陶冬：脫歐談判乏進展 Fed政策待突破

瑞士信貸第一波士頓董事、亞洲區首席經濟分析師陶冬在個人部落格發文，指出上週有 3 大利空，包括英國與歐盟的貿易談判、Fed 的會議紀要以及美中貿易談判會議未落實，但美股受影響不大，中港股市對美中關係的擔心更大。以下為部落格全文：

上週三件大事：1 ）英國與歐盟的貿易談判未見寸進，英國硬脫歐的風險與日俱增；2 ）聯儲七月會議紀要顯示 FOMC 未討論國債利率管理等政策選項，與市場預期不同；3 ）中美之間審核第一輪貿易談判進展的會議始終未能落實，市場擔心兩國關係進一步惡化。儘管三大利空當頭，S&P500 卻抹平三月股災以來的所有損失，FAANG 加特斯拉所代表的新經濟股價更一飛沖天，蘋果市值突破 2 萬億美元。中港股市對中美關係的擔心比美國股市更大。受到聯儲會議紀要的影響，美國國債市場走強，十年期國債利率輾轉下滑到 0.63% 之下，德國國債也有類似的表現。英歐貿易談判不順利，英鎊匯率下跌，歐元亦有下挫。黃金先升後回，一周下來又回到起點。OPEC+ 希望在未來兩個月減少產量以彌補過去兩個月的超產，但市場沒有感覺，布倫特原油跌，美西期油升。

上週的英國與歐盟貿易談判，在幾乎沒有進展中結束，歐盟談判代表以 “失望、驚訝和擔心” 來形容談判結果。雙方仍在糾纏談判程序，聚焦點完全不存在，據報首相約翰遜甚至指令英方談判代表 “ 談不成就離開吧” 。以目前談判代表層面的情緒，一個月內彼此談成一個框架協議的機會幾乎為零。首相約翰遜十月參加歐盟峰會時候，動之以情地說服其他歐盟領袖是可能的，但是他本人的態度似乎想做相反的事情。在年底之前雙方談成貿易協定並得到 27 國議會批准的窗口期正在迅速消失，英國在沒有與歐洲簽署貿易協議下脫離歐洲的機會不小，筆者相信這種局面會引起商界和市場的普遍擔心，對英鎊資產和匯率也可能產生負面影響。歐元匯率與歐洲股市也會受到影響。年底脫歐，是約翰遜政府自我設定的，他自己也一直堅持如此，但是並非不可調整的。如果無協議硬脫歐，而又無法和忙於選舉的美國達成貿易協議，這場脫歐對於英國可能是經濟災難、市場災難。但是如果約翰遜改口延後脫歐時間，對英國是好事，但對他的政治信用又是一場災難。預計英脫歐在下半年再次成為市場題材。

聯儲公開市場委員會上周公布了七月份會議紀要，決策者對美國經濟因為疫情所帶來的不確定性深感擔憂，“部分與會者” 認為需要進一步放寬貨幣政策，“ 另一部分與會者” 認為擴大財政刺激是必須的。的確，上週的初領失業救濟人數連續第三次高過市場預期，反映美國經濟經歷過初始的反彈之後陷入另一波低迷，近一個月大企業申請破產保護的數量也急劇增加。然而在具體行動上，聯儲不僅沒有行動，連潛在的政策工具的討論也不太熱衷，與會者沒有決定為國債利率設天花板，這被債市人士看作缺乏 “whatever” 的氣概。筆者相信，美國經濟的複甦之路漫長、曲折和痛苦，FOMC 需要採納新的政策工具的機會頗大，yield management （管理利率曲線）、inflation target （通脹管理）等手段都有可能出現，只是時間的問題。下週末 JacksonHole 年會是探討非迫切性政策工具的一個好的平台。不管什麼時候推出、使用任何新工具，聯儲的央媽角色未變，美國乃至全球的寬鬆貨幣環境未變。

本週焦點：聯儲 JacksonHole 年會（27-28 日）、美國共和黨全國代表大會（24-27 日) 、中美貿易談判視頻會議（如果有的話）。數據上，美國的 PCE 數據最重要，七月個人收入會有較大下挫，八月更慘。耐用消費品訂單則受惠於汽車訂單與交付而大升。歐洲第二季度 GDP 公佈修正，預計德國確認初始的 - 10.1% 。