上次提到毛利率，是將產品售價減去成本之後會得到毛利，並計算這些毛利佔營收有多少比重，所以正常來說毛利率越高對公司獲利就越有幫助，所以還沒看過「晶圓代工雙雄、貨櫃三雄獲利爆發的關鍵在哪？可以先看毛利率表現！」這篇文章的，或是對毛利率不清楚的投資朋友，建議可以複習一下。而今天接著要談的是營業利益率，這個財報數字代表的是公司營運及管銷費用，會從前面說的毛利再扣掉管銷費用，並稱之為「營業利益」，而這就是今天要來做研究的指標。
營業利益率可以展現出公司的管銷能力
公式：
營業利益率 ＝（營收-成本-營業費用）÷ 營收
從這個公式來看，我們可以發現「營業費用」就是影響營業利益率的關鍵，這個指標可以看出公司管銷能力的好壞，當費用越少的時候，那麼毛利額就能留下更多；但反過來說，只要公司亂砸錢，例如廣告預算亂花、員工請來都不知道要幹嘛，那麼營業費用當然就會失控，獲利就不好看囉。
但是這邊要特別提醒，營業利益率要搭配毛利率一起看，這樣才能看出管銷費用的比例有多少，研判公司營運能力有沒有持續進步，甚至是當經濟規模出來之後，管銷費用是否因此而減少，這都很適合利用營業利益率來評估。接下來提供三種營業利益率提升的狀況，提供讓你參考：
1.營收大幅成長：因為管銷費用通常都是固定的，如果營收持續成長，那麼營業利益率就有機會因為比重降低而得到改善。
2.品牌知名度上升：當品牌知名度或通路打開之後，行銷費用就有機會慢慢下修，這當然也有機會降低營業費用。
3.營運出現規模經濟：當公司產品市占率開始變高時，規模經濟就有機會形成吸引客戶，也有機會降低行銷的成本。
接下來我們就來看看幾家不同產業龍頭股的營業利益率吧。
面板三虎的權值老大：友達（2409）
前面我們談到營收成長就能讓營業利益率的比重下降，但如果反過來呢？這從友達（2409）就看到一個很好的實例。友達在2019年每一季的毛利率不是負值就是趨近於零，因此在扣除營業費用之後，可以發現2019年到2020年第二季的營業利益率都是「負數」。但隨著2020年第三季營收隨著景氣反彈而恢復成長後，毛利率跟著被帶動拉高，也讓營業利益率出現正數，甚至在2021年第二季還創下21.21%，出現自從2012年以來的新高數字，所以從營收成長的變化，就能明顯看出景氣循環股的財報特性。
台灣最古老定存股之一：中華電信（2412）
中華電信長期都是存股族的最愛，因為公司營運模式容易掌握，獲利及配息也相當穩定。雖然撇除2020年第四季毛利率突然下修至30％以下的特例，我們可以發現穩定的毛利率，也讓營業利益率相當穩定，都能維持在20%以上。但是要注意的是近期毛利率越來越高，但是營業利益率卻沒有跟著進步，最大的原因仍在於電信業獲利持續衰退，受到4G資費持續受到流血割喉戰影響。
台灣美妝連鎖店龍頭：寶雅（5904）
2021年五月受到國內本土疫情大爆發，導致2021年第二季寶雅營業利益率大受打擊，直接從兩位數衰退至個位數，最主要的原因就是推銷費用持續攀升。因為疫情來襲也讓大家開始大量網購，也就減少上門市逛街的機率，雖然第三季推出線上電商新版POYA BUY，但也因此增加更多推銷費用，導致營業利益率難以維持疫情前的水準。所以投資市場誰又能知道趨勢轉變的速度呢？
我們能做就是就是持續掌握最新市場動脈，不然疫情前寶雅可是實體通路的明日之星，怎麼知道疫情期間就發生了巨變，大家不再到實體店面逛街購物，而是漸漸習慣網購的節奏。但也不要急著妄下定論，畢竟過去寶雅曾經因為展店過快而差點倒閉，但後來穩健經營又讓獲利重回成長，因此如果接下來公司又成功切入網路門市，再度復活，或許現在說他變差還太早，還是持續觀察公司的營運狀況比較實在。
晶片代工成熟製程全球龍頭：聯電（2303）
說到營業利益率要成長，最直接有效的還是靠產品漲價。以聯電為例，過去成熟製程加上紅色供應鏈競爭，其實產能長期都是供過於求，但疫情來襲加上網路化快速發展，終於在2020年開始獲利爆發，甚至產能滿載還缺貨。聯電2019年僅有6.94%低毛利，這也導致營業利益率出現負數的「-4.9%」，但當時5G、車用、網路基礎建設開始發展，因此第二季開始毛利率就拉到雙位數，帶動營業利益率回正。
來到2020年則受惠疫情關的關係，因此第二季開始毛利就突破20%大關，也讓營業利益率衝高至兩位數。到了2021年更不用說，毛利率30%、營業利益率20%以上，缺貨潮持續不間斷，產品一直漲價也讓財報數字更亮眼。
營收成長也會降低營業費用的比重，以2019年第一季為例，如果將當季毛利率及營業利益率相減，會得到營業費用大約佔營收大約是11.84%，但拉到2021年第三季營業費用則縮小到9.68%，當營業費用越來越少，通常就會看到營業利益率持續優化進步啦。
營業利益率多少算好？
很多人一定都有一個疑慮，那就是營業利益率很重要，但是到底多少算好？其實這要回歸產業特性來做觀察，並沒有一個絕對值。
假設公司處在低毛利的產業，例如代工業，那麼營業利益率不是「歸零」就很好了，基本上只要打平過去水準就相當不錯。但如果是餐飲業就要注意管銷成本比例極高，那就要注意公司有沒有辦法持續降低營業費用，才能讓營業利益率進步。最後一種則是像聯電這類型的，基本上研發費用及人力成本都算是穩定，所以只要營收持續爆發，那就能繳出更優異的營業利益率了。
🔑延伸閱讀：
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