如果你今年有在看日股，大概會發現一件很怪的事。日經指數在6月底衝上7萬點的時候，NTT（9432）跌到了年度低點；等到7月之後日經在高檔震盪、一路修到6萬3千點附近，NTT反而一路往上漲，10月23日盤中最高摸到181.3円，創下今年新高。
這張圖幾乎是一面鏡子。大盤往上，它往下；大盤往下，它往上。日本媒體直接把它稱作防禦股的代表，中東情勢一緊張，資金就往這裡躲。看到這裡，你可能會覺得：這不就是完美的避險股嗎？我一開始也這樣想，但把時間拉長一點看，事情沒有那麼簡單。
躲得過輪動卻躲不過崩盤？
把NTT過去三年的年度最低點全部抓出來，答案有點尷尬。2024年的低點142.5円出現在8月5日，那天是日本黑色星期一；2025年的低點135.2円出現在4月7日，那天是美國關稅引爆的全球股災。也就是說，真正最需要避險的那兩天，NTT一起被賣到了全年最低。
2026年的低點142.6円則出現在6月23日，剛好是日經最熱的時候。這個低點不是因為恐慌，而是資金全跑去追AI股，沒人理它。
所以NTT的避險能力，我只能給它一半的分數。資金從熱門股撤出、找地方停泊的時候，它是很好的避風港；但市場真的恐慌、什麼都在被拋售的時候，它一樣擋不住。這兩種情境差很多，買之前你一定要先想清楚自己要的是哪一種。
先講好消息。NTT不是因為公司變差才變成避險股的。2026年度第一季營收3兆6,177億円，年增10.9%，創下歷史新高；營業利益4,251億円，年增4.9%；歸屬母公司淨利2,748億円，年增5.8%。
營收、營業利益、淨利三條線都在往上，這是一家本業穩定成長的公司。另外，子公司NTT DOCOMO在9月底宣布，12月起調漲50多個資費方案，對後面的獲利也是加分。
含金量的破口在這裡！
但問題出在全年財測，這張表請你直接看最後一行。2026年度NTT預估營業利益1兆7,100億円，比去年多賺38億円；當期利益卻只有9,800億円，比去年少了570億円。
本業多賺，最後卻少賺，中間被吃掉的是什麼？公司給的解釋是支付利息增加。NTT這幾年為了衝AI和資料中心借了不少錢，股東權益比率只有20.8%，日本央行一路升息，利息支出就跟著變重。
這就是NTT的含金量問題。它賺錢的能力沒有退步，但賺到的錢有一段要先拿去付利息，才輪得到股東。
講到股東投資，NTT最常被拿出來稱讚的就是這張圖。從2003年度的0.5円到2026年度預估的5.4円，配息放大了10倍以上，而且是連續16年增配。
圖很漂亮，但有兩件事你要先知道。第一，這些數字都是拆股調整後的結果，NTT經過幾次股票分割，現在一股只要170多円，買100股大約1萬7千多円就夠了。第二，最近幾年增配的幅度很小，2025年度到2026年度只多0.1円，用11月2日收盤價174.2円計算，殖利率大約3.1%。
除了配息，NTT今年還有一個上限2,000億円的庫藏股計畫，到9月底已經買回約776億円。
換成台股來看，中華電怎麼避險
同樣的問題丟給台股，中華電（2412）的答案清楚很多。今年台股每一次重挫，幾乎都是中華電刷新歷史高點的日子。
5月19日大盤跌716點，中華電收盤大漲4.01%，盤中寫下144元的歷史新高；10月15日大盤盤中狂瀉超過1,800點，中華電盤中攻上154元；10月22日大盤跌846點，中華電收在158元；10月30日更攻上160元的歷史新天價，外資連續八天買超。
這是NTT做不到的事。NTT的避險是錯開時間，大盤熱的時候它冷，大盤冷的時候它熱；中華電則是在大盤崩的當天直接逆勢上漲。
中華電的本業同樣在成長，第二季EPS 1.38元，是近10年同期最好的成績。更關鍵的是股利，2025年配發5.2元現金股利，配發率104.2%，配得比賺的還多。敢這樣配，代表公司對自己的現金流很有把握，市場一恐慌，資金自然會想到它。
把兩檔放在一起比，差異就很明顯。NTT本益比約14倍，中華電將近30倍，貴了一倍；殖利率兩邊倒是差不多，都在3%出頭；今年以來的漲幅，中華電21%，NTT大約13%。
換句話說，你買NTT，是用比較便宜的價格，換一家本業穩健、但背著債、利息負擔正在加重的公司；你買中華電，是用比較貴的價格，換一家配息大方、恐慌時真的擋得住的公司。
哪一個比較有含金量？我覺得要看你想讓它幫你做什麼。如果你要的是資金輪動時的停泊站，NTT已經用今年的走勢證明它做得到；如果你要的是在崩盤那天幫你擋子彈的保險，目前看起來中華電是表現更好一些，當然市場不同，台股很強很猛，日股才剛起來而已。
差的那一段，是利率還是成長？
最後留一個問題給你。中華電現在站在歷史新高，NTT卻還沒回到2024年1月的192.9円。
同樣是國家級的電信龍頭，同樣有穩定的本業和配息，為什麼一個創新高，一個還在回本？我認為關鍵就在那570億円的利息。只要日本還在升息，NTT就得先付完利息才輪到股東；但如果它砸下去的AI和資料中心開始真正賺錢，現在的14倍本益比，回頭看可能反而是便宜。
這段差距最後會怎麼補上，也許比NTT本身會漲多少更值得追蹤。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
