晶片緊缺、產品結構調整，毛利率躍升迅速
結論與建議：
重申晶電買進評等，目標價128元。基於1) 2010年 LED TV年增600%、LED照明年增50%，但晶電自有產能僅擴增30%，在中高功率LED晶片(TV、照明)佔營收比重自09年的35%提升至55%，帶動毛利率上揚。2) 第二季日、韓新款LED TV上市及環保節能、電費高漲的歐美日及大力推動節能的中國地區將逐季帶來更多照明需求。有限產能佐以更佳的產品組合，毛利率將貼近40%。較前份報告上修2010年獲利11%，(主要在於將2010年毛利率自33%提升至37%)，預估2010年EPS5.5元。惟若考量CB、員工認股權全數轉換下的股本，則EPS為5.3 元。
維持2010年LED晶片供貨吃緊不變(請詳12/4晶電個股報告)，雖2011年將有高達600台MOCVD供給開出，惟因部份業者生產良率難以切入TV、照明，以2011年7千萬台LED TV及10億美金的照明市場預估，2011年高功率LED晶片仍有緊缺可能。惟在確認照明市場蓬勃發展前，面板廠LED自製速度仍將對LED明年成長產生疑慮，故將晶電目標PE略下修至23倍，以2010年EPS 5.5元，目標價128元。
內容：
(1) 財報回顧：第四季毛利率達33%，EPS1.2元，獲利9億元優於預期38%：晶電公告報表，第四季營收38億，季增4%，毛利率因照明比重提升跳升至33%(第三季僅27%)，費用率仍維持10%，營業利益優於預期11%，業外則因9千萬CB評價利益及投資收入等，第四季獲利達9.4億元，季增55%，單季EPS 1.2元，優於預期38%。
合計2009年營收127億元，毛利率 24%，獲利17億元，EPS 2.3元。
(2) LED TV、LED 照明兩項殺手級應用興起，晶電毛利率提升趨勢成型：
l 三月營收創新高：韓系LED TV將於第二季上市，若以去年上市鋪貨期間推算，則2~3月為TV交貨期間，由於目前產能與訂單缺口達三成，產能開出將使營收持續往上，預估第一季營收39億，毛利率則因TV、照明比重及良率提升，將持續提升至35%，單季獲利9億，EPS 1.2元。
l TV、照明兩大應用興起，但產能僅增30%，產品組合帶動毛利率上揚：2010年全球品牌對LED TV出貨目標高達2~4千萬台，在追求成本下降過程，採用中高功率LED可使LED數量減少(即面積不變，卻可節省封裝部分成本)，中高功率LED獲利率佳外，也提高產業進入門檻。日系LED TV於第二季上市，韓系LED TV應將開始降價，降價有機會創造大量需求，看好今年LED TV整體數量可達2~3千萬台，明年達6~7千萬台。此外，LED照明與傳統照明在電費回收年限僅1-1.5年下，使日本、歐、美等電費較高商家採用LED照明意願提高，及LED照明使用高達3~5萬小時(24小時點燈可達3~6年)，燈具廠商競相推出產品搶攻市場(詳如圖11~圖13)。
l LED兩項殺手級需求正要起飛，晶電自身產能雖僅年增30%，但透過增加代工廠(南亞)方式，一來可確保本身獲利率增加，二來亦可增添業外收入。維持2010年晶片緊缺看法不變，並認為產能排擠下將使每季毛利率均有機會優於預期，惟第四季在NB、手機進入產業淡季及產能開出，將微幅影響第四季毛利率，預估2010年營收175億，年增38%，獲利42億，年增145%，EPS 5.5元。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
