超越祖魯法則：用本益成長比找尋進場價位

　　前陣子讀了《超越祖魯法則：瞄準成長股的超人利潤，散戶選股策略經典》一書，覺得大受啟發。有讀過我文章的讀者應該都知道，我所用的基本面分析模型，基本上是通過營收趨勢搭配營益率＆純益率預測當年EPS，再輔以歷年高低本益比，去算出當年度合理高低價。這種方法對於本益比持穩的價值型股票非常好用，但對於連年保持高成長以至於本益比不穩的成長型股票則基本無用，但本書介紹的本益成長比分析法卻能完美解決成長股難以判斷合理本益比的問題。

 

　　首先介紹本益成長比的公式：本益比÷平均成長率

 

  　舉例來說，假設有一檔股票，當年度EPS=10，股價=100，預估平均成長率=20%，則本益成長比=(100÷10)÷20=0.5。書中提到說，本益成長比低於0.6的成長股是優秀的投資標的，長期下來績效往往數倍於大盤，此點書中已經舉非常多實例證明，本文就直接沿用，並嘗試以本益成長比去作合理股價之實作分析。

　　選擇的分析標的是近年股價與EPS都有驚人表現的葡萄王。葡萄王近五年（不含2015）的年度高低本益比分別為16.3-10.4、15.6-9.4、17.5-7.6、24.6-11.2、20.9-16.6，不難看出前幾年本益比雖然穩定，但後續eps大成長，本益比也隨著預期成長率飆高，如果還繼續用價值型分析法，就會永遠等不到低價可買。

 

　　因為書中提到成長率至少要採計四年數據，所以必須先算出當年度預測eps，再進一步預測合理股價。

 

　　首先先算出當年度營收成長率：累計至９月底止營收成長率為15.29%，近三個月營收成長率為13.7%，基本可認為營收成長率為14.5%，我通常會取整數直接用15%來計算。

 

　　接著因為營益率走勢與純益率走勢基本相符，直接取純益率算當年EPS。今年前兩季純益率20.06%，去年同期19.84%，去年全年純益率22.07%同等比例換算後可得今年純益率應為22.37%。

 

　　取營收成長率15%、純益率22.37%再扣除少數股權淨利影響約33%後，計算得出今年eps為8.5，之後可得下表：

　　近四年eps成長率分別為30.85%、35.16%、12.77%、17.36%，算術平均數為24.04%、幾何平均數為22.15%，取24%代表平均成長率。24x0.6=14.4幾乎與今年低本益比不謀而合，精準解釋為什麼跌到126.5就止跌。

 

　　今年最低價當然是已經過去了，往者不可追，但我們可以簡單算一下明年的合理股價在哪。

 

　　雖然最近剛發行了一百億可轉債，不過因為就算全數轉換，股本大約也才增加4.5%，假設明年稀釋後eps成長率估計20%好了，可以求得平均成長率將為21%，21x0.6=12.6，明年eps=8.5x1.2=10.2，合理股價則為10.2x12.6≒128.5，不過因為0.6過於嚴苛，很多股票都達不到，所以真能達到20%成長率的話稍微放寬一點135買，應該也不算太高。

 

　　當然最重要的還是要隨時注意基本面變化，若明年預期成長率大降，這公式基本上就無用了，可以回到價值型分析求高低價；反之如果預期成長率更高，就應用公式求新的合理股價。預測對就抱單，預測錯就停損，穩穩的操作，用新方法提高獲利應該不會太難。

本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。