【就是愛玩股】EP427 0050本質是美元部位 台幣升值 曝險怎算?／楚狂人
台灣是出口導向經濟，電子業又占出口結構最大宗，像台積電、鴻海、聯發科這些權值股，訂單多以美元計價、成本卻多在台灣以台幣支付。同時，對於台灣投資人，美股也被當作全球分散配置的選項之一，同時擁有台幣部位（台股）與美元部位（美股、外幣資產），這件事本身並不罕見。
因此，匯率對投資人的影響，其實比想像中的還深。只是其中大多數人的想法是，手上有台積電或 0050，又有美股 ETF，匯率的影響就算是打平了。但很多人不知道，同時配置 0050 跟美股 ETF，這兩邊在匯率上其實很高比例不會互抵。
當然台幣慢慢升、慢慢貶，對你沒差，對台積電也沒差。企業來得及調美元的報價，你這邊呢，指數的報酬蓋得過去。會出事的是幾週之內就走完的急升，因為誰都來不及反應，匯率就已經走完了。這集講的都是急升的情況。
台積電如何把匯率寫進財報：32 元假設的意義
以今年台積電第二季的法說會爲示範。
台積電給第三季的營收指引是 446 億～ 458 億美元，但下面那一行很多人沒注意到，公司把匯率假設寫死在 1 塊美金換 32 塊台幣。毛利率指引 65%～67%，營益率56%～58%，全部都是建在這個 32 塊的前提。
上一季法說會給第二季的指引，用的假設是 31.7 元，這一季改成 32 元。
為什麼一定要寫死？因為台積電營收是美元計價的，客戶付的是美元，可是他們絕大部分的成本在台灣，付的是台幣。人力、水電、廠房折舊都是台幣。台幣越值錢，同樣一筆美元收入換回來的台幣就越少，但成本卻沒有跟著減少。
但要解釋第二季實際毛利率超標達到 67.7%，錢是怎麼賺來的？台積電也會先從成本改善、產能利用率比預期高等因素先講，願意給數字的東西，都是台積電能控制的決策。但他們無法決定匯率，所以做法就是固定成一個假設，等事實出來再調。31.7 改成 32，這都是跟著走，沒有在預測。
只是一般投資人通常是連自己在匯率上站哪一邊，都還沒搞清楚。
你的持股部位，哪些與美元同一邊
回頭看自己的投資部位，又要怎麼衡量匯率對持股部位的影響呢？先把你的持股分成三隊。
- 出口型的電子股：台積電、聯發科、鴻海這一類，營收用美元計價、成本大部分在台灣。
- 沒有匯率避險的美元計價資產：例如美股跟美債 ETF，它的淨值本身就是美元。
- 內銷型的非電子股：營收主要來自台灣，收台幣、付台幣，用台幣買賣不會讓匯率消失，只會讓它變得看不見。
前兩部份的佔比，這就是你在匯率上的站隊。因為當台幣急升的時候，美元資產會直接縮水，出口電子股那一堆呢，美元收入換回台幣變少，成本沒變，毛利率降低，股價也會反映。所以說「台股與美股都買，就分散了匯率風險」的說法未必是對的。台灣市值最大的那幾檔權值股，本身就是台灣最大的出口商。就算買 0050，它本質上也主要是美元的部位，碰到台幣大幅升值的時候一樣會吃虧。
將這個比例乘上匯率的波動幅度，得到的數字就是這件事對你總資產的影響。但匯率影響歸影響，影響程度也是比較出來的，你要把剛算出來的數字拿它去跟你最大那一檔持股的一天波動比。
下面我講一下我八月七號那天的資產全景。
匯率急升如何衝擊個人資產部位
台積電佔我長期資產 34.02%，沒有做匯率避險的美元計價資產，23.63%。還有一小塊0050正二，2.60%，把 0050正二拆開來看，主要成分也還是台積電。三塊加起來 60.25%。我的資產有六成，站在台幣升值會受傷的那一邊。不過台積電雖然方向跟美元資產那堆一樣，但成本改善可以蓋過去，產能利用率一好就沒人記得匯率這件事。所以我計算影響的時候，會只把那 23.63% 全額承受匯率波動的部位，以一比一算進去。
2025 年台幣急升時，從 3 月 31 號到 7 月 4 號，美元一季跌掉 13.04%。23.63% 乘 13.04%，算出來 3.08%，台積電那一塊我再加一點點進去，抓成 3.3%，這就是台幣急升對我的總資產影響幅度，換算大概就是台積電漲跌 10% 的程度。嚴格來說也不算能完全忽略，但我也不需要為了這個等級的波動去改配置。
但這是因為我的美元直接曝險部位只有 23%，如果你的比重更高，譬如台股美股各 50%，這一波台幣急升，對你的部位波動就是 6.5%，那已經是要處理的程度了。
還有一件事比金額更重要，是時間。台幣兌美元其實這 40 年都在一個區間裡面來回，但去年那一波，實際上花了一年，美元才回到原本的位置。所以你要準備的不是撐幾週，是有可能帳面難看大概一年。不過時間拉長，對有現金流的人反而是好事。一個禮拜殺完你什麼都來不及做，盤整兩個月的相對低檔你如果有錢逢低買進，然後花一年復原，剛好微笑曲線買了很多在便宜價。
避險也是機會成本
避險對投資商品影響，我們可以從追同一個指數的商品拿來相比：
同樣是追蹤 NASDAQ 100，一邊是美股的 QQQ，一邊是台幣沒有做匯率避險的 00662，差別在幣別、費用率，在 2025 年 4 月 15 日到 5 月 15 日，QQQ 漲了 13.38%，00662 則是 5.43%，把兩邊的淨值成長相除，中間差掉的 7% 就是匯率。
另一組對比則是 NASDAQ 正二， 一邊是美國掛牌的 QLD，同一段時間漲 27.11%。另一邊是台幣計價，有做匯率避險的 00670L，漲幅 25.37%，差距就很小了。雖然差距不等於避險漏掉的幅度，裡面還混著別的東西，像是管理費差異、期貨轉倉損耗、追蹤誤差與收盤窗口錯位等等因素，但能確定的是至少擋掉八成。
既然避險擋得掉八成，那大家都去避險就好啦？
我們從最重視匯率的壽險業來看，台灣壽險業手上的海外投資大概 21 兆台幣，九成是美元計價的，這是全台灣單一產業裡面最大的一塊美元部位，沒有之一。而金管會統計到今年三月底，台灣壽險業的國外投資避險比率，45.15%。這群人有專職的避險團隊，有銀行給的換匯額度。他們用的主要是換匯交易，佔 75% 以上，其他則是無本金交割遠期外匯。
這群工具最齊全的人，只避了四成五，因為避險也是有成本的。
台幣急升，所以避險會是賺的。但台幣貶值時，有避險的那一檔就會落後，有好有壞，單純是減少一個影響變數而已，國泰人壽揭露 2025 年全年的避險成本是 1.57%，2026 年第一季降到 1.26%。對個體投資戶來說不算貴，但同一個比例放到壽險公司身上，意義完全不同。2024 年，台灣整個壽險業的避險成本總共是 3851 億元，同一年，整個壽險業的稅前獲利是 3155 億元，避險成本已經超過獲利，而且這還只是避一半的價錢。
你就知道為什麼他們停在 45%。壽險業賺的是利差，本來就很微薄，1%多的避險成本直接把獲利吃光。剩下的 55%，他們準備了一個水庫，作為整體的外匯價格變動準備金，加上特別盈餘公積，總共 9111 億元。當台幣急升、海外部位出現帳面損失的時候，先從這個池子裡面扣，不要讓損益表整個炸掉。極端情境下，這個資金庫可以承受台幣兌美元大概 10.6% 的升值。國泰人壽自己講得更白，他們的準備金餘額可以應對台幣升到 28 塊，中小型的壽險公司大概是 29～30 塊。
管美元資產管得最專業的那群人，選的是避掉一部分，然後準備一個能扛一成升值的池子，撐過那幾週的極端行情。只要在那幾週撐得住，不被迫在最糟的價格砍部位，這件事就過去了。壽險業只把匯率避到四成五就停手。他們不是不會算，也不是沒有工具，是算完之後選擇把承受能力留著，用來扛別的東西。全額避下去，等於拿整個產業的獲利去換匯率上的確定性。
在抓大放小之前，如何判斷一件事是大還是小？
對絕大多數散戶來說，操作就是抓大放小。大的方向抓對了，小地方差一點不用太計較，影響真的沒那麼大，而花大把時間去研究小地方，效益低到不值得。更進一步講，最佳化如果做過頭，你很可能反而犧牲掉容錯率，長期績效也不會比較好。你為了把一個小項目做到極致，動用了本來可以拿來承受風險的資源，付出的代價通常比你省下來的還大。
任何一件你不確定要不要花時間處理的事，先把它換算成相當於幾天的波動。這裡要用平常的波動，不要用最極端那一天，不然什麼東西算出來都很小。匯率波動可以這樣算，手續費、稅制、配息時間差、要不要換券商，全部都可以丟進去評估。你會發現很多讓你糾結很久的事情，換算完其實就真的影響很小。
回到匯率急漲影響資產波動的問題，在匯率波動最大幾週能不能不被迫賣東西才是關鍵，但順序是先算出量級，算過的人知道自己的量級是1% 還是 5%，第二個要算的數字就是補血能力。
拿你一年還能丟進市場的資金去除以你現在的總資產，得到一個百分比。如果算出匯率量級大於你一年的補血能力，那急升的那幾週你會很痛苦，但又沒有子彈可以補血。這時候要處理的也不是匯率本身，是你的無避險美元資產佔比太高，或者你的現金流有問題。
有三種情況會讓我這個結論需要調整。
第一，你的無避險美元資產佔到總資產一半。超過10% 的急升對你就是5%以上。這時候不要直接參考我的情況，你拿自己最大那一檔持股的平常波動去估算。我的部位算出來是小事情，是因為我的美元曝險只有兩成三、而且最大持股本身就漲多跌少，但你跟我的情況不一定一樣。
第二，你已經退休或是沒有薪資收入，補血能力比較弱，那你就沒有緩衝水庫。你如果什麼都沒有，就只能被迫在最糟的價格處理部位。這種情況下匯率就不是小事情。
第三，你的資產裡面幾乎全部都是美元計價的東西。那你其實是在做一個單一貨幣的方向性押注，這已經不算配資產了。這就是另外的issue。
至於什麼時候該把美元資產換回台幣、資產之間怎麼調度，那是另一個題目，這集來不及聊了。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
