【就是愛玩股】EP438 每次看空都有道理 為什麼照做還是一直賠？ ／楚狂人
這禮拜台股、美股一起重摔，空頭又大聲了起來：「早就說五萬高點到了吧。」更巧的是，金融海嘯一戰成名的大賣空 Michael Burry，10 月中也才剛把空單轉進那斯達克100跟半導體ETF的賣權，說未來 9 個月內美股會見到重要頭部。才過幾個禮拜，5 日美股上演「黑色星期四」，費城半導體指數單日重挫約 12%，創 2020 年 3 月以來最大跌幅。
死空頭這次終於賭對，輪到多頭閉嘴了？
即使在之前，他們三萬也喊高點、四萬也喊高點。2026 佈局空單的 Michael Burry，2023年在推特只發了一個字「Sell」，兩個月後自己出來認錯。但真正要尊重的，是股市漲跌是一回事，但看對「什麼會出事」，跟看對「什麼時候出事」，是兩碼子事。
大賣空一戰成名：2008 年他看對了什麼？
2008 年金融海嘯也差不多要快20年了，先幫不熟的人補個背景。
金融海嘯的引爆點，在美國的房貸市場。那時候銀行一邊放款給還款能力不足的人，一邊把這些品質不好的債打包成金融商品，再賣給全世界的投資人。只要房價一跌、利率一升，整個結構就會崩掉。
Burry 2005 年就看到這個現象，去買了 CDS，中文叫「信用違約交換」，白話就是買一個保險，這些次級房貸違約了，他就收到賠償金。後來金融海嘯引爆，他的投資人賺了超過 7 億美元，他自己賺了大概 1 億美元。這就是他為什麼被拍成電影，也是為什麼他每次看空都有人認真聽。
看空先知一戰成名，然後呢？
2019 年，他說 ETF 是泡沫，跟當年包裝次貸的商品很像，結果一年後標普 500 還多漲了十幾趴。
2021 年 6 月，他說現在是史上最大的投機泡沫，炒作只是把散戶吸進來，接著就是『所有崩盤之母』，點名的是加密貨幣跟迷因股。
2022 年加密貨幣跟美股確實一起重挫，但比特幣又多漲了快半年才見頂。
2023年1月，他在推特只發了一個字：Sell。結果那斯達克走出 40 年來最強的上半年，3 月他自己出來講「我說賣是錯的」。同一年第二季，他的基金九成以上的部位押在標普500跟那斯達克的賣權上，下一季就全部出清了。
2025 年第三季，他的部位差不多八成是輝達跟 Palantir 的賣權。11月他把基金收掉，不再管別人的錢，改開付費電子報繼續寫看空。
Michael Burry 其實就是很標準的空頭，但過去他公開操作也確實是賠多賺少，但他看空也是說得出一套邏輯，不是拍腦袋亂喊。光是敢公開喊空，然後實際照自己的判斷下單，看錯停損也很乾脆，到現在還一直死不掉，就還滿厲害的。
但我說過很多次，死空頭沒前途的，世界上最危險的操作就是摸頭，比逢低買要危險多了。
為什麼做空先天就吃虧？
先講最基本的不對稱。你做多一檔股票，假設 100 塊買進，最慘就是跌到零，你虧 100%，不會再多了。做空完全不一樣，你在 100 塊做空，它可以漲到 200、500、1000，沒有天花板。做多虧損有底，做空虧損沒有極限。
2020 年就是很好的例子。那一年埃克森美孚跌了四成，是全美國空頭賺最多的一檔，空頭總共賺了大概 13 億美元。同一年特斯拉漲了七倍多，空它的人加起來虧掉超過 380 億美元。
差了快 30 倍。
再來是時間站在誰那邊。從 1926 年到現在，美股大約七成的年份是上漲的。先不論企業努力賺錢會反應到股價上，光是通膨永遠存在，你的錢每年都在變薄，用錢計價的資產就會越來越貴，所以大盤長期向上不是巧合。長期做空大盤，等於在跟通膨對著幹。
看錯時間，劇本對了又如何
把 Michael Burry 這十年的看空模式攤開來看，會發現有一個很固定的模板：估值過高，再加上某個結構性風險。2019年 是 ETF 泡沫，2021 年是迷因股加通膨，2023 年是科技股本益比失控，2025 年之後是 AI 資本支出過熱。
價格偏離價值太遠，一定會回歸，小狗遛再遠，最後還是會回到主人身邊。問題是「一定會回歸」跟「什麼時候回歸」是兩碼子事，中間可能隔三個月，也可能隔三年。連他一戰成名的金融海嘯，2005 年就開始布局，也是蹲了快三年，中間投資人氣到要把錢抽走，他還得硬把資金鎖住才撐過去。
「什麼東西會出問題」他常常看對，「什麼時候出問題」幾乎都看錯。每一次都是用對的邏輯、在錯的時間下注，然後被市場用時間碾過去。而且他時常是用期權在做空，最多賠掉權利金，虧損有上限。但你如果只是跟著他的節奏，用融券或期貨去空，又不停損，早就已經虧完了。
當然，長期看空做空沒前途，但短期做空是可行的。對於以期權商品為主的交易策略，做空本來就是策略的一環。長期向上的市場，回檔跟波動還是很可觀。差別在於，我們不是單向只做空，而是多空雙向，目的是減緩市場回檔的衝擊，讓資產長期成長，不是要當末日博士。
像 2025 年 4 月對等關稅那一波，我的波段策略就在做空。跌最深的時候，帳上獲利超過四千點，完全把長線部位的回檔 cover 掉。就算這樣，策略還是順著盤面方向為主，做空這件事，太早進場真的很危險，摸頭病會死人的。
我策略做空的時機，永遠都是盤勢已經做頭了，跌破頸線我們再進場順勢交易，絕對不會盤勢還很強，甚至還在創高的時候去猜頭做空，風險天差地遠。但即使是等跌破頸線才空也不是穩贏的，我七月就這樣做結果被軋到一筆大的。
新高是常態，不是警訊
更何況很多人摸頭的理由只是感覺「已經創新高了」，為什麼這很危險？施羅德投資做過一個統計，從 1926 年算到 2024 年底，將近一百年、1187 個月裡面，美國大型股有 363 個月處在歷史新高，大概 31%。三分之一的時間都在新高，新高根本不是什麼罕見的事，它是常態，所以你如果在創高的時候因為看不順眼去猜頭，三天就有一天會被軋到。
這份研究還算了一個假設情境：1926年放100美元在美股，扣掉通膨，一直留在市場裡會變成十萬多美元；如果每次一創新高就賣掉換現金，等到不是新高了再買回來，最後只剩不到一萬美元，少了九成。
Scared of investing when the stock market is at an all-time high? You shouldn’t be
所以摸頭絕對不是什麼聰明人的居高思危，想反手做空的話，更不能在創新高的時候做。做空可以做，重點是你怎麼用、什麼時候用。
做空可以，但要怎麼做才對？
長期看空會怎樣？你看台50反一，也就是00632R的走勢就知道了。它主要透過放空台指期貨來達到反向追蹤的效果。
不要把它當作台股大跌的保險，平常買來放，反一跟正二一樣，每天都有轉倉的摩擦成本，卻沒有正二的長期成長。重點是台股長期上漲，所以反一就長期下跌，持有越久失血越多。就算你真的賭到大跌那幾天，沒有適時停利的話，重挫後的反彈更慘。去年對等關稅，台股三天重挫 3900 多點，4 月 10 號就噴出史上最大漲點，前幾天爆量湧進反向 ETF 的人成了重災區，00632R 一開盤就打到跌停。
所以如果你沒開期貨戶，把反向 ETF 當成策略觸發後的短線防守工具還行，長期放著等台股跌沒前途的。
再補充一點，大盤看空跟個股看空不一樣。摸頭做空大盤，你的對手是台積電、聯發科、鴻海這一整個經濟體系。但個股是真的會歸零的，一家公司可以因為財務造假、商業模式崩潰、產業被取代，股價跌到剩零頭。
歷史上做空真正賺大錢的案例，幾乎都是做空個股：安隆案、瑞幸咖啡。剛剛講的2020年空頭賺錢排行榜，瑞幸就排第四，空頭賺了超過10億美元。台股最近的例子是森崴能源，今年第一季單季淨損超過18億，淨值直接轉負，股價從最高192元跌到剩三塊多，6月下市。
差別在哪？做空大盤是在賭方向跟時機，做空個股是在賭事實。如果一家公司真的出事或是在造假，公開資料多半看得出端倪，你就算不去參與摸頭做空，也知道那裡有雷不要踩。
渾水研究就是專門在幹這種事的機構，先做好研究，發現有公司出問題，就進場佈局空單，然後公開爆料，公司股價暴跌，賺一大票。
想實單看空之前，先問自己三個問題
摸頭做空不是不行，但前提是它要是你交易策略的一環，你要知道你的進出條件是什麼，不能單純就是被害妄想症或是看盤勢漲多了不順眼。
下次你又想摸頭的時候，先用三個問題問問自己：
- 是什麼現象讓我動了想摸頭看空的念頭？是有道理的嗎？
- 我如果進場做空，有先訂好出場的條件嗎？
- 如果真的要空，算是長線部位的操作，還是短線部位操作？
這三個問題不需要任何新工具、新課程，聽完這集馬上就能用。那如果你問：楚大，高檔還不建議賣股票，那什麼時候要賣？你可以回頭聽EP423，那一集我講了4個判斷的條件。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
