6164華興
佈局利基型LED照明市場有成
結論與建議：
給予華興買進評等，目標價32元，潛在上漲空間17%。看好華興，因
1) LED照明市場廣泛而分散，在產品認證期間、客戶信任度等因素下，競爭者不易快速複製營運模式。
2) 佈局已久的低溫照明及一般照明在環保節能、電費回收成本年限縮短至1~1.5年，刺激商業應用，使華興高毛利率的LED組裝業務大幅成長100%，而毛利率較高的LED組裝比率自2009年的47%提升至2010年的62%，毛利率更加穩定。
營運策略避開競爭激烈的LED背光市場，受惠LED照明快速成長，2010年營運動能強勁，預估2010年營收20億元，年增55%，EPS 1.95元(獲利年增135%)，華興歷史之業績成長階段約交易在12X-20X本益比，我們以2010年EPS 1.95元給予16倍合理本益比，目標價32元，建議買進。
內容：
(1) 財務回顧:2009年財報，營收13.3億年減-0.5%，EPS 0.83元：華興LED以家電、冷凍櫃燈條、軍工業用LED背光及一般照明等市場為主，毛利率穩定，09年第四季營收季增10%，毛利率36.3%，稅後獲利0.28億，季持平，EPS 0.25元，09年合計營收 13.3億，獲利0.96億元，EPS 0.83元。
(2) 預估2010年營收年增55%，獲利年增135%，EPS 1.95元：
LED零件成長20%、LED組裝成長117%：華興耕耘低溫燈條市場長達四年，為全球前五大冷凍櫃廠商美商Ingersoll Rand主要供應商，LED在低溫表現效率佳，與冷凍櫃用螢光燈管價差低，回收速度快，近兩年IR下單呈大幅度成長，並在具備IR(客戶Wal-Mart、COSCO)、Coca-Cola及台灣全家便利商店的實績經驗，去年新增亞洲最大冷凍櫃廠商及日系低溫照明通路客戶，客戶涵蓋：日本、亞洲、美洲、歐洲等，
此外，LED照明市場廣泛、不易建置相關通路，產品則著重照度、相對色溫、演色性、配光均勻度，為長時間點燈效率，與熟悉IT產品的同業並不相同，華興競爭者以國外廠商為主，今年陸續取得CE、UL、CNS認證，更有助承接歐、美、日等區客戶訂單。
高毛利率LED組裝比率提昇，有助毛利率穩定：營收54%為LED零件(含:SMD、LAMP、Display)、46%為LED組裝(含冷凍燈條、軍工業用LED背光、LED照明所需零件等)，LED組裝客製化程度高，毛利率優於平均，營收佔比預估將自09年的47%提升至2010年62%，雖有高毛利率業務比率提昇趨勢，惟在市場大幅成長之際，價格仍需因應市場狀況調整，我們於下半年略下修組裝毛利率，但全年毛利率仍得以與2009年維持穩定狀況。
華興客戶涵蓋：日、美、亞、歐等通路商及大客戶，營運於短期難被同業複製的利基性，預估2010年EPS 1.95元，獲利大幅成長。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
