聯電的甜甜價
聯電(2303)
一、 獲利估值調整與價格區間
歷史常態本益比軌道區間：10-15倍。
獲利估值調整：103元進入合理價，80元絕美甜甜價。
公司進入成長期本益比可達25倍以上：近十年TTM本益比低約11.5倍、中位數16.3倍、成長樂觀約28.3倍；若只為了直觀換算成7.16元EPS的價格，分別約為82.6元、116.8元、133.4與202.7元。
112.50元除以2026基準EPS 7.16元，前瞻本益比約15.7倍，位於常態上緣。
算式參考： 7.16元 - 2.27元(超額業外) = 4.89元 4.89 * 15.7 + 2.27 = 79元
二、 2026年7/29聯電法說會重點解析
2026年7/29聯電法說已將第二季財報公布與對第三季與未來的展望。現在就細細品法說內容：
重點一：聯電第二季EPS跳到3.39元，70%以上來自業外。
第二季營業利益149.50億元，業外收益卻有302.36億元，業外規模約是本業營業利益的兩倍。若用第二季實際有效稅率6.56%等比例分攤，3.39元EPS約有1.12元來自本業、2.27元來自業外。
重點二：毛利率上揚成長初步展現。
營收只增加76.95億元，毛利卻增加45.05億元，增量毛利率達58.5%；營業利益季增32.6%，明顯快於營收，營益率由18.5%升到21.8%。產能利用率由79%提高到85%後，固定成本被更多晶圓分攤，22／28奈米與特殊製程組合也同步改善。第二季晶圓出貨
112.9萬片、季增10.6%，營收卻季增12.6%，代表每片晶圓收入的近似值由第一季59,783元提高到第二季60,880元，約增加1.8%。公司也正式表示混合平均售價上升。
重點三：產品非全面性漲價而是結構性改變。
第二季40奈米以下製程合計仍占營收52%，和第一季相同，但內部結構已經換檔。22／28奈米占比由34%升到37%，用總營收乘製程占比估算，收入由約207.53億元增加至254.31億元；相對地，40奈米占比由18%降至15%，估算收入由109.87億元下降至103.10億元，約季減6.2%。這證明第二季成長不是每一個成熟節點同時上漲，而是更高價值的22／28奈米擴大。這種產品組合升級，比單純追逐短期報價傳聞更重要。
重點四：未來成長故事已開始，矽光子則是另一個值得追蹤的結構性變化。
聯電已交付首批12吋量產矽光子晶圓，並表示平台獲一家大型雲端基礎建設客戶認證，2027年將推出可供更多客戶導入的平台。這已經不是只有研發概念。
重點五：成長進行式。
聯電對第三季提出四個核心條件：晶圓出貨高個位數季增、美元ASP持穩、毛利率約在35%的中段、產能利用率90%以上；同時把2026年資本支出上調至20億美元。總季度產能由130.5萬片提高到132.5萬片，只增加1.5%，新增2萬片全部來自新加坡12i。
若利用率剛好90%，產出約119.25萬片，比Q2名目產能乘85%的110.93萬片增加7.5%。如果出貨取高個位數中間值8%，出貨約121.93萬片，對132.5萬片產能的隱含利用率約92.0%，符合公司所說的90%以上。這說明第三季成長主要是既有產能利用率提高，不是只靠新廠一次擴出大量產能。
Q3營收估約742.32億元 × 營益率24.3% → 正常化EPS約1.23元。本業獲利約由Q1約0.78元、Q2約1.02元走向Q3約1.23元。
三、 未來的故事現今的進展：現在有限未來可期
1. 台積電成熟製程外溢
有產業邏輯，沒有已確認片數。台積電28奈米產出可能較年初減少逾25%，市場常見換算約5萬片月產能調整，但聯電沒有正式公布因此取得多少訂單。本研究室只用「聯電承接10%」作為敏感度尺來估算，也就是每月5,000片、持續12個月。以Q2平均每片收入60,880元、35%增量營益率與16%稅率換算，全年新增營收約36.53億元、全年EPS約增加0.086元。
2. Intel 12奈米：合作是真的，但2026年仍屬投入與驗證期
Intel與聯電官方確認的是12奈米FinFET合作，使用Intel亞利桑那州Ocotillo既有設備，預計2027年開始生產。官方沒有公布客戶、訂單量、晶圓價格或收益分配。若用每月1萬片作為容易縮放的敏感度尺；另假設晶圓總產值為聯電混合片價兩倍、聯電可認列相當於總產值10%的收入、營益率25%、稅率16%，量產後全年EPS示範值約0.025元。每1,000片月產能約對應量產後全年EPS 0.0025元。一切看明年。
3. 新加坡12i：產能可以算，但產能≠訂單，產能≠獲利
Fab 12i P3第一期滿設計產能為每月3萬片，但近端最乾淨的官方數字，是整體12i季度產能由Q2的17.2萬片升至Q3預估19.2萬片，增加2萬片／季，相當於名目月產能增加約6,667片。若這個增量以90%利用率連續運轉四季，等效新增晶圓約72,000片；用Q2每片收入、18.5%營益率與16%稅率換算，全年營收約43.83億元、全年EPS約0.055元。
這是整體12i產能增量的一整年，也不是每月EPS。新加坡P4與台南P7／P8廠房目前只公告投資與建置方向，沒有公布片數、量產日、客戶或價格；2026年資本支出上調至20億美元，短期先反映現金流與未來折舊壓力，不能先把產能上限當成獲利。
4. 利多合計怎麼看
台積電外溢敏感度0.086元／年，加上Intel量產後示範值0.025元／年，兩項合計約0.111元；再加新加坡產能敏感度0.055元，三項合計約0.165元。
2026/7/29
四、 技術面分析：0.618先出現反彈，半年線短支撐
聯電從52元低點到185.5元高點計算，0.618回檔位約103元；另一張均線圖的120日線約100.05元且仍向上。100～103元因此形成一個同時具有費波那希與長期均線意義的支撐帶。對比基本面合理價位區，極度超跌則0.819位置約在80元。年線75元。
五、 籌碼面分析：2好球3壞球還在整理
1. 截至2026/7/29 土洋續對作
融資清洗很強，離乾淨還有一段
聯電融資餘額從6月24日高點254,502張降至7月29日的141,003張，累計減少113,499張、下降44.6%；最近5個交易日再減少約81,438張、下降36.6%，而且已連續減少5日。但「洗得很快」不等於「已經洗乾淨」。2025年底融資餘額只有22,901張，目前仍高出118,102張、增加約516%。也就是說，高檔槓桿已經大幅下降，卻仍遠高於行情發動前。
2. 外資今年目前為止買超聯電、賣超台積電
不看短進出，今年以來外資至7/27止買超聯電約1,539億，賣超台積電約1兆6,280億。
2026/7/29
3. 法人交易成本與關鍵價位
短均價需有效站穩108元。中線百元保衛。籌碼優化觀察：千張大戶減持停止，法人同步買超。
六、 綜合結論
基本面與技術面都來到不錯的位置。籌碼為短板。
報告結束 下一個法說見
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
