2327國巨
第一季獲利遠高於預期，訂單滿載至第三季
結論與建議：
國巨去年上半年受金融風暴影響，獲利不佳，但近期業績明顯好轉：(1)第一季EPS0.46元，季增100%，遠優於預期。
(2)被動元件近期持續調高價格，使得上半年毛利率維持在高檔。(3)第二季末陸續開出新產能，有助業績成長。(4)預估2010年EPS1.8元，獲利為近五年來最佳，目前本益比僅7倍，建議買進。
內容：
(1) 國巨營運項目介紹：國巨為國內最大被動元件廠，目前在產品組合方面，MLCC約佔營收比重44%，是最大產品、晶片電阻約35%、磁性產品(如：電感)8%，高頻產品(含耦合器、混波器、衰減器、震盪器等)約4%，其他產品(如：買賣)8%。國巨晶片電阻雖僅為第二大產品線，但在全球市佔率約30%，為全球最大製造廠，且產品毛利率高達35%，是公司獲利最主要來源。國巨主要銷售區域：大陸66%、亞太(含日本、東南亞等)9%、歐洲23%、美洲2%。
(2) 第一季獲利遠高於預期：國巨公佈第一季合併營收62.7億元，季增14.5%，高於先前公司預期5%~10%，受惠於規模經濟及高毛利率產品出貨較多，毛利率由去年第四季25.7%上升至第一季26.9%，加上費用控制得宜，營業利益10.4億元，季增50%，遠優於預期。業外方面，受到整頓轉投資公司收到成果，投資收入由去年第四季損失1.1億元轉為第一季獲利0.4億元，也高於預期。第一季稅後10億元，季增100%，EPS 0.46元，遠高於市場預期0.3元。
(3) 產能滿載至7月：自從去年下半年後科技業景氣復甦，日商產能恢復緩慢，加上日圓升值，中低階被動元件釋出至台灣，造成目前台灣被動元件供需有嚴重缺口，目前產能利用率滿載，主要產品線如：MLCC、晶片電阻的B/B(訂單/出貨) Ratio由2月1.3再上升至4月1.6，顯示產品線供不應求，目前公司訂單能見度已到7月，直到第三季前被動元件景氣看好。
(4) 部分產品價格持續漲價：第一季公司尚未明顯調高價格，近期受到產能滿載，加上原物料及人工費用上漲，主要產品如：MLCC、晶片電阻、電感部分規格處於供應吃緊狀態，因此近期開始調漲價格，使得第二季毛利率仍可望持續向上。終端產品方面，如：LCD TV、NB、網通、智慧型手機等出貨狀況佳，是相當好的產品。
(5) 今年是被動元件大好的一年：今年受到1)Window 7推出；2)類比TV轉數位TV；3)新產品iPhone、iPad、e-Book等推出；4)各國刺激內需；5)手機產品在新興市場低階手機換機潮及智慧型手機成長快速；6)USB2.0進階至USB3.0等對被動元件需求提升助益甚大，公司預估今年全球被動元件需求(如：MLCC、晶片電阻)成長率約55%~60%，但供給成長率僅30%，全年有機會都呈現供不應求。
(6) 產能提高40%：受到被動元件供需緊俏，公司今年資本支出由去年14~15億元提高至今年35億元，增加130%以上。其中晶片電阻月產能將由去年380億顆提升至今年530億顆，成長40%，MLCC月產能則由去年200億顆增至今年280億顆，成長40%，新產能將在第二季末陸續開出。
(7) 今年獲利可成長5倍：由於產能滿載，能見度至7月，因此公司樂觀預期第二季季增10%，而受產品價格調漲因素，第二季毛利率可較第一季再提升。投顧預期國巨第二季合併營收69億元，季增10%，毛利率略上升至27.3%，EPS 0.43元，季減5%，主要受稅率可能較高影響。由於上半年需求較旺，因此下半年保守預估營收僅較上半年成長15%，受被動元件廠下半年陸續開出新產能，供需緊俏減緩，毛利率將微幅下滑，全年預估營收283億元，年增48%，毛利率維持高水準狀態27%，EPS1.82元，年增494%，獲利表現優異。(元大投顧)
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
