2026年8月3日，三菱UFJ金融集團（8306）公布FY3/27第1季財報，淨利8,094億円、年增48.2%，每股盈餘71.77円。全年目標2兆7,000億円維持不變，一季就走完三成進度。但要看懂這家公司的獲利結構，得回到剛結束的完整年度。FY3/26淨利2兆4,272億円、年增30.3%，股東權益報酬率11.3%，是這家公司成立以來首次站上11%。
問題是，把這2兆4,272億円拆開來看，第二大的來源不在日本。
第二大獲利來源在紐約
這張圖的左側，三菱UFJ銀行單體貢獻1兆1,352億円，緊接著的第二根柱子不是信託、不是證券，而是摩根士丹利的6,764億円。信託單體1,885億円、證券643億円、泰國阿由他亞銀行1,255億円、印尼達納蒙銀行333億円、阿科姆315億円，尼可斯甚至是負405億円。
換算下來，摩根士丹利佔集團淨利的27.9%，相當於銀行單體貢獻的59.6%，也超過信託、證券、阿由他亞、達納蒙、阿科姆與三菱UFJ資產管理這六家合計金額的1.47倍。往上看損益表，持分法投資損益全年8,455億円，佔經常利益3兆4,101億円的24.8%；本年度經常利益增加7,407億円，其中持分法就貢獻2,485億円。
一家日本銀行，四分之一的獲利來自一家自己不控股的美國投資銀行。這在全球大型銀行裡幾乎沒有第二個例子。
這不只是一筆財務投資
時間要回到2008年10月。雷曼兄弟倒閉後一個月，三菱UFJ拿出約90億美元投資摩根士丹利，其中包含年利10%的永久優先股。當時外界普遍認為這是在燃燒中的建築物裡買房子。十八年後，這筆持股比率約24%，合併帳面價值4.3兆円，FY3/26的出資採算是16%，高於集團自己11.3%的股東權益報酬率。
更關鍵的是，這不是放著不動的股票。圖右下角列出FY3/26的實際協作：全球投資銀行業務項下有AI基礎設施相關融資85億美元，2026年3月的案例對象是美國AI雲端業者CoreWeave；摩根士丹利的股票報酬制度平台在日本覆蓋約3.5萬人；雙方合設兩檔日本公募基金，海外投資人持有的日本股票基金規模年增一倍；日本股票研究排名連續兩年第3。三菱UFJ出客戶基盤，摩根士丹利出產品組成能力。
圖上還揭露摩根士丹利自己的事業組成：法人與投資人證券業務佔粗利益46%，資產運用加財富管理佔54%。超過一半來自手續費型業務而非波動劇烈的自營交易，這對「三成獲利押在投資銀行景氣上」的擔憂是重要緩衝。
美國那35%為什麼這麼強？
答案的第一層藏在這張圖右邊的排名表裡。摩根大通127兆円、美國銀行56兆円、匯豐44兆円、摩根士丹利42兆円，三菱UFJ自己是31兆円排第9。被投資的那家公司，市值比投資它的人還大。
按摩根士丹利42兆円市值乘上23.8%的持股比率推算，這筆持股的市值約當9.9兆円，等於三菱UFJ自身市值的三成二左右。而合併帳面價值只有4.3兆円，帳面與市價之間有超過五兆円的落差。真正撐住美國那35%利益構成的，是這個量級差。
第二層是三菱UFJ自己在美國的本業並不弱。專案融資主辦排名連續16年全球第1，這是資料中心、液化天然氣、再生能源這類長期基礎設施融資的入場券，也正是AI資本支出潮流的直接受益位置。美州業務靠先組成案件再分銷出去的模式，手續費收益佔粗利益的比重已由42%升至45%。
台灣在這套架構裡的位置
三菱UFJ在台灣的據點可追溯到1993年，前身是舊東京銀行的台北分行。FY3/26值得注意的是，這家公司把台灣寫進了年度說明會資料正文，項目是與摩根士丹利在台灣可轉換公司債領域的協作，總額約40億美元，走雙方共同行銷模式，並與AI基礎設施融資並列在全球投資銀行業務項下。以近年台灣科技業大量發行海外可轉債籌措資本支出的背景看，這條線不難理解。
授信規模上，海外法人授信合計93.0兆円，東亞區域5.0兆円，其中台灣約佔一成，香港44%、中國28%、韓國18%，換算下來台灣約在半兆円上下。三菱UFJ並未單獨揭露台灣損益，能確認的是業務型態與相對位置，而非獲利貢獻。
本業：升息把國內那44%撐起來
美國那35%再強，佔比最大的仍然是國內的44%。而這一塊在FY3/26發生了結構性的變化。
支撐它的資產負債表長這樣：三菱UFJ銀行與三菱UFJ信託銀行合計，日圓資產端的貸款約73兆円，另有68兆円存放在日本銀行的當座預金；負債端存款179兆円，其中流動性存款佔77%、定期性存款佔22%。那68兆円直接吃政策利率，升息當天就反映；而77%的流動性存款成本上升得慢得多。這個時間差就是獲利來源。
公司自己把歷次升息的累積效果攤了出來：解除負利率以來的四次動作，對資金利益的貢獻在FY3/26是2,400億円，FY3/27升至4,250億円，FY3/28為5,050億円，FY3/29為5,250億円。敏感度是每升息25個基點，第一年約1,000億円、第二年1,500億円、第三年約1,800億円。要注意這組數字算到2025年12月升至0.75%為止，2026年6月升到1.0%那一次還沒被計入。
財報上的對帳很清楚。兩行合計的國內貸款收益率由1.04%走到1.32%，存款利息由0.11%走到0.26%，存放款利差由0.93%擴大到1.05%，國內貸款餘額由66.6兆円增至78.1兆円。結果是資金利益增至3兆62億円，業務粗利益由4兆8,193億円增至5兆9,444億円，經費率由66.9%降到60.0%。
公司自己畫的三條成長曲線形狀刻意不同：國內短期爆發、美州全期穩健、亞洲前緩後加速。任何一塊減速時，還有另外兩塊。
升息的另一面
升息對銀行不是單向的好事，債券投資組合會先受傷。國內債券餘額一年之間由23.11兆円降到14.78兆円，其中日本國債減少7.83兆円至13.34兆円，評價損負0.28兆円；同時滿期保有目的部位增加2.74兆円至26.01兆円，把一部分債券移到不受市價評價影響的科目。這是一次大規模投組重整，代價已在前一年度付掉。
同一張圖也藏著一筆隱藏價值：國內股票餘額只有3.73兆円，評價益卻高達2.81兆円，這是政策保有股票累積的含益。公司已把取得成本由1.86兆円壓縮到0.92兆円，佔淨資產比重由32.9%降到18.0%，但中期計畫售出目標7,000億円、累計實績4,410億円，進度落後。
股東還原與資本的約束
獲利進來之後，回到股東身上的部分是這樣：每股配息從32円、41円、64円走到86円，FY3/27預估96円，四年年複合成長32%。配息率穩定維持在四成，FY3/26的自社股買回5,000億円，總還原額1兆4,760億円，總還原率60.8%。
但右邊那條折線是這篇文章最需要留意的地方。普通股權益第一類資本比率從10.8%掉到9.2%，跌破公司自訂的9.5%至10.5%目標區間。主因是入股印度非銀行金融公司Shriram Finance約44億美元，單這一筆就讓比率下降0.65個百分點。因此FY3/27上半期的自社股買回只決議1,000億円上限，下半期要看外部環境與利益進度再議。這是一家獲利創新高、但資本正在被成長投資佔用的公司。
三件不能忽略的事
第一件，摩根士丹利那6,764億円不是現金。普通股每季配息1美元、持股3億7,708萬股，加上優先股年利10%，全年進帳約15.6億美元，按年度換算匯率折約2,500億円。認列的利益裡真正回到三菱UFJ手上的現金只有約四成，剩下留在摩根士丹利的資產負債表上變成帳面價值成長。這對配息與買回的支撐力，跟本業賺來的現金不是同一件事。
第二件，這具引擎最大，但成長最慢。公司自己揭露的2010至2025年每股盈餘年複合成長率，摩根大通11.8%、三菱UFJ 11.4%、法國巴黎與高盛各9.5%、富國7.2%、匯豐3.5%，摩根士丹利是3.3%，在這份同業名單裡墊底。三菱UFJ最大的單一獲利來源，長期成長率是名單上最低的。
第三件，匯率是雙面刃。FY3/26的營業純益增加額裡有約1,000億円來自匯率影響，FY3/27的目標前提是美元兌日圓150円台前半。美國那35%是美元計價，日圓一旦回升，這部分的日圓貢獻會直接縮水。所謂三成獲利來自華爾街，既是強項，也是曝險。
下次，我們再來談談摩根士丹利的獲利。
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