元大投顧投資報告--鋼鐵產業

原物料漲幅高於預期，鋼價農曆年後續揚

結論與建議：
持續看好鋼鐵產業復甦趨勢，建議買進2002中鋼、2015豐興及2006東鋼。鋼鐵產業在成本及需求推升下，上漲趨勢不變，目前中國鋼價正處於農曆年前盤整期，預期農曆年後將重啟漲勢，將帶動區域鋼鐵及中鋼報價，預期2月下旬中鋼調漲4~5月盤價看法不變。此外，基於高漲的原物料成本推升鋼價，鋼鐵上游漲價能力相對較佳，2002中鋼為平板鋼首選；公共工程持續放量，預期農曆年後條鋼將量價齊揚，建議買進2006東鋼及2015豐興。

內容：
(1)   原料談判 - 鐵礦砂及煤碳將推升鋼價，鋼鐵產業上游優於下游：
Ø礦商漲價動機強烈 – 鋼鐵產業回溫及澳幣升值，驅動礦商意圖大幅調漲新年度合約價：澳幣升值及鋼鐵產業復甦，鐵礦砂業者對於今年新年度合約價漲價意圖強烈，目前市場傳言鐵礦砂新年度合約價漲幅達30~40%，煤炭合約價漲幅達30%以上，全球鋼鐵廠將調漲鋼鐵價格以反應高漲的原物料預期， 2010年鋼鐵將是易漲難跌的一年。
Ø中國依賴度高 – 中國對進口鐵礦砂依賴度高，談判處不利位置：中國2009年進口鐵礦砂6.3億噸，進口依存度達69%，較高的進口依存度不利中國在原物料談判的立場，目前中國鐵礦砂談判仍處劣勢，中國價格不易達成。
Ø上游優於下游 – 原物料走揚推升鋼價，上游轉嫁能力相對下游較佳：在煤鐵等原物料推升鋼價的情況下，位於鋼鐵產業上游的高爐廠勢必調漲鋼品報價以反應高漲的成本，而下游相較於高爐廠接近終端需求，成本轉嫁不易，因此我們看好上游優於下游，中鋼為首選。

(2) 中國鋼價走勢 - 目前中國鋼價強勢整理，預期農曆年後重啟漲勢：農曆新年前夕，整體中國鋼鐵供應鏈為避免抱庫存過年的風險，且之前鋼價上漲期間的鋼鐵庫存正在進行去化，長假前買氣相對較弱，因此以熱軋鋼捲為例，自近期高點的每噸3,967元人民幣（約當581美元）略為下修至每噸3,800元人民幣（約當556美元）左右強勢整理，因為目前煤、鐵新年度合約價談判正在進行，且傳聞漲幅將高於原先預期，形成鋼價強力支撐，未來轉嫁高漲的原物料成本為鋼廠不可避免的趨勢，因此鋼價下跌不易。預期農曆春節長假過後，庫存調整至一定水準，且需求回復，則鋼價將重啟漲勢，預期將持續帶動區域鋼鐵及中鋼報價。

(3) 預期報價走揚 – 對於中鋼4~5月盤價上漲看法不變：中鋼預期將於2010年2月下旬開出4~5月盤價，我們認為漲勢持續基於以下幾點：1) 農曆年前中國鋼價因長假前庫存調整及中國對信用緊縮而造成鋼價修正，但屬強勢整理，預期年後將重啟漲勢，持續帶動區域鋼價走揚；2) 煤鐵原物料談判持續進行，且預期漲幅將高於市場預期，鋼鐵廠轉嫁成本迫切性大幅提高，鋼價下跌不易；3) 目前中鋼報價相較於國際鋼鐵大廠報價屬偏低位置，若年後國際鋼價續揚，國際行情與中鋼報價將進一步拉大；4) 目前國內熱、冷軋市場流通價分別為每噸20,000元及24,150元，高於中鋼3月盤價達5.5%及4.1%，提供中鋼上漲空間。目前中鋼開盤時間暫定2月下旬，若國際鋼價走揚，中鋼亦不排除延後開盤時間至3月，提高漲價的空間，預期4~5月盤價熱軋鋼品將達每噸600美元以上，預期2010年熱軋鋼品均價將落於每噸600~650美元之間。

(4) 「東協加一」及「ECFA」對鋼鐵產業的影響重大：中國2009年進口鋼材1,764萬噸，其中16.1%（約當181萬噸）來自台灣，未來兩岸若簽署ECFA，台灣的高級鋼品可零關稅銷往中國，中國的低階鋼品亦會零關稅銷往台灣，一來一往台灣是否可以受惠？根據政治大學陳坤銘博士的研究指出，兩岸簽訂ECFA對於鋼鐵產業增加0.7%的產值，影響為正面，但相對其他產業影響幅度並不大。長線來看，鋼鐵屬區域型產業，2009年台灣粗鋼產量1,575萬噸，出口鋼材888萬噸，淨出口679萬噸，其中逾六成出口東南亞及中國地區，未來隨著東協加一或2010年東協加三逐步成型，台灣未來與中國及東協各國簽署ECFA及FTA的迫切性將大幅提高。

本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。