國巨（2327）
一、獲利估值調整與價格區間
被動元件被市場列為景氣循環概念股， 故常態本益比不能用一般本益比視之
(景氣循環股的重點就是報價，只要報價上漲，股價就是攻擊，反之只要報價凍漲，股價就會休息。故景氣循環股就是買在即將漲價的景氣谷底，賣在報價不再上漲的景氣高峰。造成報價上揚原因:景氣循環股的報價上揚多來自需求的上升，規格的提升、明星產品出現等，這次的被動元件就是AI伺服器。)
歷史統計數字常態: 景氣循環高檔回落本益比會落在10倍以下甚至8倍以下。調整期中心位置約在9-14倍間。進入循環漲價突破25倍衝高峰，歷史統計資料顯示 超過38-40被屬偏值。此波漲到1200元已屬作夢行情
甜甜價如何計算 調整期: 中心位置落在9-14倍則價格區間在171-266元 循環漲價:25倍落在475元初步支撐。38倍落在722元。 超過38-40倍建議停看
聽。策略上以技術面作為移動停損停利操作模式。
二、2026 年 7/29 國巨法說會重點解析
首先看一下2026年7/29的法說重點:明星產品效應
重點一：本業復甦確立， EPS爆發主因全來自本業
第二季營業利益117.49億元，業外收益（包含淨利息、投資收益並扣除匯兌損失）為4.74億元，本業規模遠大於業外。若用第二季實際有效稅率22.94%等比例分攤，4.59元EPS約有4.41元來自本業、0.18元來自業外。若再將影響約0.22元的未分配盈餘稅加回，常態性本業EPS高達4.81元，證明EPS爆發絕非單純仰賴匯兌，而是本業極端強勢的復甦。
重點二：本業已出現營運槓桿
第二季營收季增16.5%，若假設出貨量（Volume）季增10%，代表綜合ASP實質上漲約5.9%。但更有說服力的是獲利槓桿。營收增加62.90億元（Q2 444.56億 - Q1 381.66億），毛利卻增加25.74億元（Q2 171.16億 - Q1 145.42億），增量毛利率（Incremental Gross Margin）高達40.92%。這代表產能利用率拉升後，固定成本被有效攤銷，每一百元的營收增量中，有將近41元直接轉化為毛利。這比單純看表面毛利率微增0.4%更重要。
重點三：由低階轉為高階的改變
第二季成長並非所有標準品全面漲價，內部結構已經換檔。高階特殊品（鉭質電容、磁性元件、車用/工控MLCC）占比由第一季的75%升至第二季的80%，估算收入由286.24億元增至355.64億元，大增69.40億元。相對地，低階標準品（消費電子）占比由25%降至20%，估算收入由95.42億元降至88.92億元，減少6.50億元。這證明第二季成長全數由高價值產品擴大所貢獻（如一台GB200機櫃MLCC用量達44萬顆），國巨已徹底脫離消費電子的殺價泥淖。
重點四：下一段成長主要靠利用率
國巨對第三季提出四個核心條件：營收低個位數溫和季增、特殊品B/B Ratio維持1以上、毛利率與營益率微幅提升；同時產能利用率成為核心動能：標準品由72-74%升至75%，高毛利特殊品由80-82%升至85%。在特殊品利用率逼近85%、且增量毛利率維持40%的保護下，假設Q3營收季增3%達457.89億元，整體毛利率站穩38.8%，營業利益達122.66億元。以20%稅率推算，Q3正常化EPS約4.97元。方向確實向上。本文核心估值採單一2026基準報表EPS 19.00元。 第三季的估算建立在法說會給出的核心指引上，透過「營收溫和成長、毛利率站穩、產能利用率提升」進行推演：首先在營收部分，依照法說會預期第三季營收將呈現「低個位數（Low single-digit）溫和季增」的指引，我們假設營收季增 3%，由第二季的 44,456 百萬元推算至第三季營收約為 44,456 × (1 + 3%) ＝ 45,789 百萬元。在毛利率與毛利方面，核心動能來自產能利用率的拉升：標準品利用率從 72-74% 提升至 75%，而毛利極高的特殊品利用率則從 80-82% 進一步拉升至約 85%。在特殊品利用率逼近 85% 且增量毛利率維持 40% 以上的保護下，預期整體毛利率將站穩 38.8% 大關，推算第三季毛利為 45,789 × 38.8% ＝ 17,766 百萬元。扣除常態性的營業費用 5,500 百萬元後，營業利益達 17,766 － 5,500 ＝ 12,266 百萬元，以 20% 稅率與常態業外推算，第三季稅後淨利約可達 10,212 百萬元。將其除以總發行股數 2,051.8 百萬股後，得出第三季正常化 EPS 的計算公式為：10,212 ÷ 2,051.8 ＝ 4.97 元。第四季的 EPS 估算則是建立在下半年的產業季節性規律上：隨著傳統伺服器需求進一步復甦與車用庫存回補的延續性，假設第四季營收較第三季再成長約 3.5%，推算第四季營收約為 45,789 × (1 + 3.5%) ＝ 47,390 百萬元。進入第四季後，由於高毛利特殊品的產能利用率全面維持在 85% 的高檔水位，固定成本攤銷達到最佳狀態，預估整體毛利率可進一步提升至 39.2%，推算第四季毛利約為 47,390 × 39.2% ＝ 18,577 百萬元。扣除營業費用 5,500 百萬元並加上常態業外、扣除 20% 所得稅率後，推算第四季稅後淨利約為 18,577 － 5,500 － 其他淨收支調整 ≒ 11,350 百萬元。將其除以總發行股數 2,051.8 百萬股後，得出第四季預估 EPS 的計算公式為：11,350 ÷ 2,051.8 ＝ 5.53 元。因此得出EPS｜3.90元（Q1實績）＋4.59元（Q2實績）＋4.97元（Q3預估）＋5.53元（Q4預估）＝19.00元。
重點五：有夢最美，但築夢要踏實，GB200機櫃放量，到底能增加多少EPS，
市場熱炒GB200放量與墨西哥擴充鉭質電容產能，研究室設定假設2027年GB200機櫃全球額外增產10,000櫃，國巨取得30%份額（其全球鉭電市占達46%）MLCC貢獻：每櫃4,600美元 × 1萬櫃 × 30% ＝ 1,380萬美元。鉭質/聚合物電容貢獻：每櫃5,000美元 × 1萬櫃 × 30% ＝ 1,500萬美元。合計營收增量約9.2億台幣。這9.2億元全屬高階特殊品，代入45%專案毛利率與35%營益率，扣除20%稅率後，淨利約2.57億元。2.57億元 ÷ 20.518億股 ＝ 全年EPS約增加0.125元。專案貢獻雖不浮誇，但高階定價權已獲確認。
三、籌碼面分析
籌碼結構與法人動向，投信賣，外資賣，大戶賣
法人結構極度疲弱：投信在整個 7 月中下旬幾乎呈現天天賣超的狀態。這顯示面臨系統性風險與 ETF 停損壓力，內資法人正在無差別去槓桿。外資買黑賣紅，缺乏延續性：外資雖然在 7/27 曾單日大買 4,671 張，但隨後幾天立刻轉為賣超，甚至在 7/30 股價大跌近 10% 時，外資單日瘋狂倒貨 6,347 張。這是外資與投信同步重手拋售的格局，說明市場定價權目前掌握在極度恐慌的賣方手中。從主力進出與券商分點可以看出近 10 日主力累計呈現大幅賣超（-20,872 張），且 7/28 至 7/30 連續三日主力皆為大幅淨賣出，這與股價的連續重挫完全吻合。400 張以上大戶也連 4 降：大戶持股比例從 6 月下旬的高點 74.34%，一路連續下滑至 7/24 的 72.27%。這代表掌握籌碼與資訊優勢的大資金，正在持續撤離或逢高減碼。散戶持股連 4 增：對應大戶的減碼，400 張以下的散戶持股比例從 25.58% 逆勢上升至 27.65%。這構成了標準的「大戶倒貨給散戶」籌碼發散型態。籌碼由集中走向凌亂，在散戶籌碼未被徹底清洗出場之前，股價極難出現具備延續性的強勢反彈。
四、技術面分析
技術面位置與轉強條件
技術面先講結論：若將國巨看成「長線多頭結構尚未破壞、短線遭遇恐慌性踩踏，正處於破底翻觀察期」。從波段高點1,140元一路下殺至507元，股價已徹底跌破0.5防線並貫穿0.618黃金切割率，距離季線的負乖離率高達驚人的-35.39%。500元整數關卡與長期年線形成了一個極強的支撐帶，極端負乖離往往醞釀技術性反彈。這個反彈值得正面看待，但搶反彈不能盲目，股價必須帶量強勢收復快速下彎的五日均線且隔日回測不破，才算完成短線轉強的第一個確認。
五、歷史本益比與市場評價
歷史本益比區間 長期常態本益比區間：約 11倍 ～ 16倍 便宜甜甜價（被低估）：10倍 以下 相對高估（過熱區）：20倍 以上 歷史題材 (樂觀區間): 34-36倍
若要評估「搭配題材時」的合理估值，必須對照歷史的爆發期：2014年國巨搭配題材時本益比曾達34倍；2018年被動元件超級循環期高點達38倍。至於今年（2026年）曾出現的最高89倍，但這是因為財報空窗、股本過渡與市場恐慌情緒交雜造成的數字扭曲，不能作為常態參考。如果剔除89倍的極端失真值，歷史上真正具備基本面支撐的兩大題材狂熱高點（34倍與38倍），其「相對健康的中位數」精確落在 36倍 附近。以2026基準EPS 19.00元計算，目前507元股價對應前瞻本益比僅26.68倍，位階低於題材峰值中位數。
六、合理本益比與核心目標價
核心目標價與估值依據
本文把唯一核心EPS定為19.00元。19.00元 × 35倍 ＝ 665.00元。以目前507元計算，507 ÷ 19.00 ＝ 26.68倍；到665元時，665 ÷ 19.00 ＝ 35倍，價格空間約31.16%。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
0 則留言