元大投資報告-立錡

6286立錡
NB產品線優於預期 第二季營收仍能成長近兩成

結論與建議：
NB產品線優於預期，第二季成長動能依舊強勁，第三季亦不看淡，短期受大盤影響，將震盪整理，建議逢低買進，中長期目標價396元：由於立錡之NB相關產品線成長性優於預期，第一季佔營收比已增加5%，未來仍將逐季增加，而其他產品線進度亦如預期出貨中，新產品貢獻今年效益仍不大，將為明年成長潛能。即使目前面臨產能吃緊狀況，第二季仍能有兩位數成長幅度，亦不看淡第三季成長性，故上修今年預估值，估計全年營收、淨利將分別成長62%及57%，EPS為17元。目前本益比18倍，但因短期股價可能受大盤回檔修正影響而呈現震盪格局，建議可在股價修正回檔之際逢低買進，中長期目標價396元(23倍PE* 2010年EPS)。

內容：
(1)   第一季回顧–淨利5.3億元，季成長17%，EPS 3.7元，優於預期：立錡第一季營收受惠NB Vcore, Non-Vcore等電源管理IC開始放量，使得第一季電腦相關產品線營收比重由上季之62%提升至67%，營收達到27.2億元，季成長13%，但因低毛利率之產品比重提升導致毛利率由上季之38.8%下滑至37.7%，而費用有效控管下，淨利5.3億元，季成長17%，EPS為3.7元。

(2)   第二季展望-營收季成長7~18%，毛利率35~38%間，營業利益率19~22%間，優於預期：立錡公佈四月營收達到11億元，月增11%，創歷史新高，但因產能依舊相當吃緊，無法得到全面供應，導致接下來營收成長受限，故我們估計第二季營收季成長18%，營收32億元，毛利率因NB比重持續提高略降至37.4%，淨利6億元，季增13%，EPS 4.2元。

(3)   六吋廠產能吃緊，有助各產品線價格壓力減緩：立錡之生產線主要仍在產能吃緊的六吋廠，而轉到八吋廠目前進行到第三階段，下半年有機會陸續導入產能相對不若六吋廠緊的八吋廠，待未來比重提高，將可舒緩今年產能吃緊的狀況。不過，產能吃緊，對立錡而言，雖不至於對客戶漲價，但至少可以舒緩每季價格下跌之壓力，產品組合與台幣匯率變化將是影響今年毛利率走勢關鍵因素。

(4)   NB相關電源IC今年開始明顯發酵，持續上調今年預估值：由於立錡在NB相關電源IC之貢獻優於預期，加上其他產品線進度亦如期進展，我們調高立錡今年獲利預估，估計上調後營收、淨利成長分別為62%及57%，EPS為17元。

l       NB相關電源IC市佔率大增，將持續取代外商：立錡耕耘多年之NB相關電源IC產品線(Vcore, Non-Vcore等)在今年第一季開始明顯發酵，第一季NB相關產品線即增加5%，帶動立錡今年營運明顯成長，預期NB產品線仍將是明年成長之關鍵動能。惟該產品線因殺價搶單之故，毛利率相當低，導致佔營收比重越高，反而造成毛利率下滑，預期立錡未來將陸續推出cost-down版本，或開ASIC產品，以提升毛利率，預期明年NB產品線之毛利率將有機會提升。

l       新產品陸續推展中，為未來營運成長動能之一：1) LED背光源除既有NB、監視器產品線外，目前TV亦順利打入韓系供應鏈，TV市場目前滲透率仍低，未來成長性大，2) LED 照明市場，今年佔營收仍小於1%，但因產品線完整，公司預期明年貢獻將較明顯，有機會達到佔營收個位數。

本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。