元大投顧投資報告--聯發科(2454)

2454聯發科
第二季營收持平表現
結論與建議：
預計第二季營收持平，第三季為各產品線旺季，短線評等持有，第二季末再留意中長期佈局：調高聯發科獲利，基於1)受惠外銷市場銷售暢旺，佔手機外銷比重提高至55%，彌補中國市場已面臨飽和而成長動能不如前；3G及智慧型手機晶片今年處於耕耘階段，出貨量逐季增加；藍光相關晶片邁入開始成長期，出貨量逐季成長，TV晶片維持穩定成長。2)員工分紅費用化由25%降至20%，整體費用與去年差異不大，故修正後聯發科營收、淨利將分別成長18%、21%，EPS 40.6元。目前本益比13倍，然第二季為營運淡季，股價上漲空間相對疲弱，建議可在500~560元區間操作，但若遇股價拉回至500元以下，建議留意中長線布局。

內容：
(1) 第一季回顧 - 淨利111.3億元，季成長27%，EPS 10.2元，優於預期：受惠中國農曆年銷售暢旺帶動手機及高解析度電視需求，新興國家手機市佔率增加，以及歐美市場對藍光光碟機需求持續提昇，帶動營收季成長12.4%，達327.1億元，而毛利率因產品售價下滑，由上季之58.7%下滑至56.7%，幸而員工分紅費用化提列由原先之25%調降至20%，使得淨利達111.3億元，季增27%，EPS 10.2元。

(2) 第二季展望 - 營收季衰退5%~季成長2%，毛利率落在56~57%間，含員工分紅的營業費用率將介於 21.5%至23.5%，略低於市場預期：由於中國手機市場已趨飽和，第二季成長動能主要來自手機外銷市場持續成長，加上藍光光儲存、光碟機及電視晶片市場持續成長，但考量晶圓代工產能吃緊，我們估計第二季營收與上季持平，而毛利率在產品組合及持續降低成本下，毛利率略為滑落至56.4%，淨利106.7億元，季減4%，EPS 9.8元。

(3) 受惠外銷市場成長暢旺，手機晶片成長動能依舊強勁：聯發科今年手機市場成長依舊受惠2G、2.75G手機晶片持續成長，以及外銷市場成長動能強勁，加上藍光DVD及DVD player晶片銷售逐季加溫，TV晶片銷售暢旺下，上修2010年預估值，調整後2010年營收、淨利分別成長18%、21%，EPS 40.6元。

Ø   手機晶片之外銷比重已提高至55%：1)聯發科今年手機市場成長性主要依舊來自2.5G及2.75G手機晶片市場之成長，尤其是外銷市場之成長，佔手機營收比重已由上季之五成提高至55%，預期下半年更具競爭力之MT6253單晶片出貨量逐季提升下，外銷市場之銷售可望進一步增加。2) TD-SCDMA晶片去年出貨600萬套，目前已順利導入LG、中興通訊、宇龍酷派等手機廠商，而WCDMA手機晶片目前出貨量仍不大，除持續導入中國客戶外，並獲得歐系電信大廠Orange及品牌大廠LG、MOTO認證，因3G晶片之單價遠高於2G晶片下，將成為明年起營收成長之關鍵動能。3) Window OS版本之智慧型手機晶片目前正推展中，而支援 Android 2.1平台之新版晶片，預計下半年推出，預期聯發科在此市場之初期較大成效應該依舊來自2.75G之低價智慧型手機晶片。

Ø   藍光晶片市場呈現逐季成長趨勢：聯發科上修對今年筆記型電腦內建藍光複合機市場預估值，由1000萬台上修至1500萬台，主要因歐美市場對藍光光碟機需求超乎預期，使得目前藍光光碟機藍光規格比重提升至兩成，並預期至年底藍光規格比重可望提升至3~4成。

本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。