Gamma值在建立選擇權部位的運用

  
Gamma值是衡量根本契約價格變動所造成Delta值的變動量，通常被稱為權利金理論價值變動的曲度，是選擇權的理論價值相對根本契約價格的第二階偏導函數，它代表Delta值的加速度，也就是說根本契約價格每變動1點所造成Delta值的增加或減少的數量
 
在進入討論的主題之前，先觀察價平履約價的風險值在不同情境之下的變化：
 
 
在標的物行情沒有大變動的情況下，價平履約價的Gamma絕對值會隨著時間的經過而變大，因此，越接近到期日，部位的Gamma值會自動增加，也就是說，如果投資人研判行情將會展開新的趨勢，不會一直逗留在目前的價位，也不可以隨便增加Gamma值，因為在波動率不變的情況下，時間的經過會自動增加部位的Gamma值，加大理論價值曲線的曲度，若行情的趨勢如預期展開，就可以加快部位的獲利速度，但是如果任意增加部位的Gamma值，也意味著同時增加部位的Theta值，代表部位權利金時間價值的消耗速度也加快，如果時間價值消耗的程度大於Gamma值增加所帶給部位的利潤，若行情不如預期，就必需執行動態調整，則不但會增加交易的成本，而且也有可能為部位帶來負面的效應
 
而且從上表觀察到：當標的物行情上漲，會使履約價開始脫離價平區，所以部位的Gamma值反而會減少，Call_Delta上升，買方部位會開始獲利；Put_Delta下降，賣方部位會開始獲利
另外也可以發現，
波動率下降會使得Gamma值增加，Vega值減少
波動率上升會使得Gamma值減少，Vega值增加
Gamma值對應的是行情波動的空間，是一個物理的空間
Vega值對應的是買進隱含波動率的意願，是一個心理空間
 
舉例說明：
如果投資人研判美國聯準會將在近期推出第3輪貨幣量化寬鬆政策(QE3)，台股的行情在審慎樂觀的氣氛中有機會上漲突破整理區，但並不確定行情展開的時間點，所以基於時間價值消耗的考量以及因為市場預期心理而造成價平附近履約價的隱含波動率偏高(高於短天期的歷史波動率)的情況下，就不適合建立單純買進Gamma的起始部位，而應該先以賣出隱含波動率高估的履約價來建立Delta值中性的組合部位，減少時間價值消耗對部位的傷害。
假設台股指數在7380點附近，研判台股指數將突破盤整區上緣，大約7550點的壓力，因此建立9月合約的選擇權部位
B7400Call*5口
S7300Call*3口
(策略1)

這個部位因為有正的Gamma值(Long Gamma)，所以會有負的Theta值，代表部位有時間價值的流失，但因為將部位的Delta調整到正值的0.061接近中性，所以雖然是Long Gamma的部位，但降低了時間價值流失對部位的傷害

.若使用理論性勝算來建立的部位
S7500Call*8口
B7300Call*2口
(策略2)

 這個部位的Delta值為負的0.127，接近中性偏空，同時有負的Gamma值(Short Gamma)，與正的Theta值，因此部位在等待行情展開新趨勢之前有時間價值的收入，但若投資人沒有從波動率的變化來研判行情是否將展開新趨勢的能力，則建議不採取這個策略，因為策略中有太多的賣方部位，一旦行情快速發動，將可能因為賣方部位來不及回補而造成重大損失
投資人可以依據自己對未來行情與波動率變化的研判，以及對風險與利潤的期望值選擇以上兩種策略的其中一種來建立部位
 
當行情離開目前的價位形成趨勢(不論上漲或下跌)而改變部位的Delta值的時候，就可以進行動態調整來增加或減少部位的Gamma值了
部位有正值的Gamma，動態調整要採用低買高賣的方式將部位維持在中性，亦即，行情上漲時賣出標的物，下跌時買進標的物
部位有負值的Gamma，動態調整要採用追高殺低的方式將部位維持在中性，亦即，行情上漲時買進標的物，下跌時賣出標的物
 
從以上2個不同的部位發現若要建立long gamma的組合部位應該以價平或價內的履約價來執行可以得到最好的效果，因為部位的Delta會遞增且gamma值較大
以策略1得到正值的gamma來說明:
建立部位的時候，台股指數在7380點左右
7400Call是價平履約價
7300Call是價內履約價
 
若要建立Short gamma的組合部位應該以價外或價平的履約價來執行可以得到最好的效果，因為價外部位的Delta會遞減且gamma值較小
以策略2得到負值的gamma來說明:
建立部位的時候台指期約在7380點左右
7500Call是價外履約價
7300Call是價內履約價

本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。