一般研判行情將在某個區間震盪的情況下，大多數的交易人會建立賣出跨式或賣出勒式的賣方策略來賺取時間價值，這種策略雖然有很高的獲勝機率，但卻也是獲利有限，風險可能無限的交易策略。若交易者缺乏從波動率的變化來預判部位的風險並進行調整的能力，或是市場突然發生不可預測的系統性風險，使用這種策略往往會造成巨大的損失，而且只要發生一次，就有可能將長期累積的獲利毀於一旦；更不幸的，還有可能賠掉本金。2011年3月的日本強震與8月初的美債降評事件讓許多市場老手中箭落馬，就是最明顯的案例。
因此，若在建立部位的同時就將風險一併考量進去，雖然基於：〔風險越大，利潤越大，風險越小，利潤也越小〕的風險與利潤的理論關係，會降低一些操作的利潤，但卻可以為交易者在部位出現風險時爭取到比較充裕的時間來進行部位的調整，降低交易的損失，甚至尋求反敗為勝的機會。這種在建立部位的同時就將風險一併考慮進去的賣方交易策略最常被使用的是利用2組賣出價差部位所組成的賣出(鐵)蝴蝶或(鐵)兀鷹策略，這是研判行情在區間整理的情況下，損失以及獲利都有限的策略。
除了賣出(鐵)蝴蝶或(鐵)兀鷹策略之外，還可以利用2組對角時間價差組成的賣方策略來提高獲利。由於這種策略在近月合約到期時的損益型態類似蝙蝠飛行的樣子，所以稱為【賣出鐵蝙蝠】交易策略。
賣出鐵蝙蝠策略由2組對角時間價差組成
組成方式
賣出遠月價外Call＋買進近月更價外Call／賣出遠月價外Put＋買進近月更價外Put
近月合約到期損益圖
假設交易者研判某個台股合約將在7500~8500點之間整理，因此建立賣出鐵兀鷹與賣出鐵蝙蝠部位，現在來比較一下這2種策略的損益情況：
假設大盤收盤價7920點，波動率=20.%
@賣出鐵兀鷹策略
B近月8500Call@19*1口／S近月月8400Call1@30.5*1口
＋
B近月7400Put@29*1口／S近月7500Put@42.5*1口
@賣出鐵蝙蝠策略
S遠月8400Call@72*1口／B近月8500Call@19
＋
S遠月7500Put@99*1口／B近月7400Put@29
經過10個交易日
大盤收盤價7930點與建立部位時的大盤收盤價7920點相比較，幾乎沒有大變動，同樣的，波動率20.5%與建立部位時的的20.%也相接近，也就是行情整理了10個交易日。以下是經過10個交易日之後，各執行履約價的權利金收盤價
| 月份 | 履約價 | 權利金 |
| 近月 | 8500Call | 4.6 |
| 近月 | 8400Call | 8 |
| 近月 | 7400Put | 12 |
| 近月 | 7500Put | 19 |
| 遠月 | 8400Call | 43.5 |
| 遠月 | 7500Put | 71 |
賣出鐵兀鷹策略
8500Call：4.6-19=-14.4
8400Call：30.5-8=+22.5
7400Put：12-29=-17
7500Put：42.5-19=+23.5
賣出鐵兀鷹策略經過10天的盤整，共獲利：(22.5+23.5)-(14.4+17)=+14.6
賣出鐵蝙蝠策略
3月8500Call：4.6-19=-14.4
4月8400Call：72-43.5=28.5
3月7400Put：12-29=-17
4月7500Call：99-71=28
賣出鐵蝙蝠策略經過10天的盤整共獲利：(28.5+28)-(14.4+17)=+25.1
比較2個策略，可以發現在風險有限的情況下，經過10個交易日的整理，賣出鐵蝙蝠策略比賣出鐵兀鷹的獲利多了10點，為什麼會這樣？
首先觀察選擇權風險值的Delta與Theta值對權利金的影響
從以上表格觀察在不同波動率的情況下，價外履約價近月與遠月的Delta與Theta值的變化：
波動率不變的情況下：
越接近到期日，價平履約價的Delta值與Theta值會大於價外的履約價，價平履約價權利金消失的幅度也高於價外的履約價，而遠月合約因為有比較多的權利金，所以也會有比較大的Theta值，因此權利金消耗的幅度會大於近月履約價，而賣出鐵蝙蝠策略因為是賣出遠月的價平履約價，所以在波動率不變的情況下，可以比近月的賣方獲得較多的時間價值利潤。同時因為2種策略的近月買方時間價值消失的幅度相同，所以賣出鐵蝙蝠與賣出鐵兀鷹策略雖然持有天數相同，但賣出鐵蝙蝠部位的浮動利潤卻大於賣出鐵兀鷹部位。
但是，有利就有弊，從以上的附表可以觀察到，賣方需要在波動率不變或下跌的情況下才會有獲利，波動率上升，對賣出部位將產生損害，尤其賣出鐵蝙蝠策略是賣出遠月履約價，有比較高的Delta值，所以部位的風險也會因為波動率上升而變得更敏感。損失的幅度也大於賣出鐵兀鷹策略。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
