第一季淡季不淡，2010年可望成長兩成以上，維持買進建議，目標價上調至106元：我們維持瑞昱買進建議，主要基於
1) 第四季營收略優於預期，加上第一季淡季不淡；
2) 受惠NB市場出貨量可望成長22%，
3) 802.11n新增2-3家品牌大廠客戶，2010年發酵，
4) Gigabit Ethernet IC持續取代10/100 Ethernet IC及打入新市場貢獻，
5) 新產品家用多媒體處理器可望持續在中國市場銷售暢旺，
故估計2010年營收、淨利可望分別成長21%及26%，EPS為5.9元。目前本益比為16倍，有鑑於瑞昱合理本益比落在15~20倍間，加上同業本益比亦高達18倍以上，故調高瑞昱目標價到106元（2010年EPS＊18倍），建議若遇股市拉回整理，可逢低佈局，作為中長期投資。
內容：
(1) 第四季營收略優於預期：由於第四季PC相關產品線下滑幅度小於預期，加上瑞昱今年推出之家用多媒體處理器 ( Home Media Processor)下半年出貨暢旺，第四季營運略優於預期，11月營收17.5億元，月減6%，預期12月客戶庫存盤點，12月營收將續減10%，故估計第四季營收51.9億元，季減18%，優於預期的季減22%，淨利5.6億元，EPS為1.2元。
(2) 展望第一季，營收可望季成長4%：預期第一季在客戶陸續回補庫存下，加上因應中國農曆年前需求，元月營收將明顯轉佳，故估計第一季營收將較第四季成長4%，淨利5.7億元，季成長2%，EPS 1.2元。
(3) 持續看好2010年營運：由於瑞昱之產品線約有八成用於NB/DT市場，預期將可隨著產業成長而成長，加上新產品貢獻，估計2010年營收、淨利分別成長21%及26%，EPS 5.9元。
♦新產品家用處理器在中國市場銷售暢旺，2010年展望佳：瑞昱今年推出之家用多媒體處理器，提供整合性解決方案，其效能及服務遠優於其他廠商，加上該產品符合中國消費者需求，推出後銷售暢旺，預期2010年仍將持續熱銷，由於該產品單價及毛利率遠高於其他產品線，在今年基期低下，明年可望倍數成長。
♦802.11n新增2-3家品牌大廠客戶，明年可望發酵：瑞昱將受惠802.11n IC之品牌客戶已由3家擴展至5-6家，以及Intel有可能於2010年逐漸淡出網路晶片市場，其市佔率預計約在4-成間，屆時將由現有供應商瓜分此市場，其未來成長相當可期，預期瑞昱自明年起來自NB市場之貢獻將超越DT市場。
♦Gigabit Ethernet IC之成長性可期：預期將受惠Gigabit Ethernet IC持續取代10/100 Ethernet IC及打入DT商用機種，目前Gigabit Ethernet IC市佔率已達五成，三年內可望提升到七成；而Gigabit switch接獲歐洲標案市場訂單，瑞昱未來來自中國網通廠之訂單成長性可期。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
