3008大立光 (3008 TT)
高像素轉換、持續提升市佔率、新產品=成長引擎
結論與建議：
長線投資的優質首選，中短期目標價610元，長線目標價以2011年EPS 20X PE為700元。
1).智慧型手機2010~2012年複合成長率達30%，觀察手機畫素則有機會主流為5M、8M及2012年的10M，大立光市佔率穩固提升。
2). 除歐、日、美系客戶，積極耕耘大陸3G手機市場，跟隨蓬勃市場起飛，成長性更顯明確。
3) 畫素提升帶動產品結構佳，雖有組裝VCM而使毛利率變異性高，但Lens毛利率始終維持50%以上，5M、8M比率漸升除有利毛利率外，自製VCM亦將於明年明顯放量，將使毛利率回復穩定優異。
大立光第一季獲利表現優異，較前次報告調升獲利13%，預估2010年EPS 27元。相當期待大立光2011年的營運表現，除聯結智慧型手機的成長，Feature phone相機畫素亦有快速轉換5M、8M趨勢，而自有VCM係採自製生產設備，公司樂觀看待競爭力，2011年將維持高度成長，預估2011年營收年增30%，毛利率47%，EPS 36元。
短期股價雖已反應部份1.市佔率提升 2.手機畫素快速轉換 3.自有VCM進度等利多，但長線成長趨勢明確，以2011年EPS來看本益比仍屬安全，為長線投資的優質首選。
內容：
(1) 財報回顧：第一季獲利優異，EPS 5.5元：第一季營收季減18%，年增85%，毛利率49%主要來自於1) VCM組裝比率下降 2)產品組合佳(5M畫素比率提昇至近10%) 3) EDOF出貨佔比提昇，而業外匯兌損失2千萬及其他損失共淨損4千萬，淨利7.4億，季減19%，EPS 5.5元優於預期13%。
(2) 2010年Q2營收季增>10%，毛利率因VCM組裝業務增加將低於第一季：第二季營收季增大於10%，於VCM組裝業務再新增一客戶，我們預估營收季增15%，VCM比重提升，但5M及EDOF出貨增，故估計毛利率達44%，獲利季增6%，EPS 5.8元。
(3) 下半年期待: EDOF比率提昇及3M、5M、8M比重：
Ø 三年度的高成長在多家品牌廠新增智慧型手機產品線及入門款的智慧型手機，預估今明年智慧型手機均將成長30%，除智慧型手機在今年相機像素已自3M轉換至5M，公司表示在成熟型市場所推出的feature Phone亦高度具備像素轉換趨勢，已確認產品組合將有更佳表現。此外觀察DSC主流相機畫素約已停於12~14M，手機畫素亦應有10M~12M畫素成長空間，大立光仍可順利高成長至2012年。
Ø EDOF佔3M、5M比率已提升>10%：300萬畫素以上相機模組多有自動對焦功能(Auto Focus；AF)，AF可採音圈馬達(VCM)，亦有EDOF模擬。大立光2008年切入EDOF手機模組，並獲N客戶採用，EDOF比率提昇除有利毛利率，亦為AF的重要解決方案之一，一但自有VCM產能開出，大立光將完整具備AF的解決方案，有利客戶一次性採購。
(4) 略上修本次獲利13%，預估大立光2010年營收112億元，年增38%，毛利率46%，獲利36億元年增45%，EPS 27元。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
