8213志超
獲利能力優於預期
結論與建議：
高毛利率LED light bar出貨增加，帶動獲利向上，維持買進評等：由於1)、LCD 電視取代傳統CRT電視，預期2010年LCD電視銷售量再成長23%，2)、NB在09年大量改用LED背光源，預估2010年LED背光源在電視的滲透率會快速增加，將進一步帶動光電板和LED背光源板的需求。投顧預估志超09年每股盈餘4.89元、10年8.20元，較2009/12/25報告調高20%。參考相關PCB業者目前評價和志超產業地位，認為志超為全球光電板最大供應商，能夠享有較佳的股價評價，維持買進評等，目標價90元或11倍本益比，潛在28%上漲空間。
內容：
(1) 志超產能利用率滿載和產品結構好轉，第一季獲利率優於原先預期：志超因為1)、大陸地區對於LCD TV需求熱絡，第一季產能利用率達到滿載，平均攤提成本降低。2)、隨著LED背光源滲透率提升，LED light bar占09年第四季營收3~4%、占10年第一季比重提高到5~6%，投顧推測LED light bar為毛利率最高的產品。由於產能利用率滿載和產品比重好轉，預估單季毛利率達到24.7%，遠優於原先預期毛利率20.3%、每股盈餘1.84元，季成長9%。
(2)第二季展望持平，維持在相對高檔：根據近期接單，四月份營收和三月份相近，維持在相對高檔，雖然無法確定五月份之後實際銷售狀況，因為1)、客戶庫存尚在安全水位，2)、LED背光源滲透率持續提升，志超四月份LED TV用鋁基板將取得某台系大廠訂單，六月份可望再通過某韓系大廠認証，預估第二季鋁基板平均月營收貢獻0.3億，毛利率也優於平均水準。由於高毛利率產品比重續增，認為能夠抵消銅箔基板漲價的負面衝擊，投顧預估第二季營運和第一季相近，每股盈餘1.87元。
(3)中山廠將在下半年加入營運，市占率能夠進一步走高：志超目前生產基地在台灣、蘇州、無鍚，規劃下半年併購一家位於廣東的台商大陸廠，屆時產品能夠供應到大陸東南沿海，除了減少運費，也有助於利用規模經濟，進一步降低原物料採購成本。志超上半年營運處在相對高點，不排除部份第三季需求提前在第二季出貨，因而投顧基於穩健原則，預估10年合併營收154.3億元，成長23%、稅後盈餘15.9億，成長68%、每股稅後盈餘8.20元。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
