希臘、西班牙債息又見上升，美國經濟數據參差不齊，中國需求下滑，全球風險資產上週出現了回調。這是在資金尋求risk-on，大部分資產超買之下的技術性調整，新興市場股市領跌，大宗商品價格下挫，石油走軟，商品貨幣回吐。儘管如此，2012年第一季度全球股市仍然走出了2010年中以來最強勁的季度表現，是14年來成績最佳的第一季度。許多國家的股市均已收復雷曼倒閉以來的失地，但是實體經濟的表現，就遠差過雷曼之前的情景。
究其原因，這場升市的動力主要來自兩方面：央行量化寬鬆（尤其是歐洲央行）和資金流出避險天堂。在去年第四季度，人們恐懼金融世界的末日即將來臨，風險意識跌到正常水平的五個標準方差之外。歐洲央行巨額注入流動性，化解了歐債危機的短期爆發風險，人們所擔心的最壞情況並未發生，於是滯留在美德國債市場的資金湧出，帶動了這輪牛市。在第一季度，歐洲銀行股、意大利國債、新興市場貨幣這些過去的暴跌資產一躍成為新寵，由此可知這輪升市的性質。
歐盟上週五，向集團中的各國財長傳發了一份內部絕密文件，指出儘管歐洲央行的一萬億低息貸款，暫時舒緩了流動性困境，但是危機隨時可能在很短時間內死灰復燃，主權債務、銀行與增長之間的連鎖互動，可能觸發市場新的恐慌。
事實上，重組不到三週的希臘新十年債券利率又升上19厘，意味著市場認為希國在一年內再次違約起碼有五成的風險。葡萄牙十年期國債始終處在12%樓上，比希臘去年上半年的水平還高。西班牙在削赤減債上反反覆覆，最新提出的今年將債務GDP比率降至3.5%的方案，根本不切實際。筆者看來歐債危機遠沒有結束。
本週焦點：PMI、央行動向和非農就業。週一美國ISM，52.5 vs 52.4；歐洲PMI，47.7 vs 49；中國PMI也令人關注。週二美國聯儲公佈3月13日聯儲會議的紀要，也許可以從此窺出美國貨幣政策的下一步意向。週三週四歐洲央行和英格蘭銀行先後例會，料無新政策或新思路出現。週五美國非農業就業，預計235K vs 227K，失業率降到8.2%；同日美國消費信貸，100億vs 170億。
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