案例討論
2012年9月20日，台股指數在上漲的過程中出現【陰吞噬】的外側日型態
因此研判台股指數將會回檔修正，但不確定起動回檔修正的時間點與幅度，所以，為了避免時間價值的耗損，不建議直接使用買進賣權來建立部位，而使用賣權看空或買權看空的垂直價差策略，在行情出現大跌的情況下，將會限制獲利，因此，比較適當的策略是建立不等比例的賣權看空交易策略，且買進口數要大於賣出口數。在行情還未起動回檔之前，因為有賣方部位的保護，所以可降低買方部位時間價值的耗損，等到確定啟動回檔的時候，再調整或減碼一些賣方部位。
策略的風險雖然略高，但損失仍然有限，可是在行情大跌的情況下，卻有可觀的利潤。
9月20日，在台股指數收盤之後，確定日K線形成【陰吞噬】，未來有回檔修正的機會。台指選擇權10月合約剛開倉，9月20日當天收盤前的數據如下
台股指數=7727點，波動率=11.36%
7700Put=105，Delta=-0.437，Gamma=0.00165
7600Put=70，Delta=-0.280，Gamma=0.00141
7500Put=42，Delta=-0.156，Gamma=0.001
有2種建立部位的方法
1．研判行情將立即下跌
買進多口數的價平履約價7700Put賣出小口數的價外1檔履約價7600Put
建立部位：
B7700Put@105*5口
S7600Put@70*3口
建立部位支付權利金315點
部位風險值：
Delta=(-0.437*5)+(-0.280*-3)=-1.345，偏空
Gamma=(0.00165*5)+(0.00141*-3)=+0.00402，正值的Gamma，逆勢動態調整
損平點計算
[(7700-105)*5] - [(7600-70)*3]／(5-3)=7692.5點
若誤判行情，台股指數不跌反而上漲或持續整理，則在不調整部位的情況下，最大損失是支付的權利金315點，結算行情跌破7692點就開始有獲利，最大獲利，理論上無限。
2．研判行情不會立即下跌，將在高檔再整理一段時間之後才下跌
買進多口數價外2檔履約價7600Put
賣出小口數價外1檔履約價7500Put
建立部位：
B7600Put@70*5口
S7500Put@42*3口
建立部位支付的權利金224點
部位風險值：
Delta=(-0.280*5)+(-0.156*-3)=-0.932，中性偏空
Gamma=(0.00141*5)+(0.001*-3)=+0.00077，正值的Gamma，逆勢動態調整
損平點計算
[(7600-70)*5] - [(7500-42)*3]／(5-3)=7638點
在不調整部位的情況下，台股指數結算在7638點之上，部位最大損失是支付的權利金224點；結算行情跌破7638就開始有獲利，最大獲利，理論上無限。
雖然第2種策略所支付的權利金比較少，但是損平點7638比第1種策略的損平點7692.5遠離建立部位當時的台股指數收盤價7727點，因此獲利的難度也比較高。投資人可以依照自己對行情的判斷與本身承受風險的能力來選擇所要執行的交易策略
動態調整：
由於2種策略部位的Gamma值都是正值，因此動態調整的策略是逆勢，買低賣高
以第1組策略為例
10月11日，台股指數跳空開低，最低來到7448點，收盤價7451點，行情下跌，因此進行【買低】的動態調整，先賣出平倉1口7700Put(注1)，收到權利金248點，扣除支出的權利金105點，還有143點的獲利。
10月12日，台股指數再度下跌，收盤價7437點，由於研判行情將會反彈，為了避免7700Put的獲利受到稀釋，所以再賣出平倉1口7700Put，收到權利金274點，扣除支出的權利金105點，還有169點的獲利，部位平倉總共獲利143+169=312點，剩下B7700Put@105*3口／S7600Put@70*3口是賣權看空部位，支付權利金35點，損平點等於7665點，結算在7665點以下，每組有最大獲利65點，結算在7700點以上，每組有最大損失35點。因此，若10月合約結算價在7700點之上，則剩下的3組賣權看空部位損失(35*3=105點)，扣除已實現獲利312點，仍然有207點的獲利；若結算在7600點之下，則增加(100-35)*3=195點的獲利，總獲利為312+195=507點。
注1：賣出7700Put是研判行情不跌或小漲，在行情下跌的階段，賣出7700Put屬於逆勢的動態調整。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
