元大投顧投資報告-9939宏全

9939宏全
旺季效應及新客戶挹注，中長線動能續強
結論與建議：

重申買進宏全，目標價73元，潛在23%的上漲空間。我們看好宏全基於以下三點：1) 宏全上半年新產能陸續開出，旺季動能更強；2) 中國新客戶下半年加入；3) 東南亞市場耕耘有成，獲利顯著跳升，宏全今年獲利持續創歷史新高。近期國際股市波動較大，我們保守維持前次目標價73元，每股淨資產價值7.4%的折價，約當14倍2010年本益比作為合理目標價，隱含23%的上漲空間。

內容：
(1)   短線展望-旺季已至，輔以上海世博效應，二、三季為全年獲利高峰：飲料旺季已至，且上海世博會廣大的觀光人潮在炎熱的高溫下參觀，進一步使飲料旺季動能更強。目前宏全訂單能見度直達8月，預估第二季獲利將季增57%，EPS達1.3元，第三季在旺季及廣東清新廠產能開出的帶動下，EPS將進一步提升至1.8元。

(2)   長線動能-第四季新客戶加入，長線動能進一步提升：中國飲料市場每年以二成以上的幅度自然增長，而宏全近年高度成長的動能除了積極拓展中國飲料市場的生產線外，新客戶的挹注扮演關鍵的因素，近年除了百事可樂及可口可樂等新客戶的加入外，今年新增中國乳品大廠客戶飲料代工訂單，產品為含果粒牛乳，第一條生產線位於太原廠，採取模擬合資的模式，目前生產線建置及認證同步進行，預期10月投產，預估年產值達1億人民幣，若產品成功不排除進一步拓增產品線。在新舊客戶的成長帶動下，整體中國2010年獲利貢獻1.6億，稅前純益比重達11%。

(3)   新興版圖–東南亞事業將成為高度成長的獲利動能：宏全東南亞泰國總廠及印尼Futami In-house產能已於上半年開出，下半年貢獻顯著。東南亞目前沒有具規模的包材廠，因此競爭不激烈且享有高毛利，目前宏全跨足東南亞飲料包材市場5年，持股率100%，獲利貢獻超越中國事業且享有先進者優勢，預估2010年獲利貢獻1.9億，占稅前純益比重高達13%。

(4)   獲利新高-原物料成本下滑及產能利用率拉高有利毛利率的提升，預估宏全2010年EPS為5.29元：原物料占宏全生產成本逾六成，近期油價下跌，PET報價回落，目前隨著產能利用率的提升及成本下滑，宏全毛利率可望自第一季谷底回溫且逐季走高至第三季。2010年宏全在新舊市場同步成長，新產能及新客戶雙動能挹注下，預估2010年EPS達5.29元。

本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。