在 AI 商機席捲全球之下，銅箔基板（CCL）產業再度成為市場焦點，台光電（2383）、台燿（6274）與聯茂（6213）三大廠商的動向，牽動著伺服器與高速運算供應鏈的投資視角。過去幾年，聯茂因高階材料技術進展相對落後，未能即時切入 AI 伺服器核心供應鏈，導致在這波 AI 浪潮中一度掉隊。
不過，隨著今年產業需求逐步回溫，聯茂的訂單結構也出現轉變，M6、M7、M8 等級材料已陸續出貨，產品組合正朝中高階市場推進。同時，公司 M9 等級板材亦取得美系大廠認證，雖短期內尚未對營收產生實質貢獻，但在 AI 應用持續擴大的背景下，明年相關進展仍值得投資人持續關注。
除了產品升級帶來的題材外，短期財報層面可望受惠，人民幣走勢對聯茂財報換算的影響。在中國產能與資產比重偏高的結構下，匯率變動將直接反映於公司權益與財報表現，也成為投資人於第一季觀察聯茂的重要焦點之一。
人民幣匯率變數，成為聯茂第四季財報觀察重點
回到聯茂基本面，短期影響獲利表現的關鍵，主要來自匯率與本業成本兩個層面。由於聯茂主要生產據點高度集中於中國，資產與營運結構多以人民幣計價，當財報以新台幣表達時，人民幣升貶將透過「國外營運機構財務報表換算差額」反映於其他綜合損益，並進一步影響股東權益。第二季期間，匯率波動使相關換算結果轉為不利，成為財報中業外表現承壓的主要原因之一。
進入第三季後，人民幣走勢轉為強勢，聯茂帳面出現可觀的換算利益；然而，受原物料成本持續上漲影響，單季營業利益明顯下滑，本業表現未能同步反映匯率帶來的正向效果，導致整體獲利動能仍受抑制。
展望第四季，隨著人民幣再度轉強，在聯茂主要資產與獲利來源集中於中國的營運結構下，匯率對財報的影響力將再度放大。若本業成本壓力同步緩解，人民幣走勢有望成為推升第四季財報表現的重要助力，其影響程度亦顯然高於前三季。
上游成本走揚，價格傳導成為毛利率關鍵
除匯率因素外，產品價格能否順利調整，亦是影響聯茂獲利的重要變數。法人指出，若聯茂能持續將上游原物料成本漲幅反映至售價，將有助於毛利率逐步恢復；不過短期內，銅箔、玻璃纖維布與樹脂等原物料價格仍具波動性，單季毛利表現仍可能受到干擾。
近期市場動向顯示，包含台光電、台燿在內的主要 CCL 廠商，已陸續啟動調價策略。法人分析，若龍頭廠商率先完成實際調漲並順利出貨，將提高中小型廠商跟進的可行性，進一步改善整體產業的訂價環境。對聯茂而言，這將有助於提升議價能力，使價格調整不再僅停留於協商階段，而是實質反映於營收與毛利率。
此外，聯茂 M9 等級板材已取得美系大廠認證，儘管目前尚未反映於實際營收，但在 AI 應用持續擴大的趨勢下，相關產品未來若能取得訂單，將有助於進一步改善產品組合與獲利結構。法人普遍認為，M9 材料屬於中長期題材，短期不宜過度反映，但其存在本身即為公司提供潛在的向上選項。
匯率轉順與價格修復交會，聯茂迎來財報回溫關鍵期
聯茂目前正處於由修復走向升級的過渡階段。短期來看，公司獲利表現仍高度受制於匯率與成本結構變化，尤其在主要產能與資產集中於中國的營運模式下，人民幣走勢近期持續強升，成為直接影響財報表現的重要因素。相關換算效果將對淨值與獲利形成支撐，成為財報回溫的關鍵條件之一。在本業層面，隨著同業調價逐步落地，聯茂能否順利將上游成本漲幅反映至售價，將決定毛利率修復的速度與幅度。若價格傳導進展符合市場預期，第四季本業表現有望較第三季改善，進一步放大匯率順風所帶來的正向效果。
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