裸露的選擇權策略是指單一的買方或賣方部位，而不是使用價差或是價和的複式組合來建立的部位
選擇權的買方希望所執行的履約價能夠在合約到期之前進入價內，而且進入價內的時間越早，選擇權買方獲利的機會就會越高
而選擇權的賣方則不希望所執行的履約價進入價內，造成部位的風險，而且是理論上的無限風險，若執行價一直維持在價外或價平附近，選擇權的賣方就可以賺到時間價值消失的利潤
那麼要如何研判履約價進入價內的機率呢？除了利用履約價的Delta值是否逐漸變大，向1靠攏來研判履約價進入價內的機率之外，還可以利用時間價值與波動率的關係來判斷
根據”價格常態分配機率理論”，接近價平的履約價有比較高的分佈機率，也就是說，價平履約價雖然沒有內含價值，但卻有最大的時間價值，代表履約價進入價內的機率也最高，距離價平越遠，時間價值分佈機率會逐漸下降，代表進入價內的機率也越低。
舉例說明：
假設台股指數的價位是7060點，以7100為價平履約價，上一檔的價位是7200點，下一檔的價位是7000點，價位在這200點範圍內出現的機率一定會比上二檔7300點，下二檔6900點，上下共400點的機率還要高，價位出現的機率越高，表示該履約價進入價內的機率越高。簡單的說，以價平7100點為基準，履約價7000Put或7200Call進入價內的機率會高於履約價6900Put或7300Call，當履約價進入價內，就會有內含價值，所以，價平或價外1~2檔的履約價會因為進入價內的機率比較大而有比較高的時間價值
由此可知，時間價值與價格分佈的機率有關，分佈機率越高，時間價值也越高，分佈機率越低，時間價值也越少
價位分佈的機率會影響履約價的時間價值，但因為行情是不斷移動的，所以價平履約價也會跟著不斷的改變，價位分佈的機率也會隨著行情的移動而改變，當價位從價平開始跳動的幅度就是所謂的波動率。波動率和價位分佈機率兩者互相作用，配合時間的流逝過程，就可以描述出價位漲跌的路徑。波動率升高，代表行情的變動幅度加快，對買方有利，波動率下降，代表行情變動幅度縮小，對賣方有利。
將履約價的權利金透過B-S選擇權評價模型可以計算出該履約價的隱含波動率，隱含波動率上升，有助於買方獲利，不利賣方
所以影響時間價值的因素是：
1．距離到期日的長短：距離到期日越遠，時間價值越高。
2．價位機率的分佈：接近價平的履約價進入價內的機率比較高，時間價值也就越高。
3．波動率：價位跳動的幅度越大，不管對買權或賣權而言，進入價內的機率會越大，所以波動率上升，會使得買權及賣權的時間價值增加，對買方有利。實務上，由於投資人在價格移動的過程中，對於下跌比上漲更具有警覺心，因此會比較偏向買進賣權來進行避險，或是基於【漲勢慢郎中，跌勢急驚風】的價格變動特性，買進賣權通常也比買進買權來得更容易獲利，所以，投機交易也會比較偏向買進賣權。因此，在這種情況下，相同履約價的賣權權利金時間價值增加的幅度會略大於買權，賣權的隱含波動率通常也會高於買權的隱含波動率。也因為這種特性，所以在台股選擇權的交易歷史中所出現的幾次重大虧損，如2004年的3月19日的兩顆子彈以及2011年8月5日的美債被調降信評事件，都是因為持有太大部位的賣出賣權所導致的。
下周將討論單一裸露策略的操作與出場的原則
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
