選擇權買方與賣方的釣魚理論 文/華信投顧(期顧)、寰宇出版編譯

市場上所發行的選擇權，有80％最後都會過期而沒有價值，對於交易者而言，這代表什麼意義

呢？

假定你、我兩人到某地釣魚，當地只有鯰魚與鱸魚，其中有80％為鯰魚(做選擇權賣方勝算機率

)，20％為鱸魚(做選擇權買方勝算機率)。你釣起的每條鱸魚，我就給你1美元，反之，你每釣起

一條鯰魚，就付我1美元。

另外，還有一種情況，如果你釣起大鱸魚，我必須根據重量計算而付你2~4美元，可是，這種大

鱸魚的數量非常有限，所以，你不妨試著去釣大鱸魚。平均來說，對於你所釣起的10條魚，其

中有8條鯰魚，2條鱸魚，你須付我8美元，而我付你2美元，我仍然淨賺6美元。這樣的交易條

件，不久，你就發現情況不對勁，而決定加入我的陣營。之後，很多釣客都聽到這個釣大鱸魚

的場所，想到這裡來試試手氣。他們對於怪獸級的鱸魚尤其感興趣，獎金每條竟高達10美元。

釣客們搶破頭的大鱸魚

釣客們排隊等著進場，他們每釣起一條鯰魚，就必須支付給我們1美元。平均來說，我們每收取

8美元，大概要付出2美元。如果運氣好一點，可能只要付出1美元。某些情況下，如果有人手氣

特別順暢，我們可能必須支付3~4美元。可是，每天結帳的時候，我們幾乎都是賺錢的。

我們沒有規定他們必須釣10次。有些人只有幾塊錢，所以只能釣幾次，某些人會整天留在這

裡，多數人都會釣到口袋空空為止。某些人會釣到天霸王大鱸魚，碰到這種情況，我們就必須

支付3~4美元。這些大鱸魚造成很大轟動，甚至吸引新聞記者前來拍照。一些過去沒有釣魚經驗

的人，看到媒體報導之後，也前來排隊準備釣大鱸魚。這讓我們的生意更興旺，鈔票也滾滾而

來，因為大部分人都只會釣到鯰魚。

沒有多久，少數精明的釣客開始察覺到竅門，於是不再光顧了。這些人甚至也成立釣場，開始

跟我們競爭。非常幸運的，那些想要釣大鱸魚的人絡繹不絕，我們也不在意少許競爭者跟我們

爭食。

很多人老是釣到鯰魚而輸光口袋裡的鈔票，這些人最後歸納出一個結論：釣魚是不良嗜好。於

是，這些人決定不再釣魚。可是，永遠會有一些想試手氣的新釣客，所以我們不愁沒有客源。

過了一陣子，開始有承包商進場了。

他們扮演著仲介者的角色，向釣客們收錢而轉交給我們，並把我們應該支付的錢轉交給釣客。

他們也幫釣客們裝餌，指點釣客尋找最佳場所。當然，他們提供服務，也要收取費用。換言

之，對於每釣起的一條魚，不論是鯰魚或鱸魚，釣客與我們都必須支付一些費用給仲介者。

真正賺錢者常對鯰魚下注

這些仲介者經常談論大鱸魚，不斷煽動釣客。不過，他們也提出警告：「你們當然可能發生損

失，但想想看釣到天霸王大鱸魚的獎金很可觀呢！」這樣讓釣客們非常興奮。某些釣客會遵循

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仲介者的建議，在他們指定的位置垂釣。當然，由仲介者提供服務，釣客的成本會稍微提高。

想當然耳，結果釣客們還是大多釣到鯰魚。有些釣客長時間觀察釣場，在家裡研究該處的地形

圖，嘗試判斷大魚藏匿地點。然後，帶著電腦設備與最精密的釣具回到釣場。即使如此，結果

也沒有明顯改善成績，因為他們所打的是一場注定失敗的戰役。雖然釣場確實有大鱸魚，但魚

群畢竟有80％是鯰魚，不論計算多麼精準，也不能改變事實。

仲介者雖然衷心希望釣客們能夠釣到鱸魚，也確實盡力幫忙，但他們與釣客們都不瞭解，真正

能夠賺錢的人，只有那些針對鯰魚下注的人。當然，追求「大怪獸」的過程比較刺激、更具幻

想空間，但談到最終的賺錢能力，還是釣鯰魚比較切實。最後少數仲介者慢慢學乖了，甚至開

始勸釣客們針對鯰魚下注。可是，大多數釣客都不認同這種想法，他們非常懷疑地反問：「針

對鯰魚下注？風險太高了。如果有人釣起大鱸魚，那怎麼辦？賺1美元而賠10美元，這會讓你破

產，甚至還得跑回家拿錢，你難道希望如此嗎？」那些野心勃勃的釣客們完全不接受仲介者的

建議。他們繼續試圖釣起天霸王大鱸魚，最後輸光了所有的現金。

選擇權賣方交易二大準備

讀者應該可以看出來，這段故事所比喻的，正是選擇權賣方交易策略，並反映大多數經紀人與

交易者(尤其是初學者)的看法。追求「天霸王」大鱸魚的釣客，代表選擇權買家。他們受到重

大獲利的引誘而試圖釣起大鱸魚(建立選擇權多頭部位)，但勝算只有20％左右。即使釣起大鱸

魚，戰利品屬於真正「天霸王」等級的機會也很渺茫。而且，這一切還要研究氣候、挑選釣

餌、精選下釣處(市況發展與履約價格)。釣場就是交易所，仲介人當然就是經紀人。

釣客們每釣起一條鯰魚而賺1美元的人(選擇權賣方)，勝算很高，過不了多久，就可以賺走大部

分的錢。大多數人都不想針對鯰魚下注，一般人都想賺大錢，想要釣起「天霸王」大鱸魚而賺

取3美元、4美元或5美元。針對鯰魚下注(或選擇權賣方交易)必須有兩方面的準備：第一，你必

須準備足夠的現金，防範有人一開始就釣起大鱸魚；第二，偶爾會有人釣起大鱸魚。一般情況

下，當有人釣起大鱸魚時，你都已經賺不少錢了，有足夠的資金來因應。可是，當你最初到達

釣場而針對鯰魚下注，萬一有人剛開始就釣到大鱸魚，你還是要準備足夠的現金。

不合理的結論常有人犯錯

發生這類情況的可能性雖然很低，但畢竟可能發生。所以，假設碰到這種情況而認定「針對鯰

魚下注是錯的」，顯然是很不合理的結論。不幸地，很多選擇權賣方就發生這種錯誤，到處宣

揚這種不幸事件，尤其是當他們口袋裡只有5美元，而釣客們釣起價值5美元的大鱸魚。這讓很

多人誤以為選擇權賣方交易策略屬於不當的投資方法。

現在，各位已經瞭解一些基本觀念，你還有機會可以增加自己的勝算；盡量壓低釣客們釣起大

鱸魚的機會，尤其要避免他們釣起「天霸王」大鱸魚，最好是不斷釣起鯰魚。這也是我教大家

的投資宗旨。

本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。