選擇權價差部位的優點

選擇權的權利金價格是根據機率法則，透過B-S評價模型來計算的。但投資人雖然在建立選擇權部位之前，正確的預測了價格波動率的未來趨勢，比如説，波動率偏高，未來會向下修正：或是波動率偏低，未來會向上反彈。可是機率理論的有效性是必須經過長時間不斷的運作才能夠顯示出來的；也就是說，投資人根據研判的機率法則所建立的部位，在某些情況下，需要經過長期的持有才能夠有機會從價格波動率的偏離中獲利，但是若在持有部位期間，行情的變動與原先的預期產生落差，使得部位出現風險。比如說，持有賣出買權的部位卻碰上行情大幅度的上漲，投資者若想要繼續擁有該部位，就必需要增加保證金的額度，這可能造成投資人因為資金上的困難，無法繼續持有部位而被迫在合約到期之前結束部位(停損)，因此，即使在建立部位之前，對於輸入評價模型的波動率的研判完全正確，但因為短期的行情發生不利的變動而無法長時間持有，也未必能保證獲利，更何況，大多數的投資人對於機率以及其他風險因子的研判並不一定時常正確的情況下,要獲利的難度就更高了。
 
價差交易正好可以幫助投資人降低這種依照機率法則所建立的部位在短期內可能受到不利影響的因素，因為價差交易的特性不僅允許投資人長時間持有部位，讓機率法則有時間充分發揮作用，也可以防止評價模型因為輸入不正確的價格波動率而得到錯誤的理論價格與風險值所帶來的傷害。
 
假設台股指數等於7195點，投資人在某個月的台指選擇權合約以價格波動率17%輸入評價模型，計算價平履約價7200Call的理論價值為90，但市價為110，價格有乖離過大的現象，若7100Call的Delta值等於0.51，投資人賣出2口7200Call@110並買進1口小台指期貨7200點，使整體部位的Delta接近中性(註)，則部位的理論性勝算是(110-90)*2=40點
(註):7100Call的Delta=0.51，賣出2口的Delta=0.51*2=1.02，1口小台指的Delta值等於1
一組2*1的部位有40點的獲利，如果是100組就有4000點的獲利，但投資人是否應該在發現某個策略有理論上的獲利潛能時就將所有的資金全部押進市場藉以追求最大的利潤呢?
穩健明智的投資人不會只考慮獲利，他會將潛在的風險也一併考慮進去，因為17%的價格波動率只是預測的，萬一實際的波動率高於17%，則理論價值將不再是90點，若實際的波動率是23%，則理論價值可能就變成120點，那麼整體部位的理論性勝算將從每組獲利40點變成虧損(110-120)*2=20點，而且虧損會隨著波動率的上升而擴大，理論上有無限大的損失。
同樣的，若使用了高估的價格波動率所得到的理論價格會高於市價，若因此而去建立買進的策略，雖然買方的損失有限，但是長期而言，對於投資人的資金仍然是一種風險。
 
因此風險是投資人永遠必需考量的第一因素，以上面的賣出例子而言，如果投資人可以忍受波動率與預估值17%有3%的幅度差距，即，實際的價格波動率為20%，則7200Call的理論價值就變成105點，在還有些許利潤(110-105=5點)可圖的情況下，投資人也許可以投入較多的資金來建立部位．但實際的波動率真的可能是20%嗎?誰也無法給肯定的答案！
 
因此最好的方式就是建立看空的價差部位
B7200Call@90
S7100Call@128
部位的風險(62點)與利潤(38點)已經固定，因此可以提供較大的安全空間，讓機率理論有充分的時間去運作，所以即使錯估了價格波動率，所承擔的風險也是有限的。 

本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。