長期來說我是如何投資的？

 

　　台股自今年以來進入了過熱狂飆的階段，我一直在專欄中提醒各位注意風險，這可能導致一個誤區，給讀者一種我只持有現金或做空，而完全不投資任何資產的印象。我直到最近才意識到這種偏誤存在的可能性，剛好我最近也調整升級了投資策略，今天就來說說長線上我是如何投資的，供各位讀者參考：

 

　　首先看到台股如此飆漲，很多人第一感就是過熱，因此不敢投資。這點我是完全贊同的，我不逃也不閃，很誠實地跟各位說，以指數投資來說我目前不但沒投資任何台股，甚至還有空頭部位。僅有買一些跟指數相關性不會太高的個股，這點後面會做解釋。

 

　　但台股（也包括韓股、費半等）極度過熱並不代表世界上所有股市都很危險，以S&P500指數為例，目前仍然是相對健康的牛市，連是否過熱應減碼都未必肯定，更別說到大幅乖離需要放空的程度了。我長期有相當程度資金投資美股ETF，目前也沒有全部出場。

 

　　長期來說，我個人的終極配置目標是像上圖那樣的結構（加密貨幣也可以黃金代替）具體詳細比例自然要按個人需求與市況做調整，在股市過熱時甚至可以暫時將指數投資基礎比率設為0%，僅持有個股與其他類資產，這點會在後面詳細說明。

 

　　有人可能注意到我推薦的投資組合中並未配置長期債券，這也是近一兩年做出的改變。以往配置長債是為了股債平衡以降低整體投資部位波動，但根據長期研究發現，股票與債券的高度負相關性是2000年代左右這一二十年才出現的，2022年後似乎又回歸到過去的狀態了。

 

　　如果債券不能有效對沖股票風險，甚至可能跟股市齊漲齊跌，那就沒有需要特地配置中長期債券，因為過去一百年來扣除通膨後，債券實質平均年化報酬率連2.5%都沒有，並不是有效的財富增長工具。債券也能賺大錢，其實是本世紀一路降息，特別是08年後持續QE造成的錯誤印象。

 

　　因此，其實只需要持有現金或幾乎等同於現金的短債就夠了。但這30%部位報酬甚低，還會被通膨倒吃價值，如果只是單純這樣配置，肯定是不如乾脆扛著空頭可能要用錢的風險100%持有股票，怎麼辦呢？

 

　　答案是：隨著市場波動靈活調整資產配置。

　　譬如按上面的資產配置調整表，股市每自近期高點下跌2.5%，資產配置占比就從預設值+1.5%，反彈回本後，就賣出加碼部位重設資產配置比例，並將出售價格設為新的近期高點，直到再創新高。

 

　　雖然理想比例中，一開始台股ETF只有配置15%資金，美股ETF也只有配置20%資金，但如果兩邊股市都發生大型回檔，齊齊下跌25%後，資產配置比例將來到下圖狀況：

 

　　以大部分大型回檔在25%~35%跌幅後重回牛市的狀況來說，這剛好讓你在底部花完現金、全部轉為持有股權類資產，幫助克服熊市中後期的恐慌拋售衝動，也不會讓成本全部套在高檔什麼事都做不了。如果下跌25%的狀況，別人要上漲33%才回本，你卻只要上漲21.17%就回本，心理上更加安心、快樂。

　　（如果現金都耗光了還要繼續調升比例，就優先降低個股的占比。）

 

　　這個方法好處是遇到平時經常發生的上下2.5%震幅，就能獲利該項投資部位的0.276%報酬，扣除交易成本後也能賺取0.25%獲利。除了這一兩年強力噴出很少回檔的超級狂牛外，遇到上圖這樣往年常見的整理盤，累積獲利是很可觀的。

 

　　你可能有注意到，各資產的配置比例加起來有可能超過100%，譬如遇到超級大空頭，台股與美股各下跌60%(已經是幾乎50年一遇的超大空頭！)比特幣下跌85%，此時總配置比例將來到51%+56%+30.4%=137.4%。

　　這是什麼意思呢？這代表你必須使用槓桿，將投資部位配置到你擁有財富的1.37倍，這透過融資或期貨可以很容易達成。事實上，這種超級大空頭才是你應該槓桿投資的時候，而那些在股市榮景時開2倍甚至3倍以上槓桿，信貸買股再質押的人，早就被迫低檔賣出股票，或爆倉慘澹畢業了。

 

　　而這還建立在下跌60%甚至80%過程中，沒有發生任何顯著反彈讓你回本重設比例的前提，這種狀況是極其罕見的，終其一生也未必能遇見一次，我認為安全性是非常高的。

 

 

　　個股投資方面，我不喜歡追逐題材或主流股，不以短期創造大量資本利得為目標，而是當作現金一個有效的利用方式，追求「即便不漲或小跌，久放仍然能夠獲利」挑選長期現金正流入的股票，先算出未來三年的EPS，再除以當前股價，得出未來三年預期報酬率，挑選其中3~5檔買進。

　　實際分析範例大概如上表，每月營收或每季財報公布後，我都會根據最新基本面數據整理出預期報酬率表，放在本網誌的置頂區（最新一篇請點此）歡迎有同樣投資目標的讀者購買參考。

 

　　最後是一個殘酷的問題：股市能夠放空嗎？

　　因為我認為玩股網絕大部分都是有投資專業素養的資深老股民，平常發專欄若覺得短線有放空機會，我會傾向可以小額放空，但如果是新手小白，則完全不建議你嘗試放空。

 

　　理由有二：

　　‧股市跌幅極其有限，漲幅卻沒有極限

　　‧大部分人做多會買現股，但常用為做空工具的期貨卻具有高度槓桿

 

　　放空是一項需要高資金控管能力、精準進出與高靈活度，且絕對自律的人才能進行的操作。不熟悉的人可能會把期貨當股票操作、把放空當作純粹的顛倒版做多，如果真這樣做，那等待的結局恐怕也只有萬劫不復了。

 

　　一個可能的不幸場面是這樣的：新手小白在大盤三萬五開了期貨戶頭想放空，放了個300出頭萬發現自己居然能空五六口大台，那就先空個三口，一邊上漲再一邊加碼，空滿六口後，不能回本就一路補錢硬凹。

　　而因為期貨滿倉高達15.5倍槓桿，即便這三百萬保證金一開始只是他資產的30%，一路滿倉放空下來，到了四萬多點也要輸光身家了。

 

　　謹慎的老手是如何操作的呢？首先，絕對不讓期貨持續留倉部位的契約價值(以台指期為例，大台目前一口約為45000點x每點200元=900萬，小台也有225萬，微台都有45萬)超過全流動資產（股票、債券、現金、加密貨幣等能快速變現的資產）的40%，當沖或隔日沖短暫擴張部位最高也不超過100%。

　　其次，不隨意下單，只挑勝率高的急噴出段或短線下跌趨勢做空，下單前先設定好目標盈虧價位，不論輸贏到點就走，絕不凹單。做空不一定要短進短出，也可以設定可能長達幾個禮拜的操作計畫，但絕不能像買ETF那樣漫無目的地長線放著，否則一定會被長線上漲的力量懲罰。

 

　　實際上以平時看到的短線機會來說，大都是以不超過流動資產的20%（記住是對應契約價值而非保證金）短暫幾天操作完就出場了，這也是為什麼今年這一路大噴出我雖然也是虧錢，但卻沒有傷及根本的原因。

　　

　　空頭部位平時很難放超過一個禮拜，不過以五六月這樣極度乖離的狀況，我認為是少數可以考慮做一個月甚至兩個月長波段，使用資產的40%（再度強調是對應契約價值，不是全拿去放保證金下到滿倉）做一個目標回測週Ｋ均線的空單，如果成功那將可以讓總資產成長15%x40%=6%，是很不錯的報酬率補充，又可以買到更便宜的股票。如果不幸股市繼續飆漲到5萬點，那也不過將損失總資產的4.4%，手上的國外ETF與個股想必相應也有所上漲，我認為是盈虧比很棒的操作。

（哪怕你再如何極度看崩，做空也絕對絕對不要下超過資產的100%，我的人生經驗下那種超大單最後都會失控亂做，然後賠一屁股。）

 

　　可能有人會想說期貨就是要大開大闔，身家有1000萬就該放300萬保證金下滿，5000萬也要至少拿1000萬做到滿倉，不然賺錢太慢了。但實際上300萬保證金滿倉等於做空4671萬股票部位，1000萬保證金滿倉等於做空1.56億股票部位！如果做多股票不會如此貪婪，為什麼放空時就要如此貪婪呢？真的都那樣操作的話，再次遇到今年這樣的大行情，萬一逆向操作，又缺乏自律能力沒適時停損，恐怕真的就要破產歸零了。

　　希望各位能夠記住，我們終究都是凡人而非神明，人都有可能看錯行情，甚至連續好幾個月看錯行情。因此一定要做好資金控管，確保自己在任何情況下都能存活在市場裡，才有機會在看對行情時賺回更多的獲利，達到長期的財富成長。

 

 

本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。