去年七月我寫了一篇鴻海（2317）的文章，當時媒體滿天喊三百元，我沒跟著喊，反而回到本益比把區間算出來，結論是 195 元到 340 元，而且我特別說了一句，195 元這個底部要到年底大家才會慢慢接受。文章一發出去，留言區立刻炸開，什麼引誘散戶入坑、什麼內線交易都有人講，現在呢？這些人真的一輩子都不可能在我面前抬起頭來，有夠可悲。2025 年 7 月 22 日收盤 162 元就是最低點，往後整整一年鴻海連 200 元都沒再破過，2026 年 4 月最深的一次回檔也只到 219.5 元，連 220 元都守住。五月底股東會當天直接鎖上漲停收 289 元，六月一日盤中再衝上 304 元，這是 2007 年以來第一次重回三字頭。當初那些留言的人現在乖得像小貓咪，一個都沒回來道歉，這也算是台股的日常風景。
不過酸民安靜不代表我就對了一輩子，真正的問題是現在。今天七月二十八日，台股盤中一度重挫超過兩千點，最低殺到四萬一千多點，連續摜破四萬三千點與四萬二千點兩個關卡。台積電（2330）跌破 2,300 元、摔破季線，台達電（2308）一度打到跌停，聯發科（2454）大跌逾 9%，聯電（2303）摜入跌停，國巨（2327）從七月一日的天價 1,220 元一路殺到跌停 563 元，鴻海也跌掉半根停板，來到 238 元附近。
引爆點是輝達傳出要為 OpenAI 提供約 2,500 億美元的融資擔保，用來租用一座大型資料中心，市場開始擔心 AI 產業在玩「循環融資」，輝達自己重挫 5%，市值龍頭讓回蘋果。加上中國自製曝光機的消息傳出、費城半導體指數下跌 2.23%、韓股開盤觸發熔斷、日股鎧俠重挫逾 17%，恐慌就這樣一路燒到台股。
所以現在該問什麼？很多人在問 AI 泡沫破了沒，我認為這題問錯了。破的是評價，不是獲利，這兩件事必須分開看。我用五組數據帶你走一遍。
去年那篇文章我是這樣算的，最近三季 EPS 都超過 3 元，用單季 3.3 元換算全年會得到 13 元以上；再樂觀一點看 2026 年，單季成長到 3.5 元，全年 17 元。
現在打開實際數字。鴻海 2025 年四個季度分別是 3.03 元、3.19 元、4.15 元、3.23 元，全年合計 13.61 元，比 2024 年的 11.01 元多了 2.6 元，是 1991 年上市以來最高。我當初抓 13 元以上，實際 13.61 元。2026 年第一季 EPS 3.56 元，季增 10.22%、年增 17.49%，我當初抓單季 3.5 元，實際 3.56 元。
再看機構的看法。FactSet 六月十二日那份調查有 24 位分析師參與，2026 年全年 EPS 中位數 17.68 元、平均值 17.72 元，最高 19.04 元、最低 16.38 元，共識就穩定在 17.7 元附近。我去年抓 17 元，等於還估保守了。
這裡有一件比預測準不準更重要的事。三月那份調查只有 18 位分析師，2026 年 EPS 的低標是 15.94 元；到六月變成 24 位分析師，低標反而拉高到 16.38 元。分析師人數變多、預估區間卻收斂，這代表市場對鴻海的分歧正在縮小，已經不是有人喊三百元、有人喊腰斬的那個階段了。
年增率從7%爬到52%，泡沫在哪裡？
月營收這張表要從最下面往上看。2025 年 7 月單月 6,138 億，年增只有 7.25%，接著八月 10.61%、九月 14.19%、十月 11.28%、十一月 25.52%、十二月 31.76%，2026 年一月 35.52%、三月 45.57%、四月 29.73%、五月 39.57%，六月直接跳到 52.11%。
金額的級距也整個換掉了。2025 年 7 月是 6,138 億，2026 年 5 月已經 8,594 億，6 月 8,217 億，之所以能年增 52.11%，是因為去年同月只有 5,402 億。上半年累計 4 兆 6,429 億，年增 34.98%，這個數字比許多人的全年預估還快。
這裡我先自己拆一顆地雷，2026 年 2 月的年增率只有 8.05%，看起來很難看，但那個月營收 5,958 億是春節工作天數的問題，第一季整季營收還是年增 28.9%。所以看鴻海這種體量的公司，月營收只能看趨勢，季度才是真的，這點我一向講在前面，不會挑好看的月份來說故事。
一家公司的月營收年增率能從個位數爬到五成，而且是在八千億這個級距上爬，這不是泡沫該有的樣子。泡沫的特徵是股價一直漲、營收沒動；鴻海現在是股價從 304 元掉到 238 元，營收年增率反而創新高，方向剛好相反。
真正的變化不是營收，是賺錢效率
不過營收成長對代工廠來說一直是最沒說服力的數字，因為代工可以用低價換單，營收灌大、利潤沒動，這種事電子五哥誰沒做過。所以真正要看的是三率。
把營業利益率從最下面排上來，2024 年四個季度是 2.78%、2.88%、2.95%、3.03%，2025 年是 2.83%、3.16%、3.43%、3.28%，2026 年第一季 3.57%。除了每年第一季的季節性回落，這條線是階梯式往上走，而 3.57% 是近九年最高。
真正有意思的是毛利率。2024 年第一季毛利率 6.32%，兩年後的 2026 年第一季只有 6.18%，反而還掉了。原因是 AI 伺服器單價太高，把分母灌大，這是代工組裝的宿命，躲不掉。
但重點就在這裡，毛利率被稀釋、營業利益率卻拉高將近 0.8 個百分點。這代表營收放大之後的規模效益跟費用控制真的做出來了，錢是從管理效率賺回來的，不是靠喊價喊出來的。2026 年第一季營收年增 28.9%，營業利益年增 62.69%，利潤成長率是營收成長率的兩倍多，這才是我認為鴻海值得重新估值的核心理由，而不是因為它掛了 AI 兩個字。
要挑毛病當然也有。2026 年第一季稅後淨利率 2.69%，比 2025 年第一季的 2.79% 還低一點，原因在業外，去年同期業外賺 126.2 億，今年反而虧 16.17 億，匯兌、投資評價、利息支出都有份。這是本業以外的事，不影響營運體質的判斷，但如果新台幣繼續亂跳，這一塊就會是持續的拖累項，得盯著。
市場殺的是本益比，不是獲利
講到這裡就要回答最開始那個問題了，238 元到底貴不貴。
打開玩股網的本益比河流圖，2026 年 7 月這一列給了完整答案。8 倍對應 105.95 元，12 倍 158.93 元，16 倍 211.91 元，20 倍 264.89 元，24 倍 317.86 元，28 倍 370.84 元，而月收盤價是 238 元。
這裡有一個很多人搞錯的地方，河流圖用的是近四季已經公布的 EPS，是落後數字，不是預估數字。用落後 EPS 算，238 元大約是 18 倍，卡在 16 倍到 20 倍中間，看起來一點都不便宜。但如果換成法人 2026 年的共識 17.7 元來算，238 元只有 13.4 倍。
同一個價格，兩種本益比，18 倍跟 13.4 倍。差別在於你用的是鴻海過去的樣子，還是它今年正在變成的樣子。而我前面帶你看完的營收年增 52%、營益率近九年最高、第一季 EPS 已經 3.56 元，指向的全是後者。
再看股價軌跡。五月收 289 元、六月收 251 元、七月現在 238 元，三個月退了 51 元。但這三個月裡，鴻海的月營收年增率從 39.57% 上升到 52.11%，季營收創歷年同期新高。獲利那條線在往上，股價那條線在往下，中間被壓縮掉的就是本益比，這就是為什麼我說市場殺的是評價。
去年那篇文章我說市場願意給鴻海 15 倍到 20 倍。事後看，最近一次在六月份，盤中那個304 元一樣踩在 20 倍上緣被打下來，我算的上緣還算有效，那波高點離 340 元只差不到 12%，所以你可以把20倍當作一個高點。現在把 EPS 換成法人共識 17.7 元重算一次，20 倍是 354 元，所以我去年講的 340 元不但沒被打掉，反而還往上鬆了一點空間。
股利創新高，殖利率卻在亂跳
最後一張圖是除權息紀錄，這張圖藏了整篇文章最反直覺的東西。
鴻海 2026 年配發現金股利 7.172 元，公司在三月法說會上公告的是 7.2 元，配發率 52.9%，連續第七年超過五成，金額創上市以來新高。七月二日除息，除息前股價 248 元，21 天完成填息，速度不算慢。但年殖利率只有 2.89%。
把整張表攤開看更有感覺。2019 年殖利率 4.92%、2020 年 4.89%、2022 年 4.91%、2023 年 4.61%，那幾年鴻海是標準的高股息定存股。到了 2024 年掉到 2.50%，2025 年回到 3.50%，2026 年 2.89%。而股利本身是往上長的，2021 年 4 元、2022 年 5.2 元、2023 年 5.3 元、2024 年 5.4 元、2025 年 5.8 元、2026 年 7.172 元，這五年一次都沒減少過。
股利單向往上，殖利率上下亂跳，這代表什麼？代表殖利率的變數從來不是股利，是股價。2023 年除息前股價 115 元、2024 年 216 元、2025 年 165.5 元、2026 年 248 元，股價在跳，殖利率就在跳，跟公司賺多少幾乎脫鉤。
所以這裡有一件很多人沒想清楚的事。如果你是用殖利率篩股的人，過去這幾年會發生什麼事？2023 年殖利率 4.61%，鴻海入選；2024 年掉到 2.50%，剔除；2025 年回到 3.50%，撿回來；2026 年 2.89%，再剔除。同一家公司，EPS 從 11.01 元長到 13.61 元、股利從 5.3 元長到 7.172 元，獲利跟配息一路創高，卻因為股價漲跌被你進出四次，來回摩擦成本吃掉的比股息還多。
真正在過去三年賺到鴻海的人，看的都不是殖利率，而是營業利益率跟本益比。鴻海這幾年做的事情不只是獲利成長，是身分改變，從一檔殖利率四趴多的高股息代工廠，換成一檔殖利率不到三趴的成長股。用舊工具找新東西，永遠找不到，這也是為什麼一堆存股族抱了十年鴻海，卻剛好在 2024 年那波起漲前把它換掉。
最後整理一下個人看法
AI 泡沫的爭論接下來還會吵很久，今天輝達那筆循環融資的事，短期也不會有答案。但我要提醒一件事，市場今天殺的是本益比，不是鴻海的獲利。營收年增 52%、營益率近九年新高、法人共識 EPS 17.7 元，這三個數字到目前為止一個都沒有反轉，甚至連放緩的跡象都還沒出現。
真正的觀察點在第二季法說會。如果營業利益率能站穩 3.57% 甚至續揚，那 20 倍的 354 元就還在牌桌上，畢竟公司自己說今年要朝賺兩個股本努力，資本支出還要比去年的 1,700 億再增加三成以上，這種投入不會是給一年行情用的，當然如果酸民韭菜又要來跟我炒，那可以看看第一段那些韭菜學長姐的嘴臉，真的好可憐。但如果營益率掉回 3.2% 附近，那 264 元的 20 倍就會變成天花板，前面那些故事全部得重新算一次。
至於現在的 238 元到底是 18 倍還是 13.4 倍，這個答案不在我身上，也不在酸民身上，在鴻海接下來三個季度的財報裡。我一樣先寫在這邊，年底再回來對一次帳。
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