【就是愛玩股】EP432 台積股價翻倍≠變貴 一招看懂EPS與本益比 ／楚狂人
你買到一檔好股票，什麼時候要落袋為安，而不只是紙上富貴？多頭走得越久，我就越常遇到這樣的問題：這檔股票賺一倍了，要不要先賣一半，把本金拿回來？想像你在 100 元買進一檔股票，很幸運翻倍漲到 200。很多人的直覺是先賣一半回本，剩下靠獲益繼續滾。聽起來很聰明，但換個角度，如果你現在是持有 20 萬現金，會願意在 200 元買進這漲股票嗎？
願意的話，為什麼你當時賣出的理由是「我以前曾經 100 塊買過」？
不願意的話，你要賣的理由也跟賺一倍沒關係，是你覺得200塊不值這個價。
不管你願不願意在 200 塊買進，市場真正判斷一檔股票的價值，考量的是明年賺多少、護城河還在不在，而不是你的成本，不在乎你的損益。
我以前常舉一個例子，有個投資人在長榮 70 塊抄底，漲到 105 的時候看到帳面賺五成，一個禮拜賺好幾個月的薪水，腦子一熱就賣了，後面繼續噴到 200 多。為什麼常聽到這種以為賺很多就賣了，後來發現是自己賣飛的血淚教訓，就是無視市場對這檔個股的評價，其實跟個人感覺沒什麼關聯。
落袋為安的代價與盲點
長線持股，沒有出場規則，帳面賺了一倍，為什麼人這麼愛落袋為安？心理學的前景理論提到，在面對獲利的時候，會不合理地偏好確定的東西。帳上賺 100 萬會很想賣掉，可能變 150 萬，也可能吐回去變 60 萬。大部分人都會選擇現在賣掉，換來確定感。
落袋為安本身沒有對錯，但你至少要知道你花了多少代價去買這個確定感。
再來，為什麼很多人講的都是賣一半？而不是賣三成、賣六成？這樣做一樣沒有對錯，只是「一半」這個數字有一個很好用的功能，它讓你以後不管發生什麼事，都可以安慰自己，跟投資決策沒什麼關係。但能讓自己的心理狀態穩定也很重要，撐不下去的策略也是沒用的。如果股價跌三成你會睡不著，那賣一部分讓自己抱得住剩下的，合理。但動機是在把總風險降到你睡得著的程度，你考慮的就不是獲利極大化。
至於「本金拿回來，剩下都是賺的」的邏輯，100 萬變 200 萬，賣掉 100 萬，留 100 萬的股票。看起來「本金 100 萬回來了，剩下 100 萬紙上富貴就算跌也沒關係，反正都是多賺的」，但其實你現在的狀態，依然是 100 萬現金加 100 萬股票共 200 萬，全部都屬於你的資產。
同樣的資產，其實不應該去分是「本金」還是「賺來的」。
這跟我之前講過的意外之財的心理是同一件事，工作賺的錢精打細算，投資賺的錢就覺得賠了或花掉都比較不心疼，兩種錢是一樣的，分這個一樣很不理智。
「高檔先賣一些，低檔再買回來？」
趁高檔先賣股票，你接下來必須連續做對兩件事：第一，賣在一個相對合理的位置；第二，知道什麼時候買回來。第二件事更難的，因為你會被第一次買進的成本錨定。譬如說你 200 買進，300 高檔賣了一些，不管是回檔到 260 還是 220，你都會跟 200 做比較，更不甘心用更高的價格追回來，然後個股一漲上去，也只能含淚賣飛。
很多人對台積電就是這樣的心態，看過 200 的台積電，現在 2000 元買得下嗎？就算買不下手，那要回檔到哪裡才合理？
但說句老實話，台積電還在 200 的時期，跟現在 2000 元時期的獲利能力，其實天差地遠。所以 200 元把台積電賣掉，跟 2000 元買回來，你可以說服自己：我在買另一家厲害十倍的公司，所以花十倍價格本來就很合理。
「我先賣，跌下來再接」聽起來像在降低風險，實際上是把一個長期判斷的相對簡單的問題，變成兩次難度大增，要你擇時的問題。如果當初不賣股，我就一路持有會怎樣呢？這裡有一組最新研究數據給你參考。
一位亞利桑那州立大學教授，今年出了一份新研究，把 1926 到 2025 年，整整一百年，美國所有上市過的股票全部算過一遍。將近三萬檔的美股在這段時間，總共替股東多創造了 91 兆美元的財富。
但這 91 兆美元的比重是怎麼分佈的：三萬檔裡的 3.7%，大約一千多家貢獻的，其他 96% 的公司淨貢獻是零。而這 91 兆美元的一半，是由 46 家公司貢獻的，佔全部公司連 0.2% 都不到。也就是你隨便抓十檔股票，投報率大多數不如定存，其中一檔大漲特漲的，就是撐起你整個帳戶投報率的那一檔。
台股的例子就更明顯了，就看台積電，佔台股市值四成上下，台股從一萬點漲到四萬點，很高比例是它一家貢獻的，其他一千多家上市櫃公司加起來分剩下的。但如果 2020 年三百多塊買台積電，2021 年初漲到六百，賣一半。漲到一千、漲到兩千。你賣掉的那一半，就是研究裡那 3.7% 贏家的一部分，你親手把它砍掉。
「漲 50% 先賣一點、漲一倍再賣一點」會很精準地好不容易會賺的那檔砍掉。其他你完全沒賣的股票，你會抱的牢牢的，未來也不太會漲，理由就是因為它們沒漲，你在等它們漲。
「好股票」回檔八成時，你還抱得住嗎？
好股票一樣會跌，而且跌超過九成、讓人懷疑人生都有可能。摩根士丹利回顧 1985 到2024 年的 6500 檔美股，一檔股票最大跌幅，中位數是 85%。更別說網路泡沫時期，亞馬遜從泡沫高點跌了 95%，輝達 2002 年跌掉 90%。這兩家絕對是現在的好股票，但要持有到現在幾百倍的報酬，也得先撐過前面回檔超過九成的痛苦。但這裡重點不能抓錯，我並不是要說「你看，好公司跌九成也不要賣」，這是倖存者偏差。同一份研究裡，跌下去之後再也沒有回到前高的超過一半，只是那些股票沒人會再提。
J.P. Morgan另一份研究看1980年以後進過Russell 3000的股票，四成從高點跌掉七成以上，之後沒有回來，三分之二輸給指數。
所以真正要分辨的是兩種完全不同的東西：價格下跌，跟企業價值永久受損。K線上都叫跌五成，本質完全不一樣。一家公司股價跌五成，可能只是市場把本益比從 40 倍殺到 20 倍，EPS 還在成長，這叫帳面波動，後來通常會漲回來。
但下跌如果是因為它最重要的產品被取代，未來五年的獲利能力沒了，再加上EPS衰退，本益比通常跟著一起殺，戴維斯雙殺，這叫永久性損失。
價格跌幅本身不能代替基本面判斷，價格漲幅也一樣。公司競爭力、現金流、資產負債表、產業位置沒有被永久破壞，大跌甚至是機會；企業價值真的永久受損，就算你帳面還在賺，也應該走。「公司賺多少」跟「股價跌多少」，都不應該單獨變成賣出規則。
停利從寬，停損從嚴
一套好的長線賣出邏輯，本來就應該是不對稱的。偏偏很多人的規則剛好反過來：賺三成很怕失去，趕快賣；賠三成不甘心，繼續等。這剛好把報酬分布最重要的右邊那一截砍掉，又把左邊那一截留下來。你這樣跑十年，帳戶裡面留下來的全部是輸家，贏家早就被你賣光了。
反過來做。對贏家，只要基本面還在成長、估值沒有太離譜、總資產比例也沒有偏離過大，就給它更多空間，讓它繼續長大。對輸家，反而不能因為「已經跌很多」就自動給它更多時間，該問的是當初買它的假設還成不成立，不成立，你的成本價不是繼續凹單的理由。截斷虧損、讓獲利奔跑這句老話真正的意思在這裡，它講的跟停損幾%無關，講的是你的規則不要天生就壓縮贏家的天花板，卻放任輸家的下限。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
