先講一件跟主流報導相反的事。
上週台股兩天跌了3,595點。7月28日跌2,030.83點，媒體標題是「史上第3大跌點」；7月29日再跌1,564.18點，又是「史上第7大跌點」。聽起來像世界末日。
但把它換成百分比，故事就變了。7月28日那天跌幅是4.65%。而2024年8月5日那次，台股跌1,807點、跌幅8.35%。跌的點數比較少，實際傷害卻是這次的將近兩倍。
翻成人話就是，指數位階越高，同樣的跌幅就會產生越大的點數。「史上第幾大跌點」這種說法，在4萬點的時代已經沒什麼意義了。它是一個會自動創新高的指標。
我把這件事放在最前面，是因為接下來要算的東西，如果不從最根本的定義開始，就一定會算錯。而我上一次就算錯過。
先搞懂加權指數到底是什麼
加權指數的公式很簡單，當日指數等於全體上市公司總市值除以基值，再乘以基準值。基值只會因為增資、減資、新股上市而調整。
所以這裡有一個大多數人沒意識到的事實。加權指數不是「台灣上市公司的平均表現」，它是「台灣上市公司的市值總和」。
差別在哪？一家市值10兆的公司漲10%，跟一百家市值100億的公司漲10%，對指數的貢獻完全不同。前者推升指數1兆的市值，後者只推升1,000億。翻成人話就是，這是加權平均，不是平均。而加權的權重，就是市值。
這個地基搞清楚了，我們就可以開始算。
先確認幾個可以驗證的數字。台積電6月23日在2,535元的歷史高點，7月29日收2,200元，跌了335元，這段跌幅讓大盤少了2,662點。用2,662除以335，得到台積電每漲跌1元，加權指數跟著動7.95點。
拿這個數字回推：台積電市值57.05兆元，除以7.95點對應的比例，得出台積電佔加權指數的權重是43.66%，而台股總市值約130.7兆元。這幾個數字互相自洽，證交所5月29日公布的41.992%也對得上。工具備好了。
第一個答案：抽掉台積電
台股去年底收在28,963.60點，7月29日收40,039.18點，今年漲了11,075.58點，漲幅38.24%。這個數字是證交所自己公布的，不是我算的。
台積電去年底1,550元，現在2,200元，漲了650元。650乘以7.95，等於5,168點。
也就是說，台積電一家公司包辦了今年台股漲點的46.66%。
接下來是重點，而且這裡有個陷阱。「抽掉台積電」這句話有兩種完全不同的意思，答案差了四千多點。
第一種是台積電原地不動，其他公司照現在的表現走。 那大盤只會漲11,075.58減5,168，等於5,908點，指數落在34,872點，漲幅20.4%。
第二種是台積電根本不在這個市場裡，指數重新編制。 這時候要算的是「剩下那些公司自己漲了多少」。台積電去年底的權重是42.55%，所以剩下57.45%的市場貢獻了5,908點，換算成它們自己的報酬率是35.51%。指數會落在39,251點。
看清楚了嗎？實際指數40,039點，抽掉台積電之後是39,251點。只差788點。
所以那個廣為流傳的說法，「台積電一個人撐起台股」，在數字上是錯的。
反直覺的事實：台積電其實跑輸大盤
更打臉的證據在上半年
台股上半年從28,963.60點漲到46,125.91點，漲幅59.25%。同一段時間，台積電漲55%。
用權重回推，剩下那57.45%的市場，上半年漲了62.4%。台積電跑輸大盤，而且輸給非台積電的部分將近8個百分點。
那些跑得比台積電快的是誰？聯發科、記憶體三雄、ABF載板、被動元件、散熱、電源。上半年上櫃漲幅前二十名裡面，十八檔是電子股。
所以問題從來不是一家公司。問題是整個市場都在跑同一個題材，而且比龍頭跑得更兇。
真正該抽掉的，不是台積電，是整個電子類股。
第二個答案：抽掉全部電子股
這個數字我用兩份官方資料交叉推出來。
台灣指數公司6月30日的資料顯示，電子類指數總共444檔成分股，台積電佔其中50.76%。而台積電佔整個加權指數43.66%。
把43.66%除以50.76%，得到電子類股佔台股總市值大約86%。
剩下的14%是什麼？是金融、塑化、鋼鐵、水泥、食品、營建、紡織、航運、觀光、生技、汽車、貿易百貨，全部加起來。台積電一檔的權重，是這些產業總和的三倍。
現在來算。電子股今年跑得比大盤快，所以年初的時候它的權重比86%低一些，非電子股當時大約佔兩成。
那就給非電子股一個非常寬鬆的假設。假設金融、塑化、鋼鐵、食品、營建、航運、生技這些產業，今年集體大漲三成。 兩成的權重乘以三成的漲幅，對大盤的貢獻是1,738點。
台股今年總共漲了11,076點
也就是說，即使在對非電子股最有利的假設下，台股今年的漲幅裡也有至少9,300點是電子股一個產業推上去的。如果非電子股實際上只漲一成多（從去年高股息ETF的表現看，這個假設更貼近現實），那個數字會超過一萬點。
所以答案是：沒有電子股的台股，今年大概在3萬到3萬2千點之間，而不是4萬點。
這裡我要誠實交代一件事。證交所確實有編製「未含電子股指數」，但沒有公開歷史數列，所以我沒辦法給你精確值，只能用權重反推出區間。方法我全部攤開了，你可以自己驗算。如果有人撈到那份數列，歡迎糾正我。
順手檢驗三個大家常引用的風險指標
巴菲特指標5倍，全球第一。這個要打折看。 這個指標是股市總市值除以GDP。但台積電的客戶在美國、營收來自全球，市值反映的是全世界的AI需求；而分母的GDP只計算台灣境內的生產。所以台灣這個指標天生就會偏高，跟新加坡、香港一樣，直接拿去跟美國比是不公平的。不過即使打折，台灣過去的區間大概在1.5倍到2.5倍，5倍還是極端值。
真正沒有結構偏誤的數字，是金管會上週公布的兩個。 集中市場6月底本益比31.78倍，現金殖利率1.56%。台股長期的本益比大概在15到18倍之間，現在是兩倍。翻成人話就是，市場已經把未來好幾年的成長先算進今天的股價裡了。
還有一個很有意思的細節。 台積電自己的本益比是30.65倍，而半導體同業平均是56.73倍。現在台股最貴的不是台積電，是它的供應鏈。
至於這波修正有多深？從6月23日的歷史高點48,218.87點算到7月29日的40,039.18點，一個月跌了8,179.69點，跌幅16.96%。融資餘額兩天減少616億元，整戶擔保維持率165.5%，離130%的追繳門檻還有距離。
把AI從經濟裡抽掉，才是真的算不下去
股市這些都還算小事。真正的問題在經濟。
先看美國。2026年第一季美國GDP年化成長2.1%，其中AI相關投資，也就是資料中心設備加上軟體，貢獻了大約74%到75%。
這個數字很容易被誤讀，所以要講清楚。AI相關投資佔美國GDP的規模其實只有1.5%左右，但它貢獻了成長的四分之三。 這不是「AI佔了經濟的四分之三」，而是「其他部門幾乎沒有在成長」。後者比前者可怕得多。
德意志銀行把這件事量化了：扣掉AI相關項目之後，美國民間企業投資從2019年到現在是持平的。BCA Research的首席全球策略師Peter Berezin講得更直白，他說沒有這波AI熱潮，美國經濟現在已經在衰退中，也完全有可能。
台灣的版本更極端。瑞銀7月29日把台灣今年的經濟成長率上修到11%，是近40年最快的擴張；台經院給10.38%。但惠譽信評的報告裡，2026年是9.4%，2027年掉到4.8%，2028年掉到4.5%。這個懸崖本身就是答案，機構們心裡很清楚這是一次性的。
而最狠的一組數字在製造業。台灣製造業營業額從2021年到2025年增加了2.71兆元。同一段時間，電子零組件、電腦電子光學、電力設備這三個電子相關產業，營業額增加了3.95兆元。
三個產業增加3.95兆，整個製造業只增加2.71兆。差額1.24兆，是其他製造業部門的虧空，五年下來萎縮了9.1%。
這裡也要誠實補一句。 這組數字算的是營業額，不是附加價值。電子業進口零組件的比重高，所以它對GDP的實際貢獻要比營業額的成長打個折。但方向不會改變，而且營業額萎縮9.1%這件事，意味著那些傳統產業的就業、加班、薪資是實質衰退的。
同樣的分裂也出現在GDP組成裡。2024到2025年，台灣實質商品及服務輸出成長32.1%，同期間民間消費只成長1.4%。這就是為什麼GDP衝上10%、股市漲了近四成，但你身邊多數人的感受是「沒感覺」。
沒有台積電會怎麼樣？
台股39,251點，只少788點。沒有電子股，台股大約3萬點上下，少了一萬點。而如果把AI從GDP裡抽掉，美國第一季的成長會趨近於零，台灣製造業會是負成長，但算到這裡，我發現這個問題本身問錯了方向。
台灣集保結算所的統計顯示，台積電的股東人數在7月24日首度突破300萬人，達到304萬多人，其中248萬人是零股股東。台灣兩千三百萬人，大約每八個人就有一個是台積電股東。
所以「如果沒有AI概念股」對台灣來說根本不是假設題，是體檢報告。
AI不是台股裡面的一個族群，AI就是台股本身，也就是這幾年的台灣本身。你的0050裡面台積電佔五成以上，你的市值型ETF押了，你的美股ETF押了，你的勞退基金也押了。就算你完全不碰科技股、只買食品跟營建，你手上的股票在上週那兩天照樣被砸。
你唯一能選的，從來不是要不要押這一把。是押多少。
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