淨收入權利金垂直價差部位是以支付保證金的方式去換取勝率較高的權利金收入，從這點來看，淨收入垂直價差部位與選擇權的裸露賣方目的是一樣的，差別只在於淨收入權利金的垂直價差部位損失有限，而裸露賣方的損失在理論上是無限的
淨收入權利金價差部位的好處是損平點會偏向價內，有極高的獲勝機會，如果投資者對行情趨勢方向的研判正確，則獲勝機率可以比單一的買進部位提高至少三分之一以上，但風險卻比裸露的賣方部位小很多
假設台股行情在7200點
投資人建立了一組賣權看多的權利金淨收入部位
B7100Put@110點／S7200Put@160點
收到權利金50點，部位的損平點是7150點，如果行情在結算前不跌破7150點，部位就有獲利，維持在7200點或以上，就有最大獲利50點
也就是說：
淨收入權利金的垂直價差部位只要行情上漲或維持不漲都可以獲利，但單一買進的部位，卻需要行情上漲且幅度夠大，才有獲利的機會，因此，淨收入權利金的垂直價差部位的獲勝機率高於單一的買進的部位
淨收入權利金價差部位的損失有限，但裸露的賣方部位卻有理論上的風險無限，所以風險比淨收入權利金價差部位大很多
因此行情趨勢的研判是淨收入權利金垂直價差部位獲勝與否的關鍵。但是若太早建立部位，而行情趨勢在到期日之前改變，則部位發生虧損的機率就會變大，為了要克服這個時間上的不確定性，選擇建立淨收入權利金垂直價差部位的時間點就很重要了
理論上，因為已形成的趨勢不容易在短時間內改變，因此要提高淨收入權利金垂直價差部位的獲勝機率就是要儘可能的將建立部位的時間安排在接近合約到期日的時候
如何安排部位建立的時間
這其中牽涉到波動率的問題，因為波動率下降或Vega值下降將增加部位獲利的速度，Vega值會隨著到期日的接近而下降，可是波動率(σ)就不一定了，因此必需從Vega值與Theta值的關係來討探建立淨收入權利金垂直價差部位的時機
Vega值會隨著到期日的接近，而逐漸下降，但因為波動率(σ)需要有足夠的時間才能發揮作用，所以越接近到期日，Vega對波動率的影響力就越小
但時間價值(Theta值)卻會隨著到期日的接近而逐漸變大，也就是說時間價值消失的速度會隨著到期日的接近而加快
因此，在接近到期日的時候，會形成Vega值下降，Theta值上升的現象．這兩個風險值會在某個時間點交會，在這個交會的時間點，下降的Vega值會等於上升的Theta值，稱為建立權利金淨收入垂直價差部位的【關鍵日】
關鍵日的計算：
Theta值的公式= -SN’(d1)σ
2√T
Vega值的公式= S√T N’(d1)
Theta除以Vega= Theta
Vega
= σ
-2T
從這個關係式顯示出當波動率(σ)的數值除以2所得到的天數就是Vega值等於Theta值的時間點，從這天開始，Vega值會逐日下降，Theta值會逐日上升，這就是建立淨收入垂直價差部位的【關鍵日】
假設波動率為28%，則關鍵日為負的14天，即反推合約到期日之前的第14天是建立淨收入垂直價差部位的【關鍵日】
若以1月18日，台股封關當日的台指選擇權波動率指數等於22.41%來計算，則關鍵日為負的11天，從2月的台指結算日2月15日反推11個交易日，則建立淨收入權利金垂直價差部位的關鍵日大約在2月2日以後
計算關鍵日的變數：
由於波動率的計算牽涉到設定參數的不同而結果將有所不同，因此建議使用一般市場上所計算出來的隱含波動率或是以期交所提供的台指選擇權波動率指數為基礎去計算關鍵日，然後再根據行情趨勢方向建立淨收入垂直價差部位
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
