選擇權免成本的轉換與逆轉部位是以不同履約價的買權與賣權所組成，而轉換／逆轉部位也可以利用相同履約價的買權與賣權的Delta絕對值相加等於100%的特性來組成。但無論是以哪一種方式組成的轉換／逆轉部位都稱為『合成的期貨部位』，因此損益結構也跟期貨一樣有無限的風險與利潤
以相同履約價，不同種類的買權和賣權所組成的轉換／逆轉部位，因為是相同履約價的買權與賣權，所以權利金有相同的時間價值，因此不論是使用上檔履約價或使用下檔履約價所建立的合成期貨部位的損平點都會因為與期貨相接近而缺乏緩衝的區間
以11月1日台指期貨的收盤為例子:
期貨收盤價=7172
★使用下檔履約價建立逆轉部位
B7100Call@146*1
S7100Put @72*1
部位組成，支出74點權利金，因此相當等於買進1口(7100+74)=7174的小台指
★使用下檔履約價建立轉換轉部位
S7100Call@146*1
B7100Put @72*1
部位組成，收到74點權利金，因此相當等於作空1口(7100+74)=7174的小台指
★使用上檔履約價建立轉換部位
S7200Call@89*1
B7200Put@114*1
部位組成，支出25點權利金，因此相當於放空1口(7200-25)=7175的小台指
從以上的計算可以看出:不論是使用上檔履約價7200或下檔履約價7100所組成的合成部位無論看多或看空，部位的合成價格與期貨的現價都相當接近，因此可同樣以利用的緩衝區間就非常有限了
但是，使用不同履約價，不同種類的買權與賣權所組成的轉換／逆轉部位會比使用相同履約價，不同種類的買權和賣權所組成的轉換／逆轉部位具有比較大的緩衝區間
同樣以11月1日台指期貨的收盤為例子
期貨收盤價=7172
使用不同履約價，不同種類的買權與賣權所組成的逆轉部位
S7100Put@72*1
B7400Call@25*1
這個逆轉部位有47點的權利金收入，因此，損平點為(7100-47)=7053點
而使用下檔履約價建立的逆轉部位支出權利金74點，損平點為7174點
同樣的逆轉部位，與期貨指數7172點的收盤價相比，使用不同履約價，不同種類的買權與賣權所組成的逆轉部位有比較大的緩衝空間
比較這兩種部位的後續情況:
- 若行情不如預期上漲，而在7100~7400之間整理，則使用不同履約價，不同種類的買權與賣權所組成的逆轉部位有47點的利潤，但是使用相同種類的下檔履約價所建立的逆轉部位由於損平點與期貨相接近，因此只要期貨的價位在7174點之下，就會產生虧損，且因為損平點7174點高於使用不同履約價不同種類的買權與賣權所組成的逆轉部位的7053點，所以在行情不如預期的情況下，比較容易產生虧損
- 若行情如預期的上漲，則使用相同的下檔履約價，不同種類的買權與賣權所建立的逆轉部位的獲利就會優於使用不同履約價，不同種類的買權與賣權所組成的逆轉部位
假設結算行情=7500點
★使用下檔相同履約價，不同種類的買權與賣權所建立逆轉部位
B7100Call@146*1
S7100Put @72*1
部位獲利：(7500-7100-146)+72=326點
★使用不同履約價，不同種類的買權與賣權所組成的逆轉部位
S7100Put@72*1
B7400Call@25*1
部位獲利：(7500-7400-25)+72=147點
結論:
使用相同履約價建立的逆轉合成部位雖然比使用不同履約價所組成的逆轉合成部位高出了(7174-7053)=121點的風險，但卻在上檔多出了(7400-7100-74)=226點的獲利空間，以多承擔了121點的風險去換取226點的利潤，所以適合在對未來行情的趨勢有相當把握的情況下，建立這種部位
使用不同履約價所組成的合成部位雖然擴大了部位的緩衝區間，但也犧牲了在緩衝區間的利潤，因此適合在對行情未來的趨勢尚有疑慮的情況下建立這種部位，可以讓操作者爭取到較多的時間來觀察行情的變化，等行情趨勢順向的時候再考慮加入期貨部位或順勢加碼履約價買進7400Call來擴大利潤，若行情趨勢逆向的時候，可以使用期貨鎖住部位的損失
同樣的，合成看空轉換部位的操作及思維模式與逆轉部位也是相同的
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
