EPS好壞的關鍵就在稅前淨利率！以長榮、辣椒、聯華為例。

我們常聽到公司三率三升，營收只要表現不錯，那麼EPS就不會差到哪去。先前提到毛利率，就代表公司競爭力及定價權。毛利率如果再扣掉營運及管銷成本，那就是營業利益率。再來是這次要跟大家介紹的「稅前淨利率」，這個指標是將營業利益率及業外損益合併起來，因此也能看出公司轉投資到底行不行。

 

 
稅前淨利率就是獲利成績單

公式：稅前淨利率=（營業利益+業外收入-業外支出）÷營業收入×100%

從公式計算來看，可以發現稅前淨利率就等於營收扣除所有費用，包含商品製造、管銷、人事、轉投資等費用，雖然每個產業都有不同的稅前淨利率，但整體來說，稅前淨利率當然是要越高越好了，因為這代表的是公司扣除營運費用後留下的利潤。

這邊也說明一下，淨利率還可以分成稅前或稅後兩種，差別在於淨利是否已經扣完稅金，兩種都有人在看，稅前淨利率代表公司整體淨利，而稅後淨利率則是公司實際上的淨利。但由於公司營運的稅金有時候會變來變去，甚至出現政策性補稅或免稅，若只看稅後淨利也可能無法看出營運狀態，因此本次主要會以稅前淨利率來做研究，當然啦，要看就兩個都一起看，這樣也會比較完整。

 

 

專注本業營運：長榮（2603）

長榮(2603) 財報三率
長榮近兩年的毛利率持續攀升，也帶動財報三率三升相當強勁，上圖可以看到營業利益率（紅線）及稅前淨利率（綠線）非常相近，這意思代表的是公司專注在本業上，如果本業獲利持續爆發，那麼稅前淨利率也會跟著進步，而稅後淨利率就如我所述，每季完稅的狀況都不太一樣，因此兩者最好要搭配參考。

 

如果說到長榮，應該也不用再多做介紹，公司經營就是以貨櫃為主，而上圖為公司2021年營收及成本的概況，從營收來看，貨運收入高達94.52%，因此這種景氣循環的航運族群，直接看營收是否成長就知道獲利是否優異，而前一段我們提到的三率三升，確實也跟著近年的營收爆發而成長，因此稅前淨利率不斷往上衝，2021年全年EPS也繳出相當漂亮的45.57元，直接輾壓2020年全年的5.06元。

 

本業持續虧損：辣椒（4946）

辣椒(4946) 財報三率
觀察辣椒的財報三率，可以發現公司毛利率其實都忽高忽低，而營業利益率（紅線）更是經常出現負值，從這一點來看就表示公司本業獲利其實相當不穩定，因此稅前淨利率當然也不用說，一樣處在負值，EPS持續虧損當然也毫無意外。但有趣的是2021年第三季營業利益率還在負值，卻在稅前淨利率突然轉正，這就是我前面說到的，公司認列轉投資業外出現獲利，也讓公司在2021年擺脫EPS長年虧損的命運，繳出1.79元的難得獲利。原來2021年公司將旗下轉投資的網石棒辣椒(6468)、碩辣椒(6736)一次性處分持股，因此全年處分利益高達1.05億元，才讓2021年擺脫虧損，但長遠來看，可以發現公司仍處在多年的虧損狀態，稅前淨利率也不是很好看，這也代表公司本業營運面極度疲弱。

 

再看到目前辣椒旗下的遊戲，線上遊戲有《全民打棒球》及《大航海時代》兩個老牌遊戲，而手機遊戲則有《真・三國無雙 斬》，並在2021年第四季又推出了《鬥球兒彈平M》、《股神》兩款手遊，從這一點可以看出辣椒進軍手遊的速度已經慢了不少，在兩款手遊推出後還要跟其他競品瓜分市場，其實也相對不容易，加上手遊市場已經進入紅海階段，因此公司能否靠著新推出的遊戲扭轉劣勢，甚至又轉虧為盈，這是大家應該關注的重點之一。

 

轉投資助攻獲利：聯華（1229）

聯華(1229) 財報三率
說到聯華實業，大家應該多少都知道這是一家非常老牌的食品股，主要出產的是麵粉及麵條等產品，同時也有神通電腦及神通資訊等3C通路相關的事業體。再來看看聯華近兩年的三率表現，可以看出毛利率及營業利益率其實都偏低，因為通路事業本來就是低毛利的產業，而食品業則可能受到近年原物料上漲而影響，導致毛利率受到侵蝕，因此近年的毛利率都偏低，營業利益率更多次不到10%，確實是很難賺。但稅前淨利率卻突然暴衝，尤其2021年第二季還衝高到64.27%，這就很明顯是來自業外收益的貢獻，而且還超越本業超多。

 

聯華過去以麵粉為本業營運的時候，公司派必須掌握業外事業體的動態，其實非常不利於母公司的營運及垂直控制，甚至是管理轉投資事業體，因此集團在前幾年改組為「控股」模式，建立一個專門投資及管理的母公司，並持續將旗下事業體整合。目前可以看到集團轉投資事業主要可以分成聯華氣體、聯成化學及聯華聯合液化石油氣，而上面的稅前淨利率一直暴衝，其實就跟這幾家轉投資事業體有關係了，例如聯華氣體主要靠著半導體工業用企業而獲利爆發，另外聯成化學及液化石油氣則受惠油價大漲，獲利當然就跟著暴衝了。因此聯華本業雖然持續獲利，但營運已經轉為長期仰賴業外收益維生的集團，因此轉投資事業體及稅前淨利率才是影響聯華EPS的關鍵，毛利率、營業利益率反而變成配菜角色而已。

 

營業利益率要搭配稅前淨利率才有意義

從這次的稅前淨利率來看，可以發現單看這個數據其實不太具有意義性，最好還要搭配營業利益率來觀察，才會知道公司本業及業外收益的狀況。再說到營業利益率，其實又要看到毛利率，所以大家有發現嗎？市場一直強調財報三率，專業的財經媒體或雜誌也常常出現「三率三升」或「三率三降」在評論股票，其實這都是環環相扣的，只要少看一個數據，就可能造成你對股票財報表現的誤判，反過來說，只要搞懂三率，就能贏過市場一大票的散戶，就不會只看營收卻搞不懂公司EPS怎麼來了。

 

 

🔑延伸閱讀：

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