一、產業現況：運價震盪，聯盟出手挺價
2025年第三季受到「對等關稅」政策影響，許多貨運擠在上半年提前出貨，推升跨太平洋航線的短期需求。但進入第三季，提前拉貨效應消退，海運報價出現直直落的情況。
根據上海航交所最新數據，SCFI 指數在 9 月中跌至 1,398 點，連續兩週下跌。雖然美西、美東線靠漲價維持週漲 7%～8%，但歐洲與地中海線分別下跌約 12%，海運市況慘淡。
三大海運聯盟為避免現貨價跌破合約價，頻繁透過 停航、抽船 減少供給：
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長榮所屬海洋聯盟，9 月首周已暫停多條中國至美西航班。
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陽明所在的 THE Alliance 亦在 9 月下旬暫停部分美西線服務。
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雙子星聯盟（馬士基、赫伯羅特）則取消 TP9 航線。
這些動作顯示，船公司為維持裝載率與運價，勢必要靠「人為控制供給」。
二、產業三雄第二季財報概況
觀察我國貨櫃三雄在 2025 年第二季的財報表現，整體營運皆受到 新台幣升值造成的匯損衝擊：
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萬海（2615）：第二季提列匯損 94.38 億元，單季業外支出達 75.69 億元，累計上半年業外支出 57.13 億元，主要來自未實現匯兌損失，對獲利造成明顯侵蝕。
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陽明（2609）：第二季認列匯損 20.94 億元，龐大美元部位使其財報高度暴露在匯率波動之下。
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長榮（2603）：第二季亦提列匯損 16.52 億元，雖然金額低於陽明與萬海，但仍對單季獲利有實質壓力。
整體來說，上半年海運股雖因對等關稅帶動搶運潮，海運報價上揚，但由於新台幣在第二季出現強升，史財報受到匯損衝擊，導致第二季獲利下修。而萬海的匯損數字也與財報計價幣別不同有所差異：長榮、陽明以美元編製，匯率影響多體現在毛利率、營益率下滑；萬海以新台幣編製，則集中顯示在業外損失。
三、投資氛圍與後市觀察
今日（9/19）貨櫃三雄均出現買盤拉抬，市場情緒對第四季傳統旺季仍抱有期待。不過投資人需留意，海運報價跌勢已經逼得聯盟不得不暫停美西部分航線，透過減少供給維持價格，避免現貨與合約價倒掛。這樣的挺價模式，顯示需求端動能不足，價格支撐更多依賴「人為控盤」。
綜合而言，貨櫃三雄上半年雖受惠於提前拉貨潮，但第二季因新台幣升值衝擊，匯損壓縮獲利。此外，根據過去匯率走勢來看，通常在出現強升／貶之後，後續呈現約四個月左右的震盪盤整機率較高，想要出現大幅度匯兌回沖難度較大；加上第三季需求空窗疊加歐洲線疲弱，財報壓力更大。雖然第四季仍有傳統旺季支撐，若匯損能回沖將改善獲利表現，但結構性挑戰未解，運價回升力道恐有限。
對投資人來說，短期操作可關注旺季題材帶來的波段機會，但中長期必須警惕航運產業再度走入「供給過剩、利潤壓縮」循環，高獲利恐難以維持。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
