過去一年多來，生技股大漲，但總會有人跳出來大喊「本夢比」、「泡沫化」等言論，即使有智擎、醣聯等成功將新藥授權的案例佐證，市場對於生技股始終抱持偏見。尤其許多人都用評價科技股的方式來分析生技股，不但無法真實評量公司價值，更可能誤導，究竟是生技泡沫？還是科技泡沫？
以數據客觀分析：市場認為最「泡沫」的上市櫃及興櫃27檔新藥研發股，合計總股本約25.1億元，總市值約2,390億元，但占台股總市值仍不到1%。請注意，這些公司負債合計才87.8 億元，代表都是用股東自有資金投入研發，營運槓桿比（負債／股本）才0.3倍，等於將利息支出等現金流壓力降到最小。
過去政府積極扶植「兩兆雙星」，含面板股群創、友達、彩晶、華映，以及動態隨機存取記憶體（DRAM）廠商華亞科、南科、華邦電、茂德及力晶共9檔，最高總市值合計達2.4兆元，目前卻縮水只剩下18%，其中茂德、力晶更已經下櫃。
相對於電子的高財務槓桿，生技股只有成不成功的壓力，即使失敗，也不至於衝擊整體金融市場。
新藥研發雖然耗費不貲，但專利掌握在自己手上，還能以對外授權留住主導權；反觀面板、DRAM的核心技術都在別人手中，台灣大多都只有代工製造的能力，這種「主動VS.被動」的產業地位，就是判斷會否泡沫化的依據。
宏達電去年底與蘋果達成侵權和解後，未來十年每支手機出貨都要付給蘋果授權金，營益率一季就掉了6%；反觀智擎將PEP02授權給美國Merrimack，產品上市後可以再收15%銷售權利金。
今年產業挑戰多，原本電子股占台股成交比重逾70%，估計下降5～10%是合理的；反而生技股占成交比重還很小，代表成長空間大。
若電子比重下降多出來的配額，轉進衝刺上市櫃生技比重達到5%以上，氣氛會更活絡。
但台股仍受限於證所稅影響，3月22日成交量降至600億餘元，外資又從3月12日開始連續賣超九天，但7,800點雖失守，外資永遠賣在地板區，逢低可以樂觀進場。
今年1月3日終於突破百元關卡的台積電，外資加碼持股比重一度達78.4%，推升股價漲到109.5元新高。而鴻海卻被蘋果拖累，外資一路賣，股價還跌破80元地板價。但風水輪流轉，近日台積電又跌到98元，鴻海則出現打底回升的跡象，其他蘋果概念股如台郡、瑞儀、台表科等，也都止跌回穩了，外資又殺到短線地板。
太陽能導電漿大廠碩禾，靠著獨家供應優勢，每年至少賺進一個股本，但近期達方也傳出背銀漿成功打入兩岸太陽能廠，呈現「碩禾下、達方上」的消長現象，但每年賺不到1元的達方，究竟能有多大轉機？尚待考驗。
隨著金銀三會即將召開，4月盤勢的重心也不能少了金融股，這是再拚8,000點的核心。近期行政院協調財金部會提出降稅四大利多，然而4月1日開始，中國可接受台灣人開戶買A股，錢更加速流向對岸，但金銀三會是否放寬陸資入股金融比重？
降稅利多看起來不夠力，無量的台股才令人擔憂，硬推假的公平正義證所稅，造成真的資金流金外流，除非降證交稅，否則台股低量才叫做真正泡沫。
【朱成志（作者是萬寶投顧董事長，國家考試合格CSIA證券分析師，投資資歷25年）】
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