2911麗嬰房
獲利續創新高，兼具中概及世博題材
結論與建議：
重申買進麗嬰房，目標價44元，潛在25%的上漲空間。我們建議買進麗嬰房基於以下三點：1) 中國零售業回溫迅速，麗嬰房獲利表現優異；2) 中國獲利比重提升，兼具中概及人民幣升值題材；3) 上海據點可望受惠世博人潮，推升二、三季獲利表現。我們以總合評價法來評估麗嬰房，基於中概及世博題材，我們以每股淨資產價值，約當44元作為合理目標價，隱含25%的上漲空間。
內容：
(1) 獲利表現優異–中國零售回溫顯著，獲利貢獻再創新高：中國零售銷售自2009年中開始快速回溫，第四季更有顯著成長，且麗嬰房第三季起調整通路品質，淘汰獲利不佳的據點，成效於第四季完全展現，使獲利貢獻跳升，預估全年上海麗嬰房獲利貢獻高達2.4億，占稅前純益比重達至76%，推升2009年EPS達1.64元。2010年第一季在農曆春節中國獲利提升的帶動下，預估推動麗嬰房第一季獲利年增20%，EPS達0.62元。
(2) 中概色彩濃厚–麗嬰房中國事業獲利比重已達七成以上且持續成長：中國人均所得持續提升，在少子化的人口結構下，家長對於孩子的花費更加捨得，麗嬰房產品定位中高階，將持續受惠人民消費力提升。2010年上海麗嬰房將展店220~250家，以加盟模式為主，隨然毛利率較低，但營業費用較低且貨品賣斷可有效降低營運風險。在同店銷售回溫、零售據點增加以及通路體質改善的帶動，預估上海麗嬰房2010年獲利貢獻占稅前純益比重達79%。未來人民幣若有升值的機會，上海麗嬰房獲利貢獻將進一步提升。
(3) 世博題材浮現–麗嬰房上海據點眾多，可望直接受惠世博人潮：截至2009年底，上海麗嬰房於上海地區擁有192個直營門市及百貨專櫃據點，約占整體直營門市及百貨專櫃據點數量的22%，就營業額來看，則達三成以上。2010年5月1日起上海世博會即將展開184天的活動，官方預估將吸引7,000萬的觀光人潮，可望推升上海麗嬰房二、三季的業績。
(4) 台灣獲利趨穩–營業費用率有效降低，台灣事業已轉虧為盈：麗嬰房台灣事業因市場已趨飽合，成長動能有限，但在目標客群擴張及營業費用率降低的帶動下，已在去年第四季開始轉虧為盈，台灣獲利將趨於穩定。
(5) 預估麗嬰房2010年EPS為1.81元：麗嬰房中國事業動能強勁，台灣營運改善，預估2010年EPS為1.81元。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
