8月30日的專欄【選擇權買方的迷思】提到操作選擇權買方的失敗率十之八九，這是因為有經驗的交易者很難從波動率的變化去找到短時間之內會出現大波動的選擇權，而初入市場的交易者則因為迷信【損失有限，獲利無限】的理論而偏好交易權利金很便宜的履約價，以玩樂透的心態去交易選擇權，而實際上，玩樂透的勝率遠遠低於交易選擇權，但交易者若不能在發現所買進的履約價不波動就立即進行調整的作法而一昧凹到底的話，在賺少賠多的情況下，最後的結果與玩樂透就沒有兩樣了。
選擇權是用來【交易】的，而不是用來【賭】的，在交易選擇權之前若能先做好事先的準備工作，並計畫好要如何進行交易，就可以提高勝率；同時在建立部位時先以組合部位代替單一的買進部位也可以避免因為誤判波動率而買到不會波動的選擇權；建立部位之後，要根據部位風險值的變化來進行動態調整，以建立單一部位的選擇權來規避部位風險或擴大獲利。
案例討論：
2014年8月22日建立選擇權部位之前的判斷
首先，先判讀在8月21日之前各項盤後的波動率數據
數據判讀：
＊20天歷史波動率下降，行情有可能上漲，但因為Call-IV持平，Put-IV上升，所以還要參考其他數據以確定指數未來走勢。
＊VIX下跌，市場氣氛偏向樂觀
＊P/C Oi Ratio=1.14>1，多頭趨勢；P/C Volume Ratio=0.98<1，多頭趨勢
＊OP Power值增加，行情趨勢偏多
技術面的判斷：
8月22日早上9點15分，大盤指數突破7月31日的收盤價9315以及60日均線的壓力9310，確立短期的多頭趨勢。
再觀察2個小時，短期的多頭走勢更加確立，8月22日早上11點35分左右建立8月W4部位
賣權看多
B W4—9250Put@7.5
S W4—9300Put@15.5
買權看多
B W4—9400Call@26
S W4—9450Call@10.5
建立部位時的損益分析圖
部位的Gamma為負值，所以動態調整遵循【追高殺低】的原則，行情上漲，突破9450，追買W4—9450或9500all，擴大部位獲利；行情下跌，跌破9250，追買W4—9250Put，將賣權看多的損益型態改為賣權看空的逆比例價差部位。
部位到期損益分析圖
8月26日，8月W4合約結算前一天的觀察，大盤指數在8月25日與26日陷在9370與9405之間整理，且Vix略為回升，20天歷史波動率也略升高，雖然不符合追高的條件，但Call-IV在10左右，有機會上升，且8月25日與26日的大盤日K線呈現兩根向上竄的小型十字線
以技術分析的角度而言，這是【中繼再漲】的訊號。因此研判8月W4合約有機會拉高結算，同時也因為符合負值的Gamma部位【追高殺低】的動態調整原則；所以在8月26日收盤前買進8月W4—9450Call，支付權利金3.7點，先鎖住原始部位S 8月W4--9450Call@10.5大約6.8點的獲利，同時讓原始部位B8月W4--9400Call在8月W4合約拉高結算的過程中 ，因為少了賣方部位的牽制而可以產生擴大獲利的作用。
加入買進8月W4—9450Call的到期損益與當天的Greeks值
若結算行情不如預期的拉高結算，則因為整體部位已經加入一組買進買權的關係而使得部位的Gamma從負值的0.0002轉為正值的0.0050，所以要進行【買低賣高】的調整，將原始部位的買進W4—9400Call賣出平倉，執行動態調整可能將會有一些權利金的損失，但因為在8月26日的動態調整中已經有6.8點的獲利，再加上下方賣權看多部位有8點的最大獲利，總共已經有16.8點的獲利。因此若因為執行動態調整而有一些權利金的損失，整體的交易結果可能也是小賺或小賠(最大損失是買進9400Call所支付的權利金26減去已經有的獲利16.8點等於9.2點)。
8月27日8月W4合約結算
8月W4合約結算價9471，部位獲利
B W4—9250Put@7.5
S W4—9300Put@15.5
獲利(15.5-7.5)=8點
B W4—9400Call@26
獲利9471-(9400+26)=45點
加上8月26日動態調整6.8點的獲利
總共獲利6.8+8+45=59.8點(不含交易費用)
後記：關於波動率的判讀與表格的製作，會在以後的專欄中陸續討論，網友若有興趣也可以先參考我的著作：選擇權36計～一周型選擇權實戰交易全攻略(寰宇出版社2014年6月出版)
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
