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台壽保2833成為巴菲特選股最愛 投資評價與建議： 給予投資評等為強力買進，目標價43元：在2008～2009年休養生息之後，台壽保將邁向新紀元。給予台壽保投資評等為「強力買進」，目標價43元（PBR=2.0X2010BVPS；PEV=1.0X2010EVPS），潛在上漲空間45％。給予強力買進的理由如下： （1） 2009～2010年獲利大躍進，2009～2010年ROAE高達31.1％、27.8％； （2） 保險產品積極調整，推升獲利價值232.6％； （3） 未實現損益由負轉正，2010年股利將恢復發放，可能配發股利至少2元； （4） 君龍人壽在中國大陸積極擴大，海西經濟特區代表標的。
營運現況與分析： 台壽保經營權集中，前三大股東持股70.5％：台灣人壽成立於1947年，前身為日本在台14家人壽保險組成，光復之後，台灣省保險社監委員會將其清算，轉入政府轄屬之國營事業機構，是台灣第一家壽險公司。1997年10月公開發行股票，成為國內第四家上市的壽險公司，並在1998年6月成功轉型成為民營化公司。在1998年，龍邦集團正式取得台灣人壽2席董事與1席監察人，持股41.7％，躍升第一大民股股東。龍邦集團進駐之後，台壽保經營態度轉趨積極，在2007年7月獲中國大陸保監會批准，在廈門設立合資君龍人壽。台壽保股本63.9億元，龍邦集團持股41.7％（含龍邦開發及保勝投資），其次為台灣銀行及台銀人壽24.0％、新光人壽4.8％，三大股東持股高達70.5％，經營權相當集中。 營運、獲利明顯改善，脫離泥沼：2008年是台壽保經營最慘淡的一年，稅後EPS-7.93元，所幸隨著全球景氣回溫，在積極調整保險銷售組合、可運用資金配置下，獲利、淨利漸回升。台壽保2009年前三季稅後獲利16.2億元（47.2％+YoY），稅後EPS2.65元，每股淨值13.46元，處份投資部位獲利增加，及保險賠款與給付金額下降是獲利回升主因。在股東權益項下的未實現損失，由2008年9月高峰42.9億元下降到2009年9月未實現損失4.3億元，時序進入10月，未實現損失金額消失殆盡，轉為未實現獲利，推估未實現獲利金額應介在1～2億元之間。假設2009年11～12月無任何系統性風險發生，預估未實現獲利金額持續累積，而2010年可配發股利。 壽險產品比重拉升至72％，推升保險價值：至2008年底，台壽保初年度保費市占率3.31％，總保費收入市占率2.72％，排名皆為第11名。台壽保現階段的保單銷售策略以產品組合調整為主，降低對銀行銷售通路的依賴，不追求市占排名，初年度保收入明顯下滑，惟高獲利的產品組合大幅提升，推高保險獲利價值。2009年前三季台壽保初年度保費收入143億元（-38.4％YoY），但壽險比重卻由2009年第三季3.9％增加到72％。基於產品結構的調整，推估台壽保2009年前三季保費收入附加費用獲利將年成長232.6％。此外，產品組合以壽險為主，也將使得死差及費差獲利金額持續走高。
可運用資金調整彈性大，2010年展望佳：台壽保一個月保費收入現金流入的金額約30億元，至9月底，可運用資金總額2,258.0億元（+11.8％YTD），2009年前三季年化投報率4.88％（未加計賣土地的獲利）。台壽保2005～2009第三季年投報率分別為5％、4.5％、4％、1.5％、4.88％，2008年投報率受全球金融海嘯的重創，而創歷史新低記錄，2009年開始回升。推估台壽保2010年投報率應可維持在4.5～4.6％水準，保單資金成本受惠保單結構調整將降至4.4～4.5％之間，2010年台壽保將處於利差益的狀態。此外，台壽保在未來一段時間也將積極調整可運用資金的配置，倘若調整成效良好，也可推升投報率的表現。觀察台壽保可運用資金變化的狀況，銀行存款比重由2008年8.4％增加到2009年第三季15.1％，股票（含可轉債、ETF）由5.6％增加到7.6％，其餘投資項目比重均呈下滑。 若將股票部位扣除可轉債金額後，其實股票部位比重僅5.1％）。認為銀行存款部位提升，放大台壽保可運用資金的操作空間，倘若銀行存款長期維持在10～15％，將顯示台壽保資金運用相對無效率，此為後續需要留意及觀察。在可運用資金的調整上，台壽保計劃由以下幾個方向前進： （1） 海外投資比例由目前的30.6％拉至近35％，積極尋找海外投資項目在投報率5.5％（未扣除避險成本）以上的產品； （2） 積極尋找不動產投資機會，預計投入100～200億元； （3） 伺機提升國內股票投資比重，由目前5.1％拉升到8％； （4） 增加壽險貨款及擔保放款的放款量。
2009年積極處份土地資產，拉升RBC：RBC低於200％是造成台壽保2009年第四季積極處份不動產的主因，在2009年10～11月分別處份二筆土地獲利1.3億元、5.9億元，倘若順利的話，12月亦將處份內湖廠辦大樓。在上述獲利的挹注下，推估台壽保RBC可由目前低於200％的窘狀推升到230～250％之間。台壽保RBC低於200％的主因是，法規規定：「保險事業轉投資於保險相關事業關係人之部位，由自有資本扣除，並且不列入風險資本額」，而台壽保本身的股本較小，加上參股君龍人壽50％，轉投資台壽保投信等子公司，在自有資本扣除上述轉投資金額後，便拉低RBC。此外，台壽保也將在2009年發行五年期私募可轉債30億元，閉銷期3年，轉換價訂為30.5元。在CB發行完畢後，將進一步推升RBC。在RBC提升之後，台壽保2010年將轉為積極購入不動產。 2009～2010年獲利大躍進：台壽保2009年前三季稅後獲利16.2億元，展望第四季，10～11月處份二筆土地資產分別獲利1.3億元、5.9億元下，將大幅推升第四季獲利。在不計算12月可能處份內湖廠辦大樓的獲利挹注下，保守推估台壽保2009年稅後獲利31.03億元（由負轉正YoY，2008年虧損42.8億元），稅後EPS4.85元，每股淨值15.66元，ROAE31.1％。在2010年方面，在投報率4.5％、資金成本4.45％、死差益及費差益年獲利35億元的設算假設下，推估稅後獲利38.6億元（24％+YoY），稅後EPS6.04元，每股淨值21.7元，ROAE27.8％（註：2010年並未假設台壽保有處份任何不動產，獲利推升純粹來自營運的改善）。 財務預估： |
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
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