台股越漲越集中，資金大多擠在前百大權值股，散戶則大量轉往ETF。在這樣的市場裡，融資的角色正在改變。要看懂現在的台股，可以問兩個問題：每天的漲跌，是誰在決定？這波行情，誰最有信心？
資金集中在前百大，市場上能流動的籌碼變少了
我在〈市值型ETF成資金集中推手〉一文中統計過，前100大權值股占大盤成交的比重，從2025年第一季的53.4%升到2026年第三季的70.1%。能擠進前100大的公司，股權大多掌握在長期持有的大戶與ETF手上。以聯發科（2454）為例，2026年4月單週大漲26.5%，大戶人數從頭到尾都是492人，真正進出的只有零散的籌碼。當大部分籌碼都被鎖住，剩下能自由流動的籌碼，影響力就會被放大。融資，就是其中最敏感的一群資金。
先看懂兩把尺：影響力與信心
要判斷法人和融資誰比較重要，這裡用兩把尺來量，數值都在0到1之間，越接近1代表跟大盤走得越一致，想看懂這篇文章，務必先記住：
- 影響力（融資與法人買賣）：看每天。法人買／賣超與當日漲跌的關係。
- 信心（融資餘額與法人持股）：看半年。指數一路漲的時候，誰也跟著一路加碼，量的是「誰對這波行情最有信心」。
為什麼不只看外資？
很多人習慣看外資的動向，但這幾年外資已經不再是決定台股方向的力量。2018年以前，外資幾乎就是台股的方向盤：2000年至2018年，外資全年賣超的只有2008年、2011年與2018年，這三年加權指數全都下跌。
但從2020年開始，規則改變了。2020年至今的7年裡，外資有6年賣超，累計賣超5兆4,322億元，但除了2022年之外，其餘5年加權指數全都上漲超過20%，指數從2019年底的11,997點漲到10月28日的47,036點。2026年最為極端，外資賣超2兆1,878億元，是26年來最多，比空頭的2022年還多將近一倍，加權指數卻上漲62.4%。
【上圖：外資買賣超與加權指數漲跌（2018～2026）】
外資賣超、指數照漲，代表外資的買賣和指數走勢呈現反向，外資在趨勢上已經失去主導性。外資的買賣金額約占法人的八成，但只看外資容易看錯方向，因此以法人整體來觀察。
影響力：法人仍是老大，但融資追上來了
拉長到2000年以來每半年統計，幾乎每一個半年，法人每天的買賣都比融資更貼近大盤漲跌，這點到現在都沒有改變。但融資正在快速追上。2026下半年，融資每天的增減和大盤漲跌的同步程度升到0.67，是26年來最高；和法人的差距只剩0.08，是2003年以來最小。
【上圖：大盤法人與融資的同步程度：每半年統計】
這種『法人一路賣、融資一路加碼』的情況，過去並不是第一次。2017年以後，每逢台股創高，融資對台股的信心就會大幅增加、積極進場，例如2017下半年指數站上萬點、2020年疫情後的散戶進場潮、2023下半年起的AI行情。但融資的信心一旦連續偏高超過一年半，台股就容易出現較大的修正：2017下半年至2018年底那段，之後指數從11,253點修正到9,383點，跌幅16.6%；2020年至2021年那段，之後從18,248點跌到12,666點，跌幅30.6%；2023下半年至2024年底那段，之後從24,390點跌到17,392點，跌幅28.7%。
而這一次，融資信心偏高從2025下半年延續至今，已經滿一年半。今年7月的股災，指數已經修正過16.4%，但顯然融資的信心並未因此受到打擊：股災期間融資一度減少約1,375億元，卻不到三個月就全數回補，10月更創下歷史新高。信心越強、越不願意離場，風險也就累積得越多。
信心：這波行情，融資比法人更有信心
如果改看半年的走勢，畫面就完全不同。2025年10月中到現在，加權指數上漲72.4%，融資餘額從2,803億元增加到6,323億元，增加了一倍多；同一段時間，法人卻累計賣超2兆9,518億元。也就是說，每天的漲跌仍然是法人說了算，但指數越漲越敢加碼的，是融資。
【上圖：加權指數：法人與融資的變化】
這種「法人一路賣、融資一路加碼」的情況，2000年以來並不是第一次。過去規模較大的幾次，分別出現在2000年至2002年的科技泡沫、2018年股災前後，以及2020年至2021年疫情後的散戶進場潮。信心高不代表判斷一定對，科技泡沫與2021年那兩次，之後都接著出現空頭。
散戶去哪了？大多轉進ETF
說到融資，很多人第一個想到散戶追價。但在2024年初分析多檔個股時就發現，主力同樣會用大量融資操作，融資只是工具，用的人不一定是散戶。散戶的錢，這兩年明顯轉往ETF。定期定額前20大ETF的交易戶數，從2024年12月的165.5萬戶增加到2026年9月的310.1萬戶，增加87.4%；前20大個股只從33.0萬戶增加到48.0萬戶。
【上圖：定期定額前20大ETF與個股交易戶數】
這也讓融資的「安全墊」比表面上薄。10月27日整體融資維持率為176.09%，但扣除ETF後只剩154.77%；2024年底，兩者只差約5個百分點。用融資買個股的人，實際上比整體數字看起來更危險。
熱門類股融資，電子股融資力捧
觀察近期台股各產業板塊的籌碼信心結構，目前僅有金融、油電燃氣、塑化等少數傳產與防禦型類股，在市場信心上仍由法人居中主導；反觀盤面上的主力與人氣焦點，包括半導體、電子、電子零組件、通信網路、電腦及周邊設備、玻璃陶瓷等，信心指標已全面轉向由融資籌碼主導。
從歷史數據回測來看，熱門電子族群由「融資主導滿一季」或「融資與法人主導權易位」時，往往伴隨顯著波動與後續回檔風險，由於資訊較多，僅分享兩大熱門類股：
＜上圖：電子零組件類股＞
涵蓋 ABF 載板的欣興（3037）、銅箔基板 CCL 的台光電（2383）、電源供應器的台達電（2308），以及被動元件龍頭國巨（2327）等熱門股：對融資主導的敏感度最高。歷次融資主導滿一季後，60 個交易日內最大回檔幅度介於 -13.3% 至 -18.8%；近期再度達標後，回檔幅度亦達 -16.6%。值得留意的是，即便後續法人重新奪回主導權，短線依然難逃顯著震盪整理。
＜上圖：半導體類股＞
涵蓋晶圓代工龍頭台積電（2330）、IC 設計大廠聯發科（2454）、封測龍頭日月光投控（3711）等權值股：雖具長線多頭與基本面支撐，但融資籌碼快速累積依然會形成短線拉回壓力。歷史回測顯示，在融資主導滿一季後，60 個交易日內最大回檔曾達 -11.8%；當融資熱度過高、籌碼逐步凌駕法人時，高檔容易進入橫盤劇烈震盪或波段獲利了結的整理期。
現在的位置：融資在高檔，而且不想走
上市融資餘額在10月12日創下6,533.3億元的歷史新高，10月28日為6,323億元，仍在高檔附近。
【上圖：玩股網－上市融資餘額與融資維持率：資料整合】
值得注意的是融資的信心程度，2022年以來，加權指數一共出現5次跌幅超過10%的回檔。這次指數跌了7.6%，融資卻只減少0.6%，撤退比例只有0.08，合計6次中只比2023年那次更低。指數10月6日見高之後，融資甚至還在增加，直到10月12日創下新高。
【上圖：大盤回檔期間，融資減幅與指數跌幅比較】
重挫就買的信念，這次可能不管用
台股的資金越來越集中，成交量大多擠在前百大權值股，加上ETF後，比重已將近八成。過去幾年，台股每次重挫，最後都能收復失土、再創新高，2022年的空頭、2024年8月的急跌、2025年4月的關稅衝擊、今年7月的股災都是如此。「逢重挫大買準沒錯」的信念，早已深植在投資人心中。
但投資人忽略了一件事：這波行情的主導力量，已經悄悄從法人轉向融資。每天的漲跌雖然仍是法人說了算，但真正跟著指數一路加碼、最有信心的，是融資。過去融資信心連續偏高超過一年半，台股都出現了較大的修正；而這次回檔，融資幾乎沒有退場，代表賣壓還沒有真正釋放。
過去每次重挫後能夠收復，背後都有法人重新進場承接；這一次，法人卻是一路賣超。當行情只剩融資撐盤，這次的下跌恐怕難以如投資人所願，跌深就能快速反彈。接下來可以觀察兩件事：扣除ETF後的融資維持率是否跌破150%，以及融資減少的速度是否開始追上指數下跌的速度。在這之前，也務必重新檢視自己的資產配置，別讓「逢低必買」的慣性，把自己推到風險最高的位置。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
