巴菲特有句話大家都很喜歡，他說：「別人恐懼時我貪婪，別人貪婪時我恐懼」，這句話用在封測產業身上特別貼切。
過去幾年封測一直被歸類為半導體產業裡「毛利率偏低、技術含量不如晶圓代工」的後段班，資本市場給的本益比也長期偏保守。但如果你這兩年還是用舊的眼光看封測，可能就要吃虧了，不過應該不可能啦！如果你常看我文章，絕對知道2022年我就講到現在，畢竟無論AI伺服器、高頻寬記憶體、先進封裝這幾個關鍵字，怎麼跑都還是跑不出封測產業的五指山，這些趨勢正在把整個產業的地位徹底翻轉過來。
這次帶大家一起研究這個被低估的環節，看看全球前三大的封測公司包含日月光投控（3711）、艾克爾（AMKR）、長電科技（600584），展望2026年的AI浪潮中，到底誰真正卡到位置、誰只是搭順風車。
先講產業的大背景。根據市場估算，全球封測市場規模正朝千億美元邁進，其中先進封裝這個子領域的年複合成長率約9.5%，成長速度明顯超越傳統封裝，等於是把整個產業的成長引擎從舊有的打線接合，換成了覆晶、扇出型封裝這些更高階的技術。而在市占結構上，2024年全球委外封測前十大合計營收約415.6億美元，年增約3%，其中日月光市占約45%，接近第二名的3倍，龍頭地位相當穩固，加上艾克爾與長電科技，三強合計市占約72%，是典型的寡占市場結構。這代表這門生意的門檻其實沒有想像中低，資本支出、客戶認證、良率控制都是後進者難以短時間追上的護城河。
先講日月光投控（3711，NYSE：ASX），這家公司目前是全球最大的封測廠，2025年營收約205億美元，其中封測ATM（封裝Assembly、測試Test、材料Material三大核心業務）業務年增19%，淨利達13.1億美元，特別值得留意的是第四季單季淨利年增58%，成長動能是加速的而不是趨緩。營收與獲利雙雙成長，代表這不是靠削價衝量換來的營收，而是實實在在的獲利品質提升。細看部門拆解，封測營業利益成長38%，遠快於營收成長速度，先進封裝營收從2025年的16億美元，看向2026年目標32億美元，等於一年要翻倍，測試業務毛利率約35%，明顯高於封裝本身，顯示公司正在把資源往高附加價值的環節傾斜。日月光在資本支出上也是敢賭最大的一家，2026年資本支出來到85億美元，創下歷史新高，年增27%，這筆錢主要投入台積電CoWoS後段封裝的關鍵夥伴角色，以及VIPack、LEAP平台綁定AI與HPC大客戶。你會不會覺得，一家龍頭廠敢在資本支出上創新高，某種程度就是在用真金白銀告訴市場它對未來需求有信心。股利政策方面，日月光長期維持穩定配息傳統，屬於台股半導體供應鏈中殖利率具吸引力的一檔，配息穩定度是市場公認的優勢之一。
再看艾克爾（AMKR），這家公司是全球第二大OSAT廠，2025年營收67.1億美元，年增6%，成長速度比日月光溫和不少，EPS為1.5美元，換算淨利約3.74億美元。艾克爾的故事和日月光不太一樣，重點不在規模擴張，而在於「低基期加上地緣政治稀缺性」這個題材。作為全球最大的美系OSAT廠，艾克爾受惠於美國晶片法案補助，在亞利桑那州興建先進封裝廠，預計2027年投產，這座廠的戰略價值，某種程度上不是純粹的商業考量，而是美國希望在半導體後段供應鏈上，擺脫過度依賴亞洲的地緣政治盤算。也因為這個定位，艾克爾在客戶結構與訂單能見度上，擁有一定程度的稀缺性溢價。不過要誠實地說，艾克爾目前2025年毛利率僅約14%，結構明顯偏中低階，獲利品質還沒有跟上營收成長的腳步，這也是市場給它的評價始終不如日月光的原因。好消息是，公司提出的長期藍圖顯示，目標在2030年營收突破110億美元，毛利率拉升到22%以上，而最新的2026年第一季營收已經年增27%，復甦動能明顯轉強，顯示低基期反彈的態勢正在成形。艾克爾2026年資本支出規劃在25億到30億美元之間，主要投入亞利桑那先進封裝廠，這筆錢能不能順利轉換成毛利率的實質改善，會是接下來一到兩年最關鍵的觀察點。
最後是長電科技（JCET，上海：600584），這是全球第三大OSAT廠，2025年營收達人民幣388.7億元，年增8.1%，創下歷史新高，乍看之下成長力道不輸給前兩強，但如果往下看獲利數字，故事就完全不同了。長電科技2025年歸母淨利僅人民幣15.65億元，年減2.75%，營收創新高、獲利卻衰退，這是一個相當典型的警訊，代表公司雖然靠著中國龐大內需與國產替代趨勢拿下更多訂單，但賺錢的效率卻在下滑。細究原因，一方面新廠仍在爬坡階段尚未損益兩平，研發費用年增高達21%，另一方面財務費用暴增，而海外營收占比高達78%，使得公司暴露在相當大的匯率風險之下，近期匯損嚴重侵蝕獲利。長電科技並非沒有技術實力，先進封裝營收來到人民幣270億元創新高，XDFOI先進封裝平台已進入量產階段，也切入CPO、2.5D等高階領域，技術路線圖不輸給日月光與艾克爾。2026年資本支出規劃約人民幣100億元，折合美元約14億元，重壓先進封裝，展現公司想要往高階環節突圍的企圖心。只是「增收不增利」加上「國產替代雙面刃」的處境，目前中國看起來又持續內卷，似乎看不到什麼特別的成長性。
把三家公司放在一起看，規模與獲利品質這兩件事，決定了誰在這條供應鏈裡真正擁有話語權。日月光靠著營收與利益雙升，加上敢在資本支出上壓身家的態度，握有CoWoS這種關鍵環節的定價權，是三家裡目前體質最扎實的首選；艾克爾則是低基期加上美系稀缺性的組合，毛利率能否隨著亞利桑那新廠投產而改善，是決定它能不能真正被重新評價的關鍵；長電科技成長是真的，陣痛也是真的，獲利何時能轉正，會是接下來財報季最值得緊盯的數字。
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