經濟V轉 中國股市挑戰15年高點

港版國安法通過後，中國股市不跌反漲，近 6 個工作日累積上漲 14.3%（滬深 300 指數），漲幅居全球股市之冠。儘管中國股市常常陷入較長的盤整期，但當中國股市開始轉強，短期內漲幅都很驚人。目前中國股市才剛突破 2018 年高點，下一步將挑戰 2015 年時高點，短期表現令人期待。

1. 不大撒幣，中國央行謹慎以對

資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，資料日期: 2020/7/7。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。

看到中國股市的好表現，很多人容易認為中國央行又開始放水或政府又開始大撒幣，這些政策都會在之後留下後遺症並再次引發股市大跌。但從上圖可看出，衡量中國貸款相較於 GDP 增加速度的信貸脈搏近 12 個月變化確實有回升（非金融私人部門信用貸款淨增加金額對國內生產毛額比重），但仍遠低於 2009 年 11 月創下的 21.49。而可更廣泛評估中國整體貨幣政策寬鬆程度的貨幣狀況指數，近 12 個月是在下降，中國貨幣政策從寬鬆轉為趨緊。面對不確定的未來，中國央行並未大開貨幣供給閘門，反而選擇更為謹慎的貨幣政策。

2. 報復性消費潮，中國經濟 V 型反轉

雖然中國央行與政府都並未推出如同 2009 年的超大規模刺激政策，但疫情受控制後的報復性消費潮，已讓中國經濟默默回到正軌之上。5 月中國官方與財新製造業與服務業採購經理人指數正式全數回到榮枯分水嶺之上，而更可代表國內小型服務業的 6 月財新服務業採購經理人指數更衝到 58.4。與台灣一樣，疫情受到控制後，報復性的消費與出遊潮讓服務業好轉速度超過原先預期。

資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，資料日期: 2020/7/7。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。

3. 中國股市剛起漲，潛在上漲空間大

資料來源：Bloomberg，「鉅亨買基金」整理，採上證指數，資料日期：2020/7/7。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。受限於資料完整性，此處無風險利率採美銀美林中國債券指數到期殖利率。

穩健的貨幣政策、經濟成長 V 型反轉都只是股市大漲的前置作業，真正引爆中國股市的是中國證券報關於健康牛市的評論。考量到中國證券報的官方背景，此文等於為中國牛市做出背書，當然引起投資人高度關注並蜂擁進場。經歷過連日大漲後，中國股市風險溢酬為 2.8%，仍遠高於過往股市瘋狂上漲後的風險溢酬水準（2007 年 10 月風險溢酬為 - 2%、2015 年 5 月為 0.6%）。假設中國債券殖利率不變，若風險溢酬進一步降低至 1%，中國股市有近 45% 的上漲空間。