今年以來，AI 伺服器與資料中心的建置熱潮，推升 PCB 載版題材，尤其 AI 晶片需要線路更細、層數更多的 ABF，除了難度高、設備貴，全世界能量產的廠商也沒幾間。因此今年以來，ABF 三雄大漲，欣興與南電直上千金股，景碩歷史高點也在 960 的臨門一腳。
但 8 月 28 日盤後，欣興股價才剛創下歷史新高 1,230 元，隨後尾盤急轉收黑，下午便爆出遭到桃園地檢署與調查局同步發動搜索，疑似引發「洗產地」疑慮。雖然公司在隔一個交易日三度重訊滅火，也消化不了跌停賣壓。檢調搜索的對象是欣興，景碩與南電的股價彷彿也一併受到牽連。
先不論欣興後續搜索調查的進度，這波股價震盪，會是個切入參與 ABF 題材的機會嗎？要回答這個問題，得先檢視景碩與南電的產品結構、獲利體質跟成長動能。
產品結構大不同：一個什麼都賣、一個專攻 AI
先看兩家公司怎麼賺錢的。以景碩最近一次的法說會來看，主力還是以消費性產品為主：手機（Handset）35% 加上消費性電子（記憶體模組）21% 合計營收過半，純粹看「跟 AI 題材直接相關」的營收占比，景碩大概只有兩成出頭。代表景碩目前的訂單基礎，仍高度綁定消費性終端市場的景氣循環。
這也是為什麼它在這波載版熱潮中，漲勢相對溫吞、歷史高點卡在 960 元附近上不去的結構性原因，反映的正是它 AI 純度不夠高的狀態。
相比之下，南電除了有 49% 營收集中在網路通訊（交換器、伺服器相關），人工智慧與高效運算占比約 16%，合計 65% 都跟資料中心、AI 直接掛勾。南電最新法說會更直接點名，第二季獲利跳增的關鍵就是量產 1.6T 交換器應用載板，這正是目前 AI 生態系裡最熱門的規格之一。
獲利雲霄飛車：誰從谷底衝得比較快？
再看兩家公司近五年的獲利體質，兩家公司根本同一條景氣曲線：
- 2021 到 2022 年是疫情期間宅經濟與晶片缺貨帶動的高峰，毛利率一度衝上 35% 到 45%。
- 2023 到 2024 年急速下墜，最慘的時候南電毛利率甚至一度轉負（2024 年 Q1 毛利率 -5.36%，營益率 -11.18%），景碩也好不到哪去（2023 年 Q3 營益率 -3.78%），這是庫存去化與需求疲弱的谷底期。
兩家公司也從2024 年復甦，但復甦的角度差很多。以最新一季（2026 年Q2）的數字來比：景碩毛利率 26.09%、營業利益率 13.43%；南電毛利率 24.75%，但營業利益率飆到 21.36%，反而超車景碩快 8 個百分點，逼近 ABF 業界最頂尖的水準。代表南電從谷底反彈的速度更快、更陡，目前的獲利效率明顯優於景碩。
如果把獲利周期畫成一條曲線，景碩現在大概處在「緩步爬升」的中段，南電則已經衝到「接近前波高點」的位置。
營收數字也印證了同樣的結論，以近一年的月營收走勢來看，景碩今年 7 月營收年增率 35.85%，累計營收年增 30.73%；南電今年 7 月營收年增率高達 50.24%，累計營收年增 39.38%。
兩邊都在成長，但南電的成長速度比景碩快了大約 10 到 15 個百分點，而且從月營收走勢圖來看，南電從今年 3 月開始明顯加速向上，跟 AI 伺服器、交換器拉貨潮的時間點完全吻合。
最後看兩家公司對未來的布局。景碩今年資本支出原估約 80 億元，其中約 60 億元用於 ABF 載板擴產，其餘約 20 億元為維持性支出。今年 7 月法說會公布時，擴產藍圖看似只集中在 Plant 6 青埔廠，ABF 產能於 2027F 從每月 1,000 萬片翻倍到 2,000 萬片，格局相對保守。但 8 月董事會核准新增 196 億元專案資本支出，執行長陳河旭在專訪中透露，長期目標不只是單一廠區的產能成長，而是建立一套可持續、具彈性的擴產架構，預計 2030 年前將視市場需求，循序擴建約 3 至 4 座新廠或新產能。
不過即便新產能如期陸續開出，也不能因此預期利潤等比例放大。因為對應的資本支出已從 2025 年 61.17 億元，跳升至 2026F、2027F 的約 140 億、160 億元，先行投入設備採購與廠房建置；這些新增資產會依會計原則逐年攤提折舊，使折舊費用同步墊高至 70 億元上下。換言之，新產能帶來的營收成長，有一部分會被同步增加的折舊費用侵蝕，這是解讀資本密集產業財報時，最容易被忽略卻至關重要的細節。
南電則在最新法說會提出「四大轉型」策略：產品轉型（拉高雲端運算、邊緣運算、高速傳輸產品占比）、事業轉型（開發新材料新技術）、數位轉型（導入 AI 優化營運）、低碳轉型（擴大綠電使用）。
雖然沒有像景碩把產能擴張與資本支出整理成一張跨年度表格，但南電資本支出同樣呈現加速趨勢：2025 年景氣谷底時僅約 24.22 億元，今年 8 月董事會卻一口氣核准新增 468 億元資本支出，也是南電歷來最大手筆的單一投資案，用於興建大尺寸、高層數高階載板智慧工廠，規模改寫歷史新高，大幅超越 2022 年逾 169 億元的前波投資高峰。
跟景碩 8 月新增的 196 億元專案相比，南電的規模仍達景碩的 2.4 倍。不同於景碩「分階段、多廠區」逐步展開到 2030 年的節奏，南電這次是集中資源、一次到位興建單一座智慧工廠，資本配置更加集中。這也代表一旦這座工廠完工啟用，折舊費用可能會比景碩「分批投產」的模式更快速而集中地墊高，是解讀南電未來獲利彈性時需要留意的風險點。
籌碼體檢：誰的股價更怕基金經理人翻臉？
包括欣興，景碩與南電本身也是多檔 ETF 持有的成分股，自然也承受了這次波動的震盪。
目前約有 35 檔 ETF 持有南電，佔個股比重 4.24%，其中包括主動式 ETF 有 19 檔股票型 + 1 檔平衡型（00981T），合計 20 檔，占南電個股比重加總約 3.1%。換句話說，南電被 ETF 持有的股份裡，大約 7 成以上來自主動式基金經理人主動選股買進。
ABF 三雄本身就是各種主題 ETF 的熱門標的，雖然受搜索衝擊，但欣興本身因為市值夠大，也是不少大型被動指數的成分股，只要欣興還留在指數成分股名單裡，這筆資金就不會因為新聞事件被動賣出。反而是主動資金佔比相對高的南電與景碩，更容易受到主動基金的籌碼變動影響。
龍頭反而最便宜？三雄本益比解密
目前欣興本益比約 64 倍，景碩約 157 倍，南電約 141 倍，欣興這個龍頭的本益比反而是三家最低的。不是欣興不被看好，而是它的獲利基期已經墊得夠高：本業賺的錢已經實際反映在財報上，股價漲幅是跟著獲利同步墊高，而不是純粹靠故事在漲。景碩、南電則完全相反：141 倍、157 倍這種本益比，代表市場賭的是未來的成長與兌現，而不是現在已經賺到的錢。
欣興被搜索，市場短線的恐慌性殺盤，跟三家公司的實際財報體質是兩回事。但估值建立在想像上，越容易因單一事件出現劇烈重估，這也是為什麼欣興這次事件會讓籌碼面連動最劇烈的三檔股票，而不只是欣興自己震盪。
但若回歸基本條件來看，目前南電無論在獲利效率還是營收成長速度上都跑得比較快，代價是它對 AI 資本支出循環的依賴也更深，波動更劇烈；景碩相對穩健、產品組合分散，成長性稍微溫和一些。震盪與回檔，從來不是選誰比較倒楣，而是選「誰的體質撐得過、抱得住」，或許才是這次事件真正該教會我們的事。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
