Risk off (降低風險權重)繼續是大市的主旋律，聯儲就QE3所釋放出的利好消息不過是弱市中的一點點綴，風險資產價格持續下挫。本週市場為西班牙債息上升所困擾，歐洲銀行遭沽空，歐元貶值。在美國，繼非農就業弱過預期之後，初領失業救濟人數和消費信心亦相繼失腳，抵消了企業盈利和聯儲QE方面的利好。中國GDP表現疲弱，商品市場受壓。沙特聲言增產，油價應聲回落；美國天然氣價格跌破2美元大關。總之風險資產上週多折戟，美、德、英、日國債受惠。
西班牙十年期國債利率升破6%，本周西國的國債拍賣成為市場情緒的風向標、也成為潛在的風險來源。西、意國債回跌，印證了筆者的觀點，歐洲央行的LTRO計劃所提供的低息貸款，對於歐債危機不過是麻醉劑。它的流動性供應暫時阻遏住金融風險的擴散，防止了銀行業出現火燒連營，但是此舉並不能迫使歐洲重債國家進行結構性改革，也無法從根本上改善財政赤字狀況。現在LTRO的短期功效似乎開始消退，歐洲金融資產隨時可能因突發事件而陷入新的迷亂。
美國的經濟數據，已經由第一季度的超出預期轉向弱過預期，估計這種情況可能會持續數個月。筆者一直堅持美國經濟有復甦，但只是弱復甦。數據基調轉向，其實是回歸正常、回歸常態，不值得大驚小怪。不過數據基調轉差，令聯儲談論QE3的理由更充分。4月27-28日聯儲FOMC會議透出什麼樣的口風，對市場甚為重要。
本週焦點：西班牙和英格蘭銀行，再加美國藍籌公司業績。週一美國三月零售0.3% vs 1.1%。週二英國CPI0.3% vs 0.6%；美國新屋動工690K vs 698K。加拿大央行開會，料無政策變化。週三英格蘭銀行公佈上次會議紀要，由於英國可能再啟QE，也許文件能對匯市帶來影響。週四美國三月領先指數，0.2% vs 0.7%，同日二手房銷售4.6M vs 4.59M。週五德國四月IFO，110.3 vs 109.8。
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