由選擇權未平倉合約的增減觀察股市轉折點

曾經聽人說, 男人自小看女人是由頭部先看起, 慢慢轉移到身體, 腿, 然後到腳; 意思是小孩子只覺得女同學的眼睛或笑容最吸引他們的目光; 隨著長大, 慢慢把目光轉移到頭部以下的部位; 我雖然年紀不小了, 自覺得還沒有到欣賞腳趾頭的地步, 但是感覺上到成人之後, 欣賞一位異性, 跟年齡似乎已經相關不大, 有些人欣賞的是整體美, 有人則是看細部美.
不過不容否認的, 以一個金融業的新人來說, 確實走的是一個小孩子的習性; 當資金還小或是資歷不深時, 偏好的還是淺面的東西; 崇拜的都是低來高去的短線炒單技巧, 總覺得只要學到了那些過人的功夫, 那麼資金短期爆增, 致富可期.
 
事實上, 投資人在每個階段追逐的技術東西都不一樣, 隨著歷練, 會逐漸領悟某些方法是不可行的; 譬如說市場技術性的操作方式一再更新, 就說明了遊戲規則不能一成不變; 其次, 市場的有些進出規則定的太理想化了, 例如某些型態的介紹過於理論化, 實務上想要遇個完美的型態演出, 成功的比率實在不高; 在金融市場, 真的應驗了墨菲法則的說法: [凡是你認為一定會發生的事情, 它常常不會發生; 而認為不會發生的事情, 它反而就發生了]. 當然, 投資人隨著每個階段學習的東西不同, 或是說投資視野的逐漸寬廣,而銳變成一個成熟的投資人; 利潤的追求也會由細部的美逐漸變成注重整體美的績效, 當投資人的資金慢慢變大時, 當初小資金操作的技術買賣點變得越發困難重重,  操作心態反會越變越保守,  在詭異多變的市場如何保本求利逐漸變成要務. 
實務上大資金操作的利潤追求是多樣化的, 操作方法也變得更神秘及不為人知; 畢竟行情狹窄, 金融市場的肉就那麼多, 如果把操作方法四處傳播, 那麼你如何在第一時間搶下最好吃的那一塊?? 因此在目前避險管道相當齊全的台灣股市中, 就開始了多樣化的投資組合, 而比較不去強求只專注單一市場的報酬率了. 期貨加上現貨, 現貨加上權證, 選擇權的多頭買權/空頭賣權, 或是現貨加上選擇權… 也還好這市場沒有固定的做法, 只要能夠賺到錢, 都可能被採用.
外資操作的優點就是擁有許多國內投資人無法掌握的資源, 有些方法的用處並不在講究買賣點, 而是在掌握趨勢方面, 邏輯簡單而實用, 確實值得我們借鏡; 在今年四月, 我曾經在[玩股特刊]的創刊號發表一篇有關[期指現貨流動值]的文章, 裡面有關選擇權的Put/Call Ratio的觀察方面, 我希望再補充一些法人的用法.
 
OBPI策略在法人界頗為普遍, 它是基於股票與選擇權組合保險的策略. 其核心理念是，股票下跌损失有限，上涨收益无限。其核心理念是, 股票下跌損失有限, 上漲收益無限; 进行OBPI投资就好比在买入一只股票的同时，购入该股票的看跌期权，当股票价格下跌时，看跌期权的收益能够弥补股票的亏损，而在股票上涨时，投资者可尽享股票上涨收益，损失的只是当初购买期权的费用。進行OBPI投資就在買入一隻股票的同時, 買進該股票的看跌選擇權(Buy stock + buy put); 當股票價格下跌時, 看跌選擇權的收益能夠彌補股票的虧損; 而在股票上漲時, 投資者可盡享股票上漲收益, 損失的只是當初購買選擇權的權利金. 因為個股選擇權目前我国没有期权产品，因此只能通过股指期货的空头头寸来复制期权，以达到保值的目的。目前還沒有普及, 因此有時會通過期指期貨的空頭頭寸來複製, 以達到保值的目的.
在觀看下列圖檔時, 請注意:
1/ 個股與大盤的走法不同, 理論上同起同沉, 但是在績優股, 走法不見得如此. 尤其在大盤整階段, 注意選股比檢視大盤重要.(圖一~三)

2/ 期交所每天公布的盤後資訊, 可以由圖檔的資料求得賣權/買權比率值(put/call ratio), 以及未平倉合約的賣權/買權比率值(Open Interest  put/call ratio).(圖四~五)

3/ 單單由未平倉合約的賣權/買權比率值(Open Interest  put/call ratio), 也可以看出高點的反轉訊號相當明顯; 它代表了累積的大量未平倉賣權的快速了結,(有部分是結算時的棄權) 也證實了OBPI的市場魅力----在初升段或是初跌段, 賣權未平倉量能與大盤同步上漲或是同步下跌時, 形成法人的看法一致, 行情的表現特別強烈(圖六).

4/ 由過去四年半的累績資料大約可以得知, (put/call ratio) + (O.I.的put/call ratio)的相加值, 大約呈現一個大約上下150點的管道運行, 而且隨著行情上下游走;(目前橫向進行) 充分表示選擇權的參與者也隨著行情起伏, 但是當這個數據超過管道的底限或是上限, 通常是告訴我們一個重要的長期趨勢訊號.(圖七~八)

由圖上的2/11/2009突破上限(空頭結束), 以及2/1/2010的往下跌破(多頭結束)可觀察得知, 目前的大橫向整理就看未來是突破上限或是下限來證實另一個趨勢.
 

本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。