／S8000Call買權多頭價差，但若是建立部位之後的價格隱含波動率上升，則B7800／S7900Call買權多頭價差的預期報酬會高於B7900／S8000Call買權多頭價差。

為什麼會這樣?我們可以從下面三種情況來解釋
1. 交易者對行情的研判正確，台股結算行情果然在7000點以上，則這兩個部位都有最大100點的利潤，但扣除成本之後，因為B7900／S8000Call買權多頭價差的成本較低，所以報酬會大於B7800／S7900Call
2. 交易者對行情的研判錯誤，台股結算行情在7800點以下，則這兩個部位都沒有價值，則B7900／8000Call買多頭價差的虧損45點會略小於B7800／S7900Call。
3. 交易者對行情的研判錯誤，台股結算行情沒有上漲，但也沒有下跌，而是維持在7900點附近，則B7900／S8000Call買權多頭價差部位沒有價值，損失了所支付的權利金45點，而B7800／S7900Call買權多頭價差卻仍然有100點左右的價值，扣除支付的權利金52點，還有48點的獲利，這是因為時間站在它這邊，B7900／S8000Call的買權多頭價差需要台股上漲才會獲利，但B7800／S7900Call的買權多頭價差卻不需要台股真正上漲，只要它不跌就可以獲利了。因為B7900／8000Call的Gamma為正值，相對的Theta就是負值，所以時間不站在它這邊，但B7800／S7900Call的Gamma為負值，相對的Theta就是正值，所以時間站在它這邊的緣故。

因此交易者在建立多頭垂直價差部位之前除了需要考慮行情上漲的可能性(行情是處在多頭的趨勢中或是空頭的趨勢中)之外，同時還要有預測價格波動率高低變化的能力(波動率升高，代表即將上漲，波動率下降，代表行情趨向盤整)，如果交易者在多頭的趨勢中研判波動率將升高，則建立B7900／S8000Call的多頭價差部位就是一個合理的選擇，若投資者研判行情雖然是在多頭的趨勢中，但波動率上漲的機率不高，即研判行情可能陷入高檔整理，就應該建立B7800／S7900Call的買權多頭價差。

因為沒有任何一個人可以百分之百的完全掌握行情的方向，因此誤判行情總是難以避免，一旦發生這種情形，垂直價差交易的損失顯然會比單純的裸露部位或期貨部位來得低，而謹慎的評估波動率，然後決定讓時間站在他這一邊，賣出價平履約價，買進價內履約價，使部位的Theta為正值，當台股行情小跌或持平時，部位都可以獲利，或是讓時間成為敵人，買進價平履約價，賣出價外履約價，使部位的Theta值為負，若行情研判正確，則部位就可以獲利，若行情研判錯誤，所受到的損失也會小於期貨部位或單純的裸露部位，損失是有限的。

本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。