這陣子柬埔寨詐騙新聞鬧得沸沸揚揚，搞得整個國家好像都相當危險，但實際上真的這麼有這麼糟糕嗎？我列出近五年柬埔寨GDP來看，2017年出現大幅度成長，並於2019年達到近五年最高的270.9億美元，但隔年遇到疫情爆發的2020年則衰退到258.7億美元，但進入2021年又繳出269.6億元，若2022年持續解封之下，或許有機會再度超越2019年的佳績。根據台灣經貿網統計，柬埔寨每年賭場的收入高達20億美元，佔據旅遊外匯整體收入的四成左右，如果把數據放在2019年跟2020年的GDP落差，其實正好可以填滿2020年衰退的收入，因此柬埔寨收入不佳主要是受到疫情拖累所導致。但2021年又重回成長，可以看到當地經濟的恢復力也跟著全球疫情趨緩高度連動，因為2021年全球疫苗慢慢普及，也帶動柬埔寨的GDP重回成長。
我們先不提什麼柬埔寨打工的事情，單就GDP發展來看，可以發現當地經濟狀況並不像新聞報得這麼嚴重，但這不是叫你跑去打工喔，我們是懂投資的人，如果投資台股在柬埔寨獲利不錯的公司，這樣不是更好嗎？我們不需要為了賺錢跑去當地冒險拼命，只要找到在當地發展不錯的台股企業，成為這些公司的股東就等於一樣能賺錢了對吧！所以接下來就是要跟大家分享柬埔寨獲利概念股。
進入柬埔寨發展超過五年以上：中租-KY（5871）
最近中租即將在東南亞佈局「zingala銀角零卡」，這個是集團旗下的無卡分期業務，當然就包含了柬埔寨。而公司派近日被問到柬埔寨詐騙怎麼看，就提到其實集團進入柬埔寨已經超過五年，而且業務成長動能很強，對於近期的負面消息則認為影響不大，因為公司本來就一直做自己的業務，目前已經有汽機車的融資放款，仍看好柬埔寨經濟發展。而這種租賃公司就是靠放款獲利賺取利差，因此應負帳款淨額就很重要，從公司整體獲利來看，東南亞的應收帳款在集團整體的一成以上，另外稅後淨利也維持在5-6%左右。
如果直接看營收，可以發現2022年第一季繳出22.79億元，相對前一年同期的18.36億元成長24%之多，可以看到集團業務發展相當不錯。但這邊要特別說明的是，公司把柬埔寨合併在東協六國裡面，但因為我們也沒有僅針對柬埔寨的數據，加上公司派說明當地營運發展不錯，就直接參考東協的數據即可，抓大方向就好。
由於營收往往只是表面數字，還是要以稅後淨利為主，這才是轉化成EPS的重點，2022年第一季繳出6.91億元，2021年同期則為5.1億元，確實繳出相當不錯的成績，而且年增率比營收超過兩成還強，稅後淨利成長35%，從這一點也驗證公司派的樂觀不是隨便說說，而是真的有獲利！
再來就是更重要的延滯率跟備抵呆帳，延滯率就是指公司放款之後，逾期收款的比例有多少，所以當然就要越低越好，上圖可以看到中租在2021年第三季衝到3.9%，這是因為東協疫情二次爆發的關係，但接著兩季又迅速往下壓，2022年第一季又降到3.4%的水準，這項數據也代表公司「討錢」的能力非常強，連東協這些外國人都逃不過中租的法眼，錢都追得回來。另外是備抵呆帳，這意思是公司按照會計原則提列一些有可能變成呆帳的錢，所以資產控管能力越強，要提列的呆帳資金就會越少，中租在2021年第一季備抵呆帳率是3.6%，但2022年第一季已經降到3.2%，這代表公司放款管控能力越來越強，所以就不用提列這麼多的呆帳。
從中租在柬埔寨（東協）的發展來看，確實是相當優異，而且營收、獲利能力及呆帳控管也持續優化，如果時間慢慢拉長，等獲利慢慢開始放大之後，或許就有機會貢獻集團更多的獲利動能，稅後淨利也有機會從5%慢慢上升到10%甚至是更高的水準。
跟柬埔寨當地台商瑪莉合資成立飲料代工廠：宏全（9939）
大家都知道宏全佈局東南亞有一段時間了，而柬埔寨事業體早在2014年，就已經跟當地台商─瑪莉公司合資成立「宏莉食品」，主要協助生產及銷售冬瓜茶，將原本軟包裝轉為寶特瓶包裝，有宏全幫助飲料包裝之後，除了銷售容量更大也能提高產能，每分鐘約能產製250瓶飲料。但拉出最新的上面年財報來看，可以發現宏莉的轉投資「紅利」似乎還沒有放大，上半年認列投資收益為126.4萬左右。另外是柬埔寨宏全，主要業務是製作PET塑膠瓶的生產及銷售，2022年上半年仍淨損251.7萬，也還沒有開始獲利。如果把這兩塊柬埔寨兩家公司獲利合起來，其實仍是微幅虧損，而根據公司派過去提到規劃，有柬埔寨廠的產值是有機會挑戰每年五億的規模，所以目前仍要看公司派後續營運計畫。但總體來說，宏莉是正常獲利的，重點會在柬埔寨宏全的業務開發，只要能找到客戶代工並把寶特瓶賣出去，那麼獲利就不是難事了。
接著再看看全球產線佈局，柬埔寨確實是集團佈局資源最少的，因為僅有一條產線（宏莉），甚至還比非洲的莫三比克還少，那邊已經是相對荒涼的地方了（笑）。不過在把焦點放回東南亞，可以發現目前集團開發重點集中在泰國、越南及印尼，而近期更是挹注大量資本支出在印尼擴廠，加上東南亞子公司獲利最大的來源也是印尼廠，也難怪公司集中資源拓展印尼事業體。
最後再看到全球營收佈局，可以看到東南亞成長幅度確實很誇張，2021年上半年佔整體營收約25%，結果2022年上半年竟然已經來到33%，營收成長幅度為45%也是相當誇張。因此集團營收來源已經形成三分天下的局面，而東南亞事業體也變成營運發展的重點。話又說回柬埔寨事業體，單就地區發展來討論，可以看到集團目前全力衝刺印尼，因此柬埔寨就維持一條產線幫宏莉賣冬瓜茶而已，現階段可以說柬埔寨廠對整體營收是沒這麼重要的。
但柬埔寨天氣一直都很炎熱，飲料跟水當然也是生活必需品，哪天如果集團啟動客戶開發，陸續尋找當地飲料廠結盟代工，那麼柬埔寨工廠的產能就有機會發揮出來，或許也有機會成為真正的「柬埔寨概念股」。不要說不可能喔，當初宏全站穩台灣之後，也是利用這個模式進入中國，接著在疫情爆發後才衝刺東南亞地區的，現在回頭來看，確實也成為集團獲利越來越強的主要關鍵。
積極拓展柬埔寨分行通路：玉山金（2884）
最後一家要跟大家分享的是玉山銀行，這也是最接近金融投資詐騙的事業體，難怪這陣子公司要派人去柬埔寨還被嗆詐騙，不過人家是正派經營的啦，不要被亂帶風向（笑）。
不過認真來說，我去抓了玉山金年報所提供的資料，以海外分行來說，分行數量最大的確實是柬埔寨，在當地是以聯合商業銀行作為發展，目前已經來到14個分行，而公司派提到目前柬埔寨分行在金邊有12家，另外2家在外省分行，台灣派過去的人數大概是30人。值得一提的是，柬埔寨分行在2022年上半年繳出非常亮眼的獲利，年成長接近五成，而且信用卡發卡量及千張金額也都搶下當地龍頭地位，營運經營得有聲有色！
接著我再把玉山金事業體拉出來看，上圖紅匡就是柬埔寨分行，可以看到共有兩家子公司，分別是子公司聯合商業銀行Union Commercial Bank（UCB）及旗下主力業務在不動產買賣租賃的URE Land。而目前當地員工人數超過500人以上，確實發展到一定規模了，這兩家公司業務包含法人金融、個人金融、外匯、信用卡及不動產，這不就等於是專門為了台商或賭城而服務嗎？一條龍服務包含當地人、台商、華僑或遊客，只要當地經濟如果逐漸成長，對於這些消費性的銀行業務當然也會有需求，因此公司派早在1994年就已經在當地深耕，這肯定就不是什麼跟風發展了！甚至比中國的一帶一路還更早，所以玉山金控如果一直派人去柬埔寨也是相當合理，而且這營運規模及獲利都比中國大，發展時間也比中國事業體提早近20年，柬埔寨分行可以說是相當成熟的分行了。
再看到2021年年報，可以發現柬埔寨分行真的很強，全年繳出4億元以上的稅後淨利，中國則是繳出2億元以上，一來一往也差了快一倍，重點是柬埔寨資本額才24億左右，中國分行則是100億元以上，兩者差了三倍的資本，從投資報酬率來看，柬埔寨分行對金控來說，確實是CP值超高的金雞母。
而這背後原因主要是柬埔寨持續發生內戰，戰亂也導致土地所有權標示不清楚，所以玉山金控才成立房貸業務為主的URE子公司，也成為該國第一家能釐清當地建商、銀行、顧客間房貸關係的銀行，成為柬埔寨第一家符合現代需求房貸的外資銀行。目前台灣的洗錢防制也完全複製玉山金的所有規範，因此玉山金可以說是非常正統的「柬埔寨概念股」，而且資產品質及放款風控也看得出相當優異。
投資就是降低自身風險並提高獲利的一門藝術
這次利用柬埔寨事件來做延伸，分享給大家三檔正在柬埔寨發展的概念股，但如果要以成熟度及概念純度整理一下，宏全肯定不是這麼直接的概念股，而中租-KY看得出已經小有成就，至於玉山金則已經在當地發展到非常成熟，甚至成為柬埔寨當局的領頭羊現代銀行。所以如果對柬埔寨投資或工作有興趣的朋友，倒不如把這些公司的財報或營運追蹤一下，投資這些績優股也等同是賺到柬埔寨的商機，又不用親自去當地工作造成自身未知的潛在危機，這不是很好的一件事嗎？而且就算柬埔寨經濟真的不行了，這些績優股也還有台灣事業或其他地區的獲利，總比你單刀前往柬埔寨「歐印」人生好多了吧？
但話又說回來，以GDP持續成長的角度而言，加上當地台商或中國商人帶動經濟面成長，又有賭城帶來外匯資金，不難發現為何玉山金、中租-KY這類型的金融股能在當地發展出一片天來，因為國家經濟就是有成長嘛！所以撇除詐騙集團及黑道橫行的治安問題，以投資角度來說，柬埔寨確實仍有機會淘金，只不過目前看起來最吃香的肯定是非玉山金莫屬，因為無論是觀光客想換匯（或賭錢）、當地人買房子，外資企業想借錢，基本上都已經是玉山分行的業務範圍，再說個實際的問題，如果你在當地真的要找銀行往來，是要找相對落後或不知道哪天會倒閉的公司，還是直接找台灣本身就已經很強大的玉山銀行體系？重點是裡面主管是台灣人，直接說國語也會通，我想不管是中國人或台灣人，會找哪一家銀行合作，答案顯而易見。
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